تقرير ماكرو: كيف تسبب ترامب والاحتياطي الفيدرالي (FED) والتجارة في أكبر تقلبات في السوق على الإطلاق

المؤلف: تدفقات رأس المال

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

تقرير ماكرو: العاصفة قادمة

“ما هي الحقائق المهمة التي يتفق عليها عدد قليل جداً من الناس معك؟”

هذا هو السؤال الذي أطرحه على نفسي كل يوم أثناء دراستي للسوق.

لدي نماذج حول النمو، التضخم، السيولة، مراكز السوق والأسعار، لكن الجوهر النهائي للتحليل الكلي هو جودة الإبداع. تقوم صناديق التحوط الكمية والأدوات الذكية الناشئة بإزالة كل عدم كفاءة إحصائية في السوق، مما يضغط على المزايا التي كانت موجودة سابقاً. وما تبقى هو التقلبات الكلية التي تظهر على فترات زمنية أطول.

الحقيقة

دعوني أشارككم حقيقة نادراً ما يوافق عليها الناس:

أعتقد أنه في الأشهر الاثني عشر المقبلة، سنشهد زيادة كبيرة في التقلبات الكلية، وستتجاوز حجمها عام 2022 وجائحة كوفيد-19، وقد تتجاوز حتى أزمة 2008 المالية.

لكن مصدر هذه التقلبات سيكون الانخفاض المخطط للدولار مقابل العملات الرئيسية. يعتقد معظم الناس أن انخفاض الدولار أو “تخفيض قيمة الدولار” سيؤدي إلى ارتفاع الأصول ذات المخاطر، لكن العكس هو الصحيح. أعتقد أن هذا هو أكبر خطر في السوق اليوم.

في الماضي، كان معظم المستثمرين يعتقدون أن الرهن العقاري آمن جداً، ولا يمكن أن يتسبب في حالة من الذعر النظامي، كما تجاهلوا أيضاً أن مقايضات الائتمان (CDS) معقدة للغاية وغير ذات أهمية. والآن، لا يزال هناك شعور بالرضا في السوق بشأن مصدر الانخفاض المحتمل للدولار. يكاد لا أحد يتعمق في دراسة آلية هذا الانخفاض، والتي يمكن أن تتحول من مقياس إلى خطر حقيقي على أسعار الأصول. يمكنك اكتشاف هذه النقطة العمياء من خلال مناقشة هذا الموضوع مع الآخرين. إنهم يصرون على أن ضعف الدولار دائماً ما يكون في صالح الأصول ذات المخاطر، ويفترضون أن الاحتياطي الفيدرالي سيتدخل في أي مشكلة خطيرة تظهر. إن هذه العقلية هي التي تجعل من المرجح أن يؤدي انخفاض الدولار المصمم عمدًا إلى انخفاض الأصول ذات المخاطر بدلاً من ارتفاعها.

طريق المستقبل

في هذه المقالة، سأشرح بالتفصيل كيف تعمل هذه الآلية، وكيف يمكن التعرف على إشارات ظهور هذا الخطر، وما هي الأصول التي ستتأثر إلى أقصى حد (بما في ذلك التأثيرات الإيجابية والسلبية).

كل هذا يتلخص في تقاطع ثلاثة عوامل، ويتسارع مع اقترابنا من عام 2026:

تسبب عدم توازن السيولة الناتج عن تدفقات الأموال عبر الحدود العالمية في ضعف النظام؛

موقف حكومة ترامب من العملة والجغرافيا السياسية والتجارة؛

سيكون تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد متماشيًا مع استراتيجية المفاوضات الخاصة بترامب.

جذور عدم التوازن

على مر السنين، تسببت التدفقات غير المتوازنة لرأس المال عبر الحدود في نوع من عدم التوازن الهيكلي في السيولة. لم تكن المشكلة في حجم الديون العالمية، بل في كيفية تشكيل هذه التدفقات للميزانيات العمومية، مما يجعلها ضعيفة بشكل جوهري. هذه الديناميكية تشبه حالة القروض العقارية القابلة للتعديل قبل الأزمة المالية العالمية (GFC). بمجرد أن تبدأ هذه الاختلالات في التراجع، فإن هيكل النظام نفسه سيسرع من التصحيح، وستجف السيولة بسرعة، مما يجعل العملية بأكملها تصبح خارج السيطرة. إنها نوع من الضعف الميكانيكي المتجذر في النظام.

