中国股市格局中的两个新兴市场：出口激增与消费下降

中国股市正经历着显著的分化，这正在重塑全球最大金融机构的投资策略。该国经济目前沿着两条完全不同的轨迹运行——一条由工业出口驱动，推动全球对AI基础设施建设的需求；另一条则受到持续的国内消费危机的制约。这种结构性分裂已成为主要投资者配置资本的决定性因素，摩根士丹利和摩根大通资产管理等公司果断转向出口导向型行业，同时减少对国内消费类企业的敞口。明显的赢家是嵌入制造和技术供应链的公司，输家则是零售商和消费者非必需品企业，它们的相对估值正在恶化。

制造和科技股在全球AI基础设施建设中反弹

中国股市的出口导向部分正经历一场显著的复兴，由没有减弱迹象的结构性力量推动。法国巴黎银行Exane的分析师William Bratton用直白的评价捕捉了这种分化的本质：“目前明显存在两种截然不同的中国。”他所在公司的研究强烈偏好材料、工业和科技行业，远超任何面向消费者的行业，这一偏好得到了坚实的盈利数据的支持。

业绩差距不容忽视。专注于超高压电网基础设施的中国西电集团——AI数据中心建设的关键基础技术——在2025年期间上涨了75%。同一时期，重要电气元件制造商TBEA上涨了28%。这些并非孤立的表现优异者；它们代表了一大批在全球推动大规模建设AI基础设施的浪潮中获利的公司。

摩根士丹利的最新分析验证了这一趋势。他们的研究团队指出了四家有望受益于持续动力的公司：三一重工、江苏恒力液压、汉能激光和无锡Lead智能。该行行业分析负责人Sheng Zhong指出，“工程机械正进入一个改善周期，国内复苏与强劲的海外需求同步进行。”分析团队特别强调了他们所称的“稳健增长势头”在出口渠道中的表现。

来自瑞银的Min Lan Tan也表达了类似的看法，她的战略观察是：“工业板块的表现将持续优于，因为那是真正发生结构性增长的领域。”她补充了一个关键点： “没有人能真正放弃这场AI竞赛。”这一观察清楚地说明了为何跨国公司在中国大力投资供应链扩展。

盈利轨迹讲述了一个引人注目的故事。在过去六个月中，CSI 300工业指数的盈利预测上涨了10%，而消费者指数的盈利预期仅上涨了5%。这5个百分点的差异意味着在资本配置上出现了数十亿的分歧。

消费板块在房地产下行中仍承压

国内消费的故事则展现出截然不同的局面。福耀玻璃工业在2025年下跌了5.4%，长城汽车下跌了4.6%。这些并非个别的失望，而是中国房地产行业未解决的下行危机的症状。简单的现实是，当家庭财富——历来集中在房地产——持续恶化时，消费者支出仍受到限制。

摩根大通资产管理的Chaoping Zhu反映了他每天接触的机构投资者的共识：他们对国内需求复苏的前景持深度怀疑。“我们交谈的主要投资者对国内复苏能否很快实现没有信心。相反，他们更关注‘走向全球’运动的盈利增长潜力，” Zhu说。投资者信心的转变是剧烈且具有深远影响的。

Zhu还指出，北京的政策框架正日益倾向于将先进制造和科技行业作为资本形成和财富创造的工具。政府显然希望利用股市的涨势作为提升家庭财务状况的机制，但这一策略本质上优先考虑出口竞争力行业，而非依赖国内需求的企业。

市场动态与新兴机遇

这种结构性分裂并非没有风险。如果贸易伙伴对中国出口，尤其是低成本制造品，采取保护主义措施，出口繁荣可能会急剧放缓。贸易和技术限制方面的外交紧张局势构成了真正的下行风险。

然而，北京近期的政策重点仍然是恢复消费，这为逆势投资者留下了一个潜在的机会：那些被打压、估值处于历史低位的消费股，可能为具有足够信念相信最终需求会恢复的投资者提供具有吸引力的风险-收益比。不过，时机问题尚未解决，这更像是一场投机交易，而非机构的普遍共识。

中国股市的分裂反映了重塑全球供应链的深层经济力量。追踪新兴市场动态的投资者将需要在这两种不同的中国叙事之间穿梭——出口驱动的结构性增长与依赖消费的周期性复苏。