内存芯片股高位回撤超 20%，真正的危险信号藏在哪里？

作者：Dan Nystedt

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Micron 从高点下跌超 24%，SanDisk 跌近 21%，市场把锅甩给谷歌的一篇研究论文。

但作者有一手信息来源：真实原因是智能手机内存芯片买家停止接受更高报价，这才是老练的内存周期投资者等待的第一个卖出信号。

文章从行业周期视角梳理了当前位置，以及 AI 超级周期叙事是否还成立。

全文如下：

内存芯片股的多头把最近的下跌归咎于谷歌的一篇研究论文，但股价下跌的原因不在于此。

真正的原因简单得多：某些智能手机内存芯片的价格停止上涨了。买家终于说了"不"——这是经验丰富的内存周期投资者在卖出前寻找的第一个信号。

部分智能手机制造商现在计划在 2026 年减少（或完全不生产）中低端机型。高企的 DRAM 和 NAND 价格让这些手机变得太贵。

这条消息是通过一位朋友传到我这里的。

我很抓狂。

"我的人两周前打电话说，最近一些买家拒绝接受更高的 DDR4 报价，"他说。

我："两周前？! "

“好吧，所以我才约你喝咖啡。”

我：“是我约你的！”

从那以后，内存芯片股开始回调。Micron 从近期高点 471.34 美元下跌超过 24%。SanDisk 从 777.60 美元下跌近 21%。

遵循内存周期操作手册的投资者迅速出局。这个行业（DRAM 和 NAND）以周期性著称。

过去 50 年里，内存芯片经历了大约十几个主要的繁荣/萧条周期，2010 年以来至少有三个：

2012-2015：智能手机（3G/4G 过渡+社交媒体爆发）。云端数据中心提供支撑。智能手机超越 PC 成为最大内存消费者。

2016-2019：云/超大规模数据中心扩张+智能手机（存储升级，5G 临近）。

2020-2023：COVID 驱动的居家办公 PC/服务器需求激增。云服务商成为最大内存买家。

2024-202?：AI 驱动的上行周期——专注于训练（HBM）和推理（SRAM）的服务器内存。

这些周期如此普遍，以至于被称为"猪周期"，名称来自养殖业。

高价格促使农民养更多猪，但繁殖需要时间——所以新猪肉要一年后才会上市。当它上市时——一齐涌来——价格暴跌。

在 DRAM/NAND 领域，"繁殖时间"就是建设新晶圆厂的漫长等待。

当价格高企时，企业争相扩产，但当所有人同时提高产量时，新供应再次压垮价格。

当价格回升，周期重演——内存芯片就像猪一样。

内存周期投资者遵循他们的操作手册。不管有多少人写"这次不一样"——那本身就是看涨情绪已经失控的经典信号之一。

“市场永远不会错——观点经常错。”——杰西·利弗莫尔（《股票大作手回忆录》，1923 年）

这是顶部了吗？

从长远来看，有理由相信这个内存芯片周期将比以往持续更长时间。AI 需求激增是真实的，尽管华尔街存在质疑，基础建设仍在继续。

开端总是芯片价格飙升推动股价上涨。芯片买家似乎终于停止了恐慌性采购。

谷歌 TurboQuant 论文引发的小幅抛售，与其说与研究发现有关，不如说与它所代表的意义有关：所有人都在寻找高内存芯片价格的解决方案。

他说得对。高 DRAM 和 NAND 价格让新想法值得追逐。

内存投资者可能会在更注重研发的公司里找到下一个好主意。片上内存，例如，现在正当热门。

英伟达以 200 亿美元收购了 Groq 的推理技术和核心团队成员。由此诞生的英伟达 Groq 3 LPU 芯片（采用三星 4nm 工艺制造）在传统尺寸芯片中封装了约 500MB 的片上 SRAM——跻身最高之列——带宽高达 150 TB/s，用于更快的推理（Grok、Gemini 或 ChatGPT 的更快响应）。

目前还有利用堆叠晶圆及其他方法在未来一代产品中实现更多片上 SRAM 的研究工作正在推进。

这还不是全部。

ReRAM 或 MRAM 等新型内存技术有朝一日可能通过提供更多片上存储容量来提供帮助，同时保持像 SRAM 那样的高速。因为它们在断电后不会丢失数据，运行也更高效，它们可以为芯片提供额外的快速内存，而不必像今天的纯 SRAM 那样占用那么多宝贵空间或消耗那么多电力。

这只是在 AI 时代可能表现更好的内存的几个例子。AI 公司愿意为性能和能效支付高价。

DRAM 和 NAND 长期享有的宽阔护城河——最低的每比特价格——在价格大幅上涨、短缺迫近时，其重要性有所下降。

那么，内存繁荣结束了吗？

不太可能。

内存芯片繁荣看起来仍处于早期，可能比正常周期运行更长。"超级周期"这个标签是适合的，因为 AI 数据中心建设的规模庞大。

内存股完全可能迎来第二波上涨。

但经验丰富的猪周期投资者将永远遵循他们的操作手册。

内存股将不得不证明自己。关注它们的表现方式。如果反弹遭遇持续性抛售，等待，让它们重新建立势头。

你认为呢——仍处于早期，还是谨慎的时候到了？