كل هذا بدأ عندما أصبحت الولايات المتحدة اللاعب الوحيد في العالم ك"مشتري". بفضل الوضع القوي للدولار كعملة احتياطية، استطاعت الولايات المتحدة استيراد السلع بأسعار أقل بكثير من تكلفة الإنتاج المحلية. كلما اشترت الولايات المتحدة سلعًا من بقية العالم، كانت تدفع بالدولار. في معظم الحالات، يتم إعادة استثمار هذه الدولارات من قبل حائزيها الأجانب في الأصول الأمريكية للحفاظ على علاقات التجارة، نظرًا لأن السوق الأمريكية هي الخيار الوحيد تقريبًا. بعد كل شيء، أين يمكنك أن تراهن على ثورة الذكاء الاصطناعي، أو تكنولوجيا الروبوتات، أو أشخاص مثل إيلون ماسك، غير الولايات المتحدة؟

تتكرر هذه الحلقة باستمرار: الولايات المتحدة تشتري السلع → تدفع بالدولار للأجانب → الأجانب يستخدمون هذه الدولارات لشراء الأصول الأمريكية → وبالتالي تستطيع الولايات المتحدة الاستمرار في شراء المزيد من السلع الرخيصة، لأن الأجانب يحتفظون بالدولار والأصول الأمريكية.

أدى هذه الدورة إلى اختلالات خطيرة، حيث أصبح الحساب الجاري الأمريكي (الفارق بين الواردات والصادرات، الخط الأبيض) في حالة متطرفة. ومن ناحية أخرى، بلغ الاستثمار الأجنبي في الأصول الأمريكية (الخط الأزرق) أيضًا أعلى مستوياته التاريخية:

!

عندما يقوم المستثمرون الأجانب بشراء الأصول الأمريكية بشكل غير انتقائي من أجل مواصلة تصدير السلع والخدمات إلى الولايات المتحدة، فهذا هو السبب في أننا شهدنا ارتفاع قيمة مؤشر S&P 500 (نسبة السعر إلى المبيعات) إلى أعلى مستوى تاريخي.

!

يستند إطار تقييم الأسهم التقليدي إلى فلسفة الاستثمار القيمي التي دافع عنها وارن بافيت. لقد كانت هذه الطريقة فعالة في الفترات التي كان فيها التجارة العالمية محدودة، وكان هناك سيولة أقل في النظام. ومع ذلك، فإن ما يغفله الكثيرون هو أن التجارة العالمية نفسها ستزيد من السيولة. من منظور الحسابات الاقتصادية، فإن أحد طرفي الحساب الجاري يتوافق مع الطرف الآخر من حساب رأس المال.

في الممارسة العملية، عندما تتاجر دولتان، فإن ميزانياتهما العمومية تضمن بعضها البعض، وهذه التدفقات المالية عبر الحدود تمارس تأثيرًا قويًا على أسعار الأصول.

!

بالنسبة للولايات المتحدة، بصفتها أكبر دولة مستوردة للسلع في العالم، فإن تدفق رأس المال الكبير إلى الولايات المتحدة هو أيضًا سبب ارتفاع نسبة القيمة السوقية الإجمالية للسوق إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل ملحوظ مقارنةً بمعدل الثمانينيات من القرن العشرين - ذلك العصر الذي وضع فيه غراهام (Benjamin Graham) ودود (David Dodd) إطار الاستثمار القيمي في كتابهما “تحليل الأوراق المالية”. لا يعني ذلك أن التقييم ليس مهمًا، بل من منظور القيمة السوقية الإجمالية، فإن هذا التغيير مدفوع في الغالب بتغير السيولة الكلية، وليس ما يسمى ب"سلوك السيد السوق غير العقلاني".

