杰斐逊强调去通胀过程放缓，经济在2026年初保持稳定

联邦储备委员会副主席菲利普·N·杰斐逊在2026年1月16日的演讲中强调，尽管通缩过程放缓，美国经济仍处于强劲增长的有利位置。这一声明发出了重要信号，即联邦储备（Fed）不会在即将到来的1月底会议上仓促降息。杰斐逊表示，目前的基准利率已处于中性水平——既不刺激也不抑制经济增长，因此在进行进一步调整之前，仍有空间观察经济发展情况。

此次演讲在佛罗里达大西洋大学举行，出席者包括美国经济研究所和影子公开市场委员会，反映出美联储在2026年第一季度对经济前景和货币政策决策的透明度努力。杰斐逊强调，他的观点是个人意见，不代表FOMC的官方立场，但其发言内容揭示了联储未来的政策取向。

经济增长依然强劲，劳动力市场疲软迹象显现

杰斐逊以“乐观但谨慎”的态度开始分析经济前景。最新数据显示，2025年第三季度GDP年增长率达4.3%，远高于年中时期。这一增长主要由强劲的消费者支出和净出口的正向波动推动，尽管房地产投资仍然疲软。

然而，并非所有经济信号都乐观。劳动力市场显示出更明显的疲软迹象。2025年，非农就业增长明显放缓，与2024年相比，11月和12月每月仅新增约5万个岗位。2025年底，失业率升至4.4%，高于一年前的4.1%。空缺职位与失业人数的比例降至0.9，远低于疫情后复苏初期的紧张市场状态。这增加了就业进一步下降的风险，尽管杰斐逊预测失业率将在2026年保持稳定。

通缩放缓，商品通胀成为新障碍

杰斐逊在通胀讨论中的重点是解释为何通缩已失去动力。最新数据显示，2025年12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，而剔除食品和能源的核心CPI（Core CPI）上涨2.6%，与11月持平，但仍高于联储2%的目标。

通缩放缓主要由三大因素驱动。第一，住房相关通胀持续下降，接近目标。第二，非住房核心服务通胀也显示出下降趋势，尽管路径波动。第三，也是关键——商品价格核心通胀（core goods price inflation）反而显著上升。2025年12月，商品核心通胀达1.4%，较疫情前水平大幅上升。杰斐逊将此归因于进口关税的提高，这些成本传导到部分商品的消费者价格中。

尽管如此，杰斐逊仍坚信通缩将重新走上可持续的2%目标路径。其前提是关税对通胀的影响是一次性的——仅仅是价格水平的调整，而非持续上升。短期通胀预期指标已从去年高点回落，大部分长期预期指标仍与联储2%的目标一致。

利率已达中性水平，无需再次降息

杰斐逊解释称，自2024年中以来，联储已将政策利率下调了1.75个百分点。他认为，这一降幅已使联邦基金利率处于与中性水平相符的范围——既不刺激也不抑制经济活动。这也是为什么他表示“我们目前的政策立场允许我们根据未来数据决定调整幅度和时间”。

这实际上暗示，2026年1月28-29日的FOMC会议上无需急于降息。利率已在中性水平，通胀风险依然存在，杰斐逊似乎在说，联储可以等待并观察经济进一步发展，再做出调整。

操作调整：联储开始储备管理购买

在演讲的第二部分，杰斐逊讨论了货币政策执行中的重要变化。到2025年12月，联储已完成自2022年中开始的资产负债表缩减过程，成功减少了约2.2万亿美元的证券持有。随着这一缩减的完成，银行准备金水平已降至“充足”(ample)，而非之前的“充裕”(abundant)。

准备金的减少对货币市场造成压力，尤其是在缴税或政府债券结算时，大量资金流入国债总账户（Treasury General Account）。为应对这一挑战，联储于2025年12月启动了储备管理购买（Reserve Management Purchases, RPM）。值得注意的是，RPM并非量化宽松（QE）。QE是在利率达到下限时的刺激工具，旨在压低长期利率。而RPM则是定期购买国债和短期证券，以保持准备金水平“充足”，确保联邦基金利率的有效控制。

杰斐逊强调，RPM将在未来几个月加快，以缓解短期货币市场压力，然后随着准备金需求的变化逐步放缓。这一过程不会改变整体的货币政策立场。

此外，联储还在2025年12月取消了总的常设回购操作（SRP）上限。SRP作为设定货币市场利率上限的重要工具，确保在压力增加时联邦基金利率保持在目标区间内。2025年底，随着大规模国债结算，联储对SRP的使用增加，显示该工具按预期发挥作用。

货币政策将基于数据和风险平衡调整

杰斐逊强调，联储去年降息的决定是基于风险平衡的变化。随着衰退风险上升和通胀风险仍高，降息被视为在两者之间取得平衡的合理措施。如今，利率已处于中性水平，经济数据持续传来，联储有弹性根据实际情况调整政策。

未来货币政策展望与影响

进入2026年，杰斐逊表示，劳动力市场似乎开始稳定，经济有望继续增长，通胀和通缩过程将逐步回到目标路径。然而，他也承认双重使命中的风险——就业和价格稳定的风险。

为了实现最大就业和价格稳定的目标，联储将继续密切关注未来的经济数据。其核心承诺是确保联储能够高效、顺利地执行货币政策决策，包括精心管理资产负债表和有效控制短期利率。

杰斐逊的演讲反映了联储谨慎而乐观的立场，准备根据经济数据的演变、前景的变化以及动态的风险平衡，持续调整政策，直至2026年。