丰富的全球可可供应和疲软的需求为价格下跌制造了完美风暴

可可期货市场本周遭遇重大亏损，原因是丰收季节与消费者兴趣减退相冲突。3月ICE纽约可可合约收盘下跌283点（-6.38%），而3月ICE伦敦7号可可合约下跌208点（-6.72%），伦敦价格跌至2.25年来的最低水平。全球供应充裕与需求低迷之间的根本不匹配，持续对市场估值施加下行压力。

供应形势依然明显充裕。根据国际可可组织（ICCO）的数据，2024/25年度全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨。这一充足的库存状况得益于西非地区的有利生长条件，西非是全球主要的生产区域。热带通用投资集团最近指出，西非的有利天气预计将提升象牙海岸和加纳2-3月的可可收成，农民报告的荚果比去年更大、更健康。巧克力制造商蒙德莱兹表示，西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且明显高于去年产量水平。作为全球最大可可生产国的象牙海岸，已开始收获主产季，农民对作物质量表示乐观。

需求危机：主要巧克力制造商报告销量大幅下降

供应面临的另一面是价格支撑的困境。消费者对高价巧克力的购买意愿减弱，迫使行业主要企业大幅缩减运营规模。全球最大散装巧克力供应商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量下降了22%。公司将此归因于“市场需求疲软以及将产量优先分配给高回报细分市场的策略”。这反映出需求的严重疲软，已在整个供应链中产生连锁反应。

主要市场加工活动崩溃

行业压榨量显示需求恶化的情况更为严重。12月15日，欧洲可可协会报告第四季度欧洲加工量同比收缩8.3%，至30.447万吨，远远超出预期的2.9%下降，成为过去12年来欧洲最弱的第四季度。同样，亚洲可可协会报告第四季度亚洲加工量同比下降4.8%，至19.7022万吨。北美表现略有改善，国家糖果制造商协会报告仅同比增长0.3%，至10.3117万吨。这一在所有主要加工中心持续的疲软，凸显全球需求收缩的严重程度。

西非收成提升供应

充裕的供应与需求收紧的交汇，导致农户行为出现异常。尽管收成前景良好，西非可可农户对出货持谨慎态度。根据截至2026年1月25日的累计数据，象牙海岸本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已向港口发运120万吨可可，比去年同期的124万吨减少3.2%。这种不积极出货的态度反映出农户意识到当前的价格水平回报不足，即使收成规模在扩大。

存储水平上升，销售停滞

交易所监控的库存动态进一步凸显价格压力。12月26日，ICE在美国港口的可可库存降至10.5个月低点的162.6105万袋，但随后反弹至177.3618万袋，为2.5个月来的最高水平。截至周二，这一库存积累正值需求本应吸收供应之际，形成看空的技术图形。终端用户需求未能吸收现有库存，暗示在实现有意义的交易量之前，价格可能需要下调。

区域供应动态：尼日利亚受非洲整体充裕影响有限

并非所有产区都在为供应压力做出贡献。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，成为整体供应充裕的例外。11月尼日利亚可可出口同比下降7%，至35203吨。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的产量将同比减少11%，至30.5万吨，低于2024/25年度预估的34.4万吨。这一供应减少为价格提供了有限的支撑，但不足以抵消其他地区的产量激增。

产量展望显示持续供应压力

长期产量预测显示，充裕的供应将持续，限制价格上涨空间。ICCO在11月28日大幅下调2024/25年度全球剩余量预估至49000吨，低于之前预估的142000吨。同时，该组织将2024/25年度的全球产量预估从484万吨下调至469万吨，尽管如此，仍比去年同期增长7.4%。这一增长伴随连续数年的供应紧张，2023/24年度的全球可可赤字达494000吨，为60多年来最大，产量同比下降12.9%，至4368万吨。

当前的产量恢复与需求减缓相结合，使市场从赤字转为盈余，时间紧凑。瑞银将2025/26年度全球可可盈余预估从11月的328000吨下调至25万吨，暗示供应压力可能持续到下一生产周期。要实现可可价格的有意义反弹，全球需求必须稳定并增强，或者西非生产商必须采取比目前更严格的供应控制措施。若需求未能显著改善，充裕的供应环境可能会限制价格的反弹空间。

免责声明：本分析仅供参考。文中所有数据和信息均来自国际可可组织、地区行业协会及相关公司截至所述日期的公开报告。