!

قبل اندلاع الأزمة المالية العالمية (GFC)، كانت واحدة من المصادر الرئيسية التي دفعت هيكل رأس المال الضعيف لسوق الرهن العقاري هي استثمارات الأجانب في ديون القطاع الخاص الأمريكي:

!

قام مايكل بيري (Michael Burry) بالرهان على “البائع الكبير لأزمة الرهن العقاري” خلال الأزمة المالية العالمية، وذلك استنادًا إلى رؤيته للهياكل الرأسمالية الضعيفة، بينما تُعتبر السيولة العامل الرئيسي الذي يعاد تسعيره مع تغير تدفقات الأموال المحلية والعابرة للحدود. هذا هو السبب الذي يجعلني أعتقد أن هناك ارتباطًا مثيرًا للاهتمام بين تحليل مايكل بيري الحالي والتحليل الذي أجريه بشأن السيولة العابرة للحدود.

يستثمر المستثمرون الأجانب المزيد من رأس المال في الولايات المتحدة، سواء كان ذلك تدفق الأموال الأجنبية أو تدفق الاستثمارات السلبية، حيث يتركز ذلك بشكل متزايد في أكبر سبعة أسهم في مؤشر S&P 500.

من المهم ملاحظة نوع عدم التوازن هذا. قدم براد سيتسر (Brad Setser) تحليلًا رائعًا حول ديناميات تداول المراجحة (carry trade) في تدفقات الأموال عبر الحدود، وكيف أثارت هيكليًا شعورًا مفرطًا بالرضا في السوق:

لماذا كل هذا مهم للغاية؟ لأن العديد من النماذج المالية الحالية (التي أعتقد أنها خاطئة) تفترض أنه في حالة حدوث عدم استقرار مالي في المستقبل - مثل عمليات بيع الأسهم الأمريكية أو سوق الائتمان - سترتفع قيمة الدولار. هذه الفرضية تجعل من السهل على المستثمرين الاستمرار في الاحتفاظ بأصول الدولار غير المحمية.

يمكن تلخيص هذه المنطق بسهولة كالتالي: نعم، وزن صناديقي في المنتجات الأمريكية مرتفع للغاية في الوقت الحالي، لأنه لا شك في “الهيمنة” الأمريكية في مؤشرات الأسهم العالمية، ولكن جزءًا من هذه المخاطر يتم تعويضه من خلال التحوط الطبيعي الذي توفره الدولار. لأن الدولار عادة ما يرتفع عندما تظهر أخبار سيئة. في حالة حدوث تصحيح كبير في الأسواق المالية (مثل عام 2008 أو 2020، على الرغم من أن الأسباب مختلفة)، قد يقوى الدولار، بينما يعني التحوط من مخاطر الدولار فعليًا إلغاء هذا التحوط الطبيعي.

من الملائم أكثر أنه بناءً على العلاقة السابقة، فإن الاعتقاد بأن الدولار هو أداة للتحوط في سوق الأسهم (أو الائتمان) قد زاد من العوائد الحالية. لأن هذا يوفر مبررًا لعدم التحوط من انكشاف السوق الأمريكية خلال الفترات التي تكون فيها تكاليف التحوط مرتفعة.

ومع ذلك، تكمن المشكلة في أن العلاقة السابقة قد لا تستمر.

إذا كان ارتفاع الدولار في عام 2008 ليس بسبب مكانته كعملة احتياطية، ولكن بسبب عمليات إغلاق التداولات المربحة (carry trade)، حيث عادة ما ترتفع عملات التمويل (بينما تنخفض عملات وجهة التداول)، فلا ينبغي للمستثمرين أن يفترضوا أن الدولار سيستمر في الارتفاع خلال فترات عدم الاستقرار المستقبلية.

لا يوجد شك في أن الولايات المتحدة هي المستفيد الأكبر من معظم صفقات التحكيم.

