السوق في انتظار متى سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بـ "طباعة النقود"؟

في أبريل 2025 ، هزت عصا التعريفة الجمركية لإدارة ترامب الأسواق العالمية مرة أخرى. انخفضت الأسهم الأمريكية ، وتدفقت الأصول المشفرة مثل النهر ، وانخفضت عملة البيتكوين بأكثر من 10٪ في يومين ، وانخفضت Ethereum مرة واحدة بنسبة 20٪ ، وكان عدد المراكز المصفاة في 24 ساعة يصل إلى 1.6 مليار دولار. أصيب المستثمرون بالذعر وتحولوا إلى الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة لإنقاذ السوق. ومع ذلك ، فإن صمت بنك الاحتياطي الفيدرالي مثير للقلق: أين هي بالضبط نقطة التحول لخفض أسعار الفائدة؟ وسط مخاوف التضخم والضغوط الاقتصادية، متى سيخفف بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسته؟ هذه ليست مجرد لعبة بيانات ، ولكنها أيضا منافسة بين ثقة السوق ولعبة الماكرو.

التاريخ التاريخي: كلمة السر لخفض الفائدة

قرار خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي لم يكن أبداً قراراً عشوائياً، بل هو اختيار مدروس تحت ظروف الأزمات أو نقاط التحول الاقتصادية. عند مراجعة اللحظات الحاسمة في السنوات الأخيرة، يمكننا استخلاص من السيناريو التاريخي منطق خفض الفائدة، لتوفير مرجع للأزمة الجمركية الحالية. فيما يلي تحليل مفصل لثلاثة تخفيضات رمزية للفائدة، يكشف عن البيئة والدوافع الكامنة وراءها.

أزمة مالية 2008

** خلفية الإغاثة الطارئة للانهيار النظامي **: في سبتمبر 2008 ، أشعل انهيار ليمان براذرز تسونامي مالي عالمي ، وكشفت أزمة الرهن العقاري الثانوي عن هشاشة فقاعة الإسكان في الولايات المتحدة. تجمد سوق الائتمان بين البنوك ، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 38.5٪ لهذا العام ، وانخفض مؤشر داو جونز بنسبة 18٪ في أسبوع واحد في أكتوبر. ارتفع معدل البطالة من 5٪ في بداية العام إلى 7.3٪ في نهاية العام وارتفع إلى ذروة بلغت 10٪ في العام التالي. ارتفع مؤشر VIX للخوف فوق 80 وارتفع فارق LIBOR-OIS بالدولار الأمريكي من 10 نقاط أساس إلى 364 نقطة أساس، مما يشير إلى انهيار شبه تام للثقة بين البنوك.

• إجراءات خفض الفائدة: قام الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر 2007 بخفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، من 5.25% إلى 4.75%. بعد ذلك، تسارع العمل في عام 2008، حيث تم خفض الفائدة مرتين في أكتوبر بمجموع 100 نقطة أساس، ثم انخفضت في ديسمبر إلى نطاق منخفض للغاية يتراوح بين 0%-0.25%، بينما تم تقديم التيسير الكمي (QE) لضخ تريليونات الدولارات من السيولة في السوق.
• كلمة المرور: المخاطر النظامية المالية (إفلاس البنوك، تجميد الائتمان) والركود الاقتصادي (انكماش الناتج المحلي الإجمالي بشكل متواصل). تم إخفاء ضغوط التضخم بسرعة في بداية الأزمة، حيث انخفض PCE الأساسي من 2.3% إلى 1.9%، مما أتاح مجالاً لخفض أسعار الفائدة. تعطي الاحتياطي الفيدرالي الأولوية لاستقرار النظام المالي والوظائف، وأصبح “العودة إلى الصفر” أمرًا حتميًا.

2019 حرب التجارة

• خلفية استراتيجية تخفيض الفائدة الوقائية: في 2018-2019، تصاعدت الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة، حيث فرضت الولايات المتحدة رسومًا جمركية على السلع الصينية، مما أدى إلى ضغط على سلسلة التوريد العالمية. تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة من 2.9% في 2018 إلى 2.1% في منتصف 2019، وانخفض مؤشر مديري المشتريات الصناعي دون 50 ليصل إلى 47.8، مما يدل على انكماش النشاط الاقتصادي. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 19% في نهاية 2018، وانعكست عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات و2 سنة، مما أدى إلى إصدار إنذار بالركود. تراجع ثقة الاستثمار الشركات، لكن معدل البطالة لا يزال مستقرًا عند مستوى منخفض يبلغ 3.5%.
• إجراءات خفض الفائدة: في يوليو 2019، خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، من 2.25%-2.5% إلى 2%-2.25%، ثم خفضها مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر وأكتوبر، لتصل في النهاية إلى 1.5%-1.75%، ليصل إجمالي الخفض على مدار العام إلى 75 نقطة أساس.
• تفعيل كلمة المرور: علامات تباطؤ الاقتصاد (انكماش الصناعة، انخفاض الاستثمار) مع عدم اليقين العالمي (حرب التجارة)، بدلاً من الركود الشامل. التضخم معتدل، حيث يظل PCE الأساسي حوالي 1.6%، أقل من هدف 2%، مما يوفر مجالاً لخفض الفائدة الاستباقي. يهدف الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف الصدمات الخارجية، وتجنب الهبوط الحاد في الاقتصاد.