لم تخرج الاستثمارات الأجنبية من الولايات المتحدة خلال الأزمة المالية العالمية

هذا هو المفتاح الذي يجعل عالم اليوم مختلفًا تمامًا عن الماضي: إن عائدات المستثمرين الأجانب على S&P 500 تعتمد ليس فقط على عائدات المؤشر، ولكن أيضًا على عائدات العملة. إذا زاد S&P 500 بنسبة 10% خلال عام، ولكن الدولار انخفض بنفس النسبة مقابل عملة المستثمر المحلية، فهذا لا يعني عائدًا إيجابيًا للمستثمرين الأجانب.

فيما يلي رسم بياني يقارن بين مؤشر S&P 500 (الخط الأزرق) ومؤشر S&P 500 المتوازن. يمكننا أن نلاحظ أنه عند أخذ تغيرات العملة في الاعتبار، فإن هذا سيغير بشكل كبير عوائد الاستثمار على مدار سنوات عديدة. الآن، تخيل ماذا سيحدث إذا تم ضغط تغيرات هذه السنوات في فترة زمنية قصيرة. قد يتم تضخيم هذه المخاطر الكبيرة المدفوعة بتدفقات رأس المال عبر الحدود.

!

هذا يقودنا إلى محفز يتسارع قدومه - إنه يعرض تجارة المراجحة العالمية للخطر: موقف إدارة ترامب بشأن العملات والجغرافيا السياسية والتجارة.

ترامب، الفوركس وحرب الاقتصاد

في بداية هذا العام، ظهرت تغيرات ماكرو اقتصادية محددة جداً، مما أدى إلى تسريع تراكم المخاطر المحتملة في نظام ميزان المدفوعات العالمي.

لقد رأينا أن انخفاض قيمة الدولار الأمريكي يتزامن مع انخفاض الأسهم الأمريكية، وهذه الظاهرة مدفوعة بسياسات التعريفات الجمركية وتدفقات رأس المال عبر الحدود، وليست نتيجة لمشاكل التخلف عن السداد المحلية. وهذه هي المخاطر غير المتوازنة التي ذكرتها في وقت سابق. السؤال الحقيقي هو أنه إذا انخفض الدولار الأمريكي بالتزامن مع انخفاض الأسهم الأمريكية، فإن أي تدخل من الاحتياطي الفيدرالي سيؤدي إلى مزيد من الضغط على الدولار، مما من المؤكد أنه سيزيد من ضغط الهبوط على الأسهم الأمريكية (وهو ما يتعارض مع الرأي التقليدي حول “مظلة الاحتياطي الفيدرالي”).

عندما يكون مصدر البيع هو خارجي ومبني على العملة، ستكون وضعية الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة. تشير هذه الظاهرة إلى أننا دخلنا في “نهاية اللعبة الكبرى” (macro end game)، حيث أصبحت العملة محورًا غير متماثل لكل شيء.

!

ترامب و Bessent يدفعان علنًا نحو ضعف الدولار، ويستغلان التعريفات كأداة للضغط، في محاولة للسيطرة على الصراع الاقتصادي مع الصين. إذا لم تكن قد تابعت دراستي السابقة حول الصين وحربها الاقتصادية ضد الولايات المتحدة، يمكنك مشاهدة الفيديو الذي سجلته على يوتيوب بعنوان “نهاية الجغرافيا السياسية”.

الوجهة الأساسية هي: أن الصين تعمل عمداً على إضعاف القاعدة الصناعية للدول الأخرى، مما يخلق الاعتماد على الصين، ويُعَدّ هذا وسيلة لتحقيق أهدافها الاستراتيجية الأوسع.

منذ اللحظة التي تولى فيها ترامب المنصب (السهم الأحمر)، بدأ مؤشر الدولار (DXY) في الانخفاض، وكانت هذه مجرد بداية.

!

لاحظ أن أسعار الفائدة الحقيقية في الطرف القصير هي واحدة من العوامل الرئيسية التي تؤثر على مؤشر الدولار (DXY)، مما يعني أن السياسة النقدية وسياسة التعريفات الجمركية الخاصة بترامب أصبحتا من العوامل الرئيسية التي تدفع هذا الاتجاه.

!

يحتاج ترامب إلى أن يتبنى الاحتياطي الفيدرالي موقفًا أكثر مرونة في السياسة النقدية، وهذا ليس فقط لتحفيز الاقتصاد، بل أيضًا لإضعاف الدولار. وهذا هو أحد الأسباب التي تجعله يعين ستيفن ميران في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث أن ميران لديه فهم عميق لآليات التجارة العالمية.

!

ما هو أول شيء فعله ميلان بعد توليه المنصب؟ لقد وضع توقعاته الخاصة بمخطط النقاط (dot plot projections) تحت توقعات أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الآخرين بمقدار 100 نقطة أساسية. هذه إشارة واضحة: إنه يميل بشدة إلى الموقف المائل نحو التيسير، ويحاول توجيه الأعضاء الآخرين نحو اتجاه أكثر مرونة.

!

وجهة النظر الأساسية:

هناك مشكلة أساسية معقدة: الولايات المتحدة في صراع اقتصادي حقيقي مع الصين، ويجب عليها التعامل بنشاط مع هذا الأمر، وإلا فقد تفقد هيمنتها الاستراتيجية. ومع ذلك، فإن سياسة الدولار الضعيف التي تم تحقيقها من خلال سياسة نقدية متساهلة للغاية ومفاوضات تجارية عدوانية هي سيف ذو حدين. على المدى القصير، يمكن أن تعزز السيولة المحلية، ولكن في نفس الوقت ستقيد تدفقات رأس المال عبر الحدود.

قد يؤدي ضعف الدولار إلى تقليل تعرض المستثمرين الأجانب للأسهم الأمريكية في وقت تراجع الدولار، حيث يتعين عليهم التكيف مع ظروف التجارة الجديدة والبيئة المتغيرة لسوق الصرف الأجنبي. وهذا يضع الولايات المتحدة على حافة الهاوية: أحد المسارات هو مواجهة العدوان الاقتصادي الصيني بشكل إيجابي، بينما المسار الآخر ينطوي على مخاطر إعادة تسعير كبيرة في سوق الأسهم الأمريكية بسبب انخفاض الدولار مقابل العملات الرئيسية.

رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، الانتخابات النصفية و"لعبة الشطرنج الكبرى" لترامب

نحن نشهد تشكيل عدم توازن عالمي، وهذا مرتبط مباشرة بتدفقات الأموال عبر الحدود وارتباطها بالعملات. منذ تولي ترامب منصبه، تسارع هذا عدم التوازن، حيث بدأ مواجهة أكبر التشوهات الهيكلية في النظام، بما في ذلك الصراع الاقتصادي مع الصين. هذه الديناميكيات ليست افتراضات نظرية، بل بدأت بالفعل في إعادة تشكيل الأسواق والتجارة العالمية. كل هذا يمهد لحدث تحفيزي العام المقبل: سيتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد منصبه خلال الانتخابات النصفية، بينما سيدخل ترامب العامين الأخيرين من فترته، مصمماً على ترك بصمة واضحة في تاريخ الولايات المتحدة.

أعتقد أن ترامب سيدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ سياسة نقدية متساهلة للغاية لتحقيق هدف الدولار الضعيف، حتى تضطر مخاطر التضخم السياسة إلى التراجع. يفترض معظم المستثمرين أن الاحتياطي الفيدرالي المتساهل دائمًا جيد لسوق الأسهم، لكن هذا الافتراض صحيح فقط عندما تكون الاقتصاد قوي. بمجرد أن تؤدي السياسة المتساهلة إلى تعديل في مراكز رأس المال عبر الحدود، ستنهار هذه المنطق.

إذا كنت قد تابعت أبحاثي، فستعرف أن أسعار الفائدة الطويلة دائمًا ما تعكس أخطاء سياسة البنك المركزي. عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل مفرط، ترتفع العوائد طويلة الأجل، ويظهر تقلب السوق الهابطة (bear steepening) في منحنى العائد لمواجهة الأخطاء السياسية. الميزة الحالية للاحتياطي الفيدرالي هي أن توقعات التضخم (انظر الرسم البياني: مقايضة التضخم لمدة عامين) قد انخفضت لمدة شهر متتالي، مما غير توازن المخاطر، مما يسمح لهم باتخاذ موقف متحفظ على المدى القصير دون إثارة ضغوط تضخمية ملحوظة.