تأثير جائحة 2020

• خلفية التدخل الحاسم في أزمة السيولة: في مارس 2020، انتشر وباء كوفيد-19 عالميًا، وحدثت ثلاث انقطاعات في السوق الأمريكية في 9 و12 و16 مارس، حيث بلغت أكبر نسبة هبوط في مؤشر S&P 500 9.5% في يوم واحد، وارتفعت مؤشر VIX لقياس الخوف إلى 75.47. ظهرت أزمة سيولة الدولار، حيث قام المستثمرون ببيع الأصول للحصول على النقد، وارتفعت DXY من 94.5 إلى 103، مسجلة أعلى مستوى لها في ثلاث سنوات. انهار سعر النفط، حيث انخفض WTI إلى أقل من 20 دولارًا، وواجه الاقتصاد العالمي خطر التوقف.
• خفض سعر الفائدة: في 3 مارس 2020، قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بشكل طارئ بمقدار 50 نقطة أساس إلى 1%-1.25%؛ في 15 مارس، خفض سعر الفائدة مرة أخرى بمقدار 100 نقطة أساس إلى 0%-0.25%، وأعاد تشغيل برنامج التيسير الكمي الضخم، حيث توسع حجم شراء السندات بسرعة ليصل إلى عدة مئات من المليارات.
• كلمة المرور المفعلة: استنفاد السيولة في الأسواق المالية (بيع السندات الأمريكية، تجميد سوق الائتمان) ومخاطر توقف الاقتصاد (تسبب إجراءات الإغلاق في انخفاض حاد في الطلب). تم تجاهل التضخم في بداية الأزمة، وانخفض مؤشر PCE الأساسي من 1.8% إلى 1.3%، وفضل الاحتياطي الفيدرالي استقرار السوق، لمنع الانهيار النظامي.

تظهر هذه الحالات أن خفض الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفائدة غالبًا ما يتمحور حول ثلاثة شروط أساسية:

1. التضخم في مستوى منخفض أو يمكن السيطرة عليه: تم ضغط التضخم في عامي 2008 و2020 بسبب الأزمات، وكان التضخم في عام 2019 أقل من الهدف، مما مهد الطريق لخفض أسعار الفائدة.
2. الاقتصاد تحت ضغط كبير: سواء كان الركود (2008) أو التباطؤ (2019) أو التوقف (2020)، فإن ضعف الاقتصاد هو المحرك الرئيسي.
3. انهيار الأسواق المالية: تجميد الائتمان (2008)، أزمة السيولة (2020) وغيرها من المخاطر النظامية، مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراءات حاسمة.

الوضع الحالي: معركة بين التضخم والاضطرابات

في 7 أبريل 2025، تعرضت الأسواق العالمية للذعر بسبب سياسة التعريفات الجمركية لترامب. انخفضت أسهم التكنولوجيا الأمريكية بشكل حاد، حيث انخفض مؤشر S&P 500 خلال التداول بأكثر من 4.7%، وتراجعت سوق التشفير بالتزامن. ومع ذلك، صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول يوم الجمعة الماضي بهدوء: “لا تزال الاقتصاد في حالة جيدة، ولن نتعجل في الرد على تقلبات السوق.” ظل معدل التضخم الأساسي PCE عند 2.8%، وهو أعلى من هدف 2%، وقد تؤدي التعريفات الجمركية إلى مزيد من ارتفاع الأسعار، مما يظلل آفاق خفض سعر الفائدة.

في الوقت نفسه، تتزايد إشارات السوق مما يزيد من حدة التوتر. وفقًا لبيانات Tradingview، تجاوز مؤشر تقلب السندات (MOVE Index) 137 نقطة في 8 أبريل، محققًا “سبعة أيام من الارتفاع”، ويقترب من “الخط الحرج” الذي توقعه آرثر هايز عند 140 نقطة. وقد حذر هايز قائلاً: “إذا ارتفع مؤشر MOVE، فسيتعين على المتداولين في السندات الحكومية والسندات الشركات البيع بسبب ارتفاع متطلبات الهامش، وهذا هو السوق الذي تعهد الاحتياطي الفيدرالي بالدفاع عنه بشدة. إن كسر مستوى 140 هو إشارة إلى ضخ السيولة بعد الانهيار.” المؤشر الحالي يبعد خطوة واحدة فقط عن هذا العتبة، مما يشير إلى أن الضغط في سوق السندات يتزايد.

أشار محلل جولدمان ساكس ليندسي ماتشام إلى أن اتساع فارق الائتمان قد يكون محفزًا آخر لتدخل الاحتياطي الفيدرالي. إذا ارتفع فارق السندات ذات العائد المرتفع إلى 500 نقطة أساس، فقد تظهر صعوبات في تمويل الشركات وضعف في سوق العمل، مما يجبر باول على التحول إلى التيسير كما في عام 2018. حاليًا، بلغ فارق السندات ذات العائد المرتفع 454 نقطة أساس، وهو قريب من خط التحذير، وقد بدأت السوق تشعر بروائح المخاطر.