!

مع انخفاض توقعات التضخم، حصلنا على معلومات حول رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي سيتولى منصبه العام المقبل، وقد يكون موقفه أكثر توافقًا مع موقف ميلان (Miran) بدلاً من آراء أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الآخرين:

!

إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بتعديل سعر الفائدة النهائي (المعكس حاليًا في العقد الثامن لـ SOFR) ليتماشى بشكل أفضل مع التغيرات في توقعات التضخم، فسوف يبدأ ذلك في خفض أسعار الفائدة الحقيقية، مما يضعف الدولار أكثر: (لأن مخاطر التضخم قد انخفضت للتو، لدى الاحتياطي الفيدرالي مجال للقيام بذلك).

!

لقد رأينا أن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية مؤخرًا (الخط الأبيض) قد أدى إلى تباطؤ اتجاه انخفاض الدولار (الخط الأزرق)، ولكن هذا يخلق اختلالًا أكبر، مما يمهد الطريق لخفض أسعار الفائدة بشكل إضافي، وهو ما قد يدفع الدولار للاستمرار في الانخفاض.

!

إذا كان ترامب يأمل في عكس اختلال التوازن التجاري العالمي ومواجهة الصين في صراع اقتصادي ومنافسة في الذكاء الاصطناعي، فإنه يحتاج إلى دولار أضعف بكثير. تعطيه التعريفات الجمركية رافعة تفاوضية تسمح له بالتوصل إلى اتفاقات تجارية تتماشى مع استراتيجية الدولار الضعيف، بينما يحافظ على الهيمنة الأمريكية.

المشكلة هي أن ترامب و Bessent يجب أن يجدوا توازنًا بين عدة تحديات: تجنب النتائج المدمرة سياسيًا قبل الانتخابات النصفية، وإدارة الاحتياطي الفيدرالي الذي يحتوي على مواقف أقل حمائمية، مع الأمل في أن استراتيجية الدولار الضعيف لن تؤدي إلى تخلي المستثمرين الأجانب عن الأسهم الأمريكية، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة الائتمانية وضغوط على سوق العمل الهش. هذه المجموعة يمكن أن تدفع الاقتصاد بسهولة نحو حافة الركود.

الخطر الأكبر هو أن التقييمات السوقية الحالية عند مستويات تاريخية متطرفة، مما يجعل سوق الأسهم أكثر حساسية لتغيرات السيولة أكثر من أي وقت مضى. لهذا السبب أعتقد أننا نقترب من نقطة تحول كبيرة خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة. العوامل المحفزة المحتملة التي قد تؤدي إلى بيع الأسهم تتزايد بشكل حاد.

!

ما هي الحقائق المهمة التي نادرا ما يتفق الناس عليها معك؟

السوق تدخل في حالة شبه منومة نحو هيكل مخاطر هيكلية لا يكاد يكون له تسعير: انخفاض الدولار المدفوع بشكل مصطنع، والذي سيحول العوامل المواتية التي يراها المستثمرون إلى مصدر رئيسي للتقلبات في العام المقبل. الشعور بالرضا حول الدولار الضعيف، مثل الشعور بالرضا حول الرهن العقاري قبل عام 2008، وهذا هو السبب في أن انخفاض الدولار المتعمد قد يؤدي إلى تأثير أكبر على الأصول ذات المخاطر مما يتوقعه المستثمرون.

أنا أؤمن بشدة أن هذا هو الخطر الأكثر تجاهلاً وسوء فهم في السوق العالمية. لقد كنت أعمل بنشاط على بناء نماذج واستراتيجيات حول هذا الحدث الطرفي الوحيد، حتى أتمكن من البيع على المكشوف في السوق بشكل كبير عندما يحدث الانهيار الهيكلي بالفعل.