الأصوات الخارجية: توافق في الاختلاف

توجد انقسامات واضحة في السوق بشأن توقيت خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. لكن الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، لاري فينك، يضع الأمور في نصابها: “احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة أربع أو خمس مرات هذا العام هي صفر، ومن المحتمل أن ترتفع الأسعار بدلاً من أن تنخفض.” ويعتقد أن موقف باول الحازم ناتج عن استقرار بيانات سوق العمل والقلق بشأن التضخم، مما يجعل من الصعب استهلاك “ذخائر” السياسة في الأجل القصير. من ناحية أخرى، تتوقع جولدمان ساكس أنه إذا لم يكن هناك ركود، فقد يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الأسعار ثلاث مرات متتالية اعتبارًا من يونيو إلى 3.5%-3.75%؛ وإذا تم تحفيز الركود، فقد يصل الخفض إلى 200 نقطة أساس.

أفصحت内部 الاحتياطي الفيدرالي أيضًا عن قلقها. في 8 أبريل، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو غولسبي: “تظهر البيانات الصلبة للاقتصاد الأمريكي أداءً جيدًا بشكل غير مسبوق، لكن الرسوم الجمركية والتدابير المضادة قد تعيد ظهور انقطاع سلسلة التوريد وارتفاع التضخم، مما يثير القلق.” هذه الشكوك وضعت صانعي السياسة في مأزق: خفض أسعار الفائدة قد يعزز التضخم، بينما الانتظار قد يعني فقدان نافذة الإنقاذ.

نقطة الانخفاض الحادة: الإشارات والتوقيت

استنادًا إلى الخبرة التاريخية الشاملة والديناميات الحالية، قد يتطلب خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ظهور أحد الشروط التالية:

• تخفيف التضخم: انخفض مؤشر أسعار الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى 2.2%-2.3%، وأثبتت آثار الرسوم الجمركية أنها قابلة للتحكم.
• الركود الاقتصادي: ارتفعت معدلات البطالة إلى 5% أو شهد نمو الناتج المحلي الإجمالي تباطؤًا ملحوظًا، وتأثير التعريفات الجمركية يظهر.
• تصاعد الاضطرابات المالية: مؤشر MOVE يتجاوز 140، أو أن فارق العائد على السندات عالية العائد يتجاوز 500 نقطة أساس، مع انخفاض سوق الأسهم بأكثر من 25%-30%.

حاليًا (7 أبريل 2025)، تظهر “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” من CME احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في مايو بنسبة 54.6%، والتوقعات السوقية ضعيفة بعض الشيء. ولكن سوق السندات لم يسعر الركود بالكامل بعد، حيث يتراوح عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات بين 4.1% و4.2%، ولم تظهر أزمة السيولة بعد. من المرجح أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي باستخدام أدوات الاقتراض أولاً، بدلاً من خفض سعر الفائدة على الفور.

! [السوق ينتظر بفارغ الصبر ، متى سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي “بطباعة النقود”؟] ](https://img.gateio.im/social/moments-7d8ffe0e9923d836500daacd88642b44)

توقعات النقاط الزمنية المستقبلية:

• المدى القصير (5 أشهر): إذا اخترق مؤشر MOVE 140 أو اقترب فارق الائتمان من 500 نقطة أساس، بالإضافة إلى مزيد من الانخفاض في سوق الأسهم، قد يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25-50 نقطة أساس.
• الفترة المتوسطة (يونيو - يوليو): تأثير التعريفات يظهر في البيانات، وإذا تراجعت التضخم وتباطأ الاقتصاد، فإن احتمال خفض أسعار الفائدة يرتفع، أو قد يتم تخفيضها بمقدار 75-100 نقطة أساسية.
• سيناريو الأزمة (الربع الثالث): إذا تصاعدت الحرب التجارية العالمية، وفشلت الأسواق، قد يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل طارئ وإعادة تشغيل التيسير الكمي.

تعتبر أزمة التعريفات كاختبار ضغط، تختبر صبر وحدود الاحتياطي الفيدرالي. كما قال هايز، قد تكون تقلبات سوق السندات “نقطة انطلاق” لخفض أسعار الفائدة، في حين أن اتساع الفجوة الائتمانية قد يكون “الشرارة”. حاليًا، يتأرجح السوق بين الخوف والترقب، بينما ينتظر الاحتياطي الفيدرالي إشارات أوضح. التاريخ يثبت أن كل انهيار كبير هو نقطة انطلاق لإعادة التشكيل، وهذه المرة، ربما يكون مفتاح خفض أسعار الفائدة مخبأً في القفزة التالية لمؤشر MOVE، أو في الاختراق الحرج للفجوة الائتمانية. يحتاج المستثمرون إلى الترقب، لأن العاصفة لم تهدأ بعد.