اغتنام فرصة التحول الكلي

ما أريد فعله الآن هو ربط هذه الأفكار بإشارات محددة يمكن أن تكشف متى تبدأ المخاطر المحددة في الارتفاع، خاصة عندما تبدأ التدفقات المالية عبر الحدود في تغيير هيكل السيولة الكلية.

في سوق الأسهم الأمريكية، تحدث تعديلات المراكز (positioning unwinds) بشكل متكرر، لكن فهم العوامل المحركة وراءها يحدد شدة ضغط البيع. إذا كانت التعديلات مدفوعة بتدفقات رأس المال عبر الحدود، فإن ضعف السوق سيكون أكبر، ويجب زيادة الوعي بالمخاطر بشكل كبير.

تظهر الصورة أدناه الفترات الرئيسية التي بدأ فيها الوضع النقدي عبر الحدود يضغط بشكل أكبر على سوق الأسهم الأمريكية. سيكون من الضروري مراقبة ذلك:

!

منذ فترة بيع السوق في مارس، ارتفع اليورو مقابل الدولار الأمريكي (EURUSD) وارتفعت انحرافات خيارات الشراء (call skew)، حافظ السوق على مستوى أساسي أعلى من انحراف خيارات الشراء. من المؤكد تقريبًا أن هذا المستوى الأساسي المرتفع مرتبط بمخاطر المراكز الهيكلية المحتملة في تدفقات الأموال عبر الحدود.

!

في أي وقت تصبح فيه تدفقات الأموال عبر الحدود مصدرًا للتوسع أو الانكماش في السيولة، فإن هذا يكون مرتبطًا مباشرة بالتدفقات الصافية من خلال الفوركس (FX). من الضروري فهم موقع زيادة أو تقليص استثمارات المستثمرين الأجانب في سوق الأسهم الأمريكية، حيث سيكون هذا بمثابة إشارة لبدء ارتفاع المخاطر.

أقترح على الجميع تتبع هذه الديناميكية من خلال نماذج العوامل (factor models) المقدمة من https://www.liquidationnation.ai/. تعتبر الأداء الأساسي للعوامل والصناعات والمواضيع إشارات رئيسية لفهم كيفية عمل تدفق رأس المال في النظام.

!

هذه النقطة مهمة بشكل خاص لموضوع الذكاء الاصطناعي (AI) ، حيث يتم تركيز المزيد والمزيد من رأس المال بشكل غير متناسب في هذا المجال:

!

لتوضيح العلاقة بين هذه التدفقات المالية بشكل أكبر، سأقوم بنشر مقابلة مع جاريد كوبين في الأسبوع الأول من ديسمبر للمشتركين (يجب عليك متابعته على تويتر: الرابط). إنه مؤسس https://www.liquidationnation.ai/ وموارد قيمة في رحلتي التعليمية.

إشارات رئيسية لحدوث بيع عبر الحدود تشمل

انخفض الدولار مقابل العملات الرئيسية، بينما ارتفعت التقلبات الضمنية عبر الأصول.

ستكون مراقبة انحراف (skew) العملات الرئيسية بمثابة إشارة تأكيد رئيسية.

تراجعت قيمة الدولار الأمريكي مع حدوث عمليات بيع في سوق الأسهم.

قد تكون ضغوط الهبوط في سوق الأسهم مدفوعة بأسهم ذات قيمة بيتا عالية (high beta) أو قطاعات موضوعية، في حين أن الأسهم ذات الجودة المنخفضة ستتعرض لصدمة أكبر (وهذا هو السبب أيضًا في أنك يجب أن تولي اهتمامًا لـ https://www.liquidationnation.ai/).

قد تقترب العلاقة بين الأصول المتعددة والحدود من 1.

حتى التعديلات الطفيفة في أكبر اختلال عالمي قد تؤدي إلى ترابط عالي بين الأصول. سيكون من الضروري مراقبة أسواق الأسهم وأداء العوامل في دول أخرى.

الإشارة النهائية: إن ضخ السيولة من الاحتياطي الفيدرالي أدى إلى انخفاض الدولار بشكل أكبر وزاد من ضغط البيع في سوق الأسهم.

إذا أدى انخفاض قيمة الدولار بسبب السياسات إلى ضغط التضخم الركودي في البلاد، فإن هذا الوضع سيكون أكثر خطورة.

على الرغم من الزيادة الطفيفة في الذهب والفضة في وقت سابق من هذا العام أثناء عمليات البيع عبر الحدود، إلا أنهما لا يزالان يشهدان عمليات بيع خلال الانهيار الحقيقي للسوق، حيث يتم رهنهما مع النظام بأكمله (cross-collateralized). على الرغم من أن الاحتفاظ بالذهب والفضة قد يحمل إمكانات زيادة، إلا أنهما لن يقدما عوائد متنوعة عندما يحدث انفجار حقيقي في VIX (مؤشر التقلبات). الطريقة الوحيدة لتحقيق الأرباح هي من خلال التداول النشط، والاحتفاظ بمراكز التحوط، والبيع على المكشوف للدولار، والشراء بالهامش في التقلبات.

!

المشكلة الأكبر هي: أننا حالياً في مرحلة من دورة اقتصادية، حيث أن العائد الحقيقي على الاحتفاظ بالنقد يصبح أقل وأقل. هذه الحالة تجبر رأس المال بشكل منهجي على التحرك على طول منحنى المخاطر للأمام، من أجل إنشاء مراكز صافية طويلة قبل أن يحدث تغيير في السيولة. إن التوقيت في التقاط هذا التحول أمر بالغ الأهمية، لأن خطر عدم الاحتفاظ بالأسهم في دورة الائتمان، يعادل خطورة عدم وجود تحوط أو الاحتفاظ بالنقد في سوق هابطة.

نهاية اللعبة الكبرى (The Macro End Game)

المعلومات الأساسية بسيطة جدًا: الأسواق العالمية تتجاهل أكبر خطر فردي في هذه الدورة. التراجع المتعمد للدولار، بالتزامن مع الاختلالات الشديدة عبر الحدود والتقييمات المرتفعة للغاية، يخلق وضعًا يُحتمل أن يؤدي إلى حدث تقلب، وهذا الشعور بالرضا يشبه ما شهدناه قبل عام 2008. على الرغم من أنك لا تستطيع تحديد المستقبل، يمكنك تحليل الحاضر بشكل صحيح. والإشارات الحالية تشير بالفعل إلى أن الضغط يتزايد تدريجيًا تحت السطح.

فهم هذه الآليات أمر بالغ الأهمية لأنه يمكن أن يخبرك عن الإشارات التي يجب أن تركز عليها، ومع اقتراب المخاطر، ستصبح هذه الإشارات أكثر وضوحًا. الوعي بحد ذاته هو ميزة. لا يزال معظم المستثمرين يفترضون أن ضعف الدولار سيؤدي تلقائيًا إلى تحسين السوق. هذا الافتراض اليوم خطير وخاطئ، تمامًا مثل الاعتقاد عام 2007 بأن الرهن العقاري “آمن للغاية”. هذه هي البداية الصامتة لنهاية الماكرو، حيث ستصبح هيكلية السيولة العالمية والديناميكيات النقدية المحرك الحاسم لكل فئة أصول.

حالياً، لا زلت أرى أن الأسهم والذهب والفضة في اتجاه صعودي. لكن العاصفة تتشكل. عندما تبدأ نماذجي في إظهار ارتفاع تدريجي لهذا الخطر، سأتحول إلى الاتجاه الهبوطي للأسهم وسأقوم على الفور بإبلاغ المشتركين بهذا التحول.

إذا كان هناك شيء علمتنا إياه عام 2008، فهو أن إشارات التحذير دائمًا ما يمكن اكتشافها، طالما أنك تعرف أين تبحث. راقب الإشارات الصحيحة، وافهم الديناميات الكامنة وراءها، وعندما تتغير المد، ستكون مستعدًا.