加密货币在过去六个月中下跌：分析Strategy的信任危机与宏观经济压力

加密货币格局在2025年下半年面临重大压力，尤其是在那些将比特币作为储备策略的企业中表现出明显的脆弱性。最具代表性的案例是Strategy，其股价表现令人失望，与比特币本身的相对韧性形成鲜明对比。但为何这些股票会如此大幅下跌，而行业仍对加密货币抱有希望，理解其潜在因素至关重要。

Strategy自六年前采用比特币以来的最差时期

Strategy (MSTR)的股价在2025年12月结束了自2020年8月公司将比特币作为财务资产以来的连续六个季度下跌。据分析师Chris Millas分享的数据，该公司从7月至12月经历了连续的月度亏损，包括8月-16.78%、10月-16.36%、11月-34.26%以及12月-14.24%。

这次收缩的显著之处不仅在于其幅度，更在于其持续性。历史上，Strategy的剧烈下跌通常会在几个月内伴随强劲反弹，超过40%。例如，在2022年的熊市中，压力期很快就被逆转。然而，2025年下半年打破了这一模式，显示出一种结构性再评估，而非单纯的恐慌性抛售。

到2025年底，Strategy的股价为151.95美元，年度表现为-49.35%。相比之下，比特币则保持在较为稳定的水平，尽管也受到全球宏观经济因素的压力。整体加密货币市场面临的逆风已超越行业本身的动态。

与比特币的背离揭示了一个不舒服的真相

尽管Strategy在整个下跌期间持续积极购买比特币——在12月29日以大约1,229 BTC，花费约1.088亿美元——其股价未能从数字资产的相对强势中受益。比特币虽然也受到一定压力，但表现出比公司股票更强的韧性。

这种脱节表明，Strategy的表现不仅仅与持有BTC有关。宏观经济环境、投资者情绪以及科技企业的估值都起到了关键作用。Strategy所属于的纳斯达克100指数在2025年上涨了20.17%，而公司股价却大幅下跌。这种背离暗示投资者对Microstrategy集中持有比特币的策略风险有了更深的担忧。

宏观经济压力：通胀与更高的利率

2025年下半年加密货币和风险资产下跌的一个决定性因素是通胀担忧的重新升温。Peterson Institute和Lazard的最新分析警告称，美国的通胀率可能在2026年超过4%。

这些研究者指出，多个同时出现的压力可能会加速通胀：贸易关税、紧张的劳动力市场、潜在的移民驱逐、高额的财政赤字以及更宽松的金融条件，可能会超过人工智能带来的生产率提升。如果这些压力成为现实，美联储将难以像市场和加密参与者预期的那样激进地降息。

持续的通胀和更高的利率历来对风险资产和投机性资产造成伤害，即使比特币和加密企业在机构采纳方面不断增长，仍被归入这一类别。

基本面与价格的错配

Strategy的经验特别具有启示意义，它展示了通过传统企业工具投资加密货币的复杂性。尽管公司持续增加比特币持仓——截至12月28日持有672,497 BTC，价值约504.4亿美元——但股市对这一策略给予了惩罚。

这表明，投资者不仅仅根据Strategy的比特币储备价值进行评估，还会考虑运营效率、集中风险以及更广泛的宏观经济环境。其表现落后于纳斯达克100，显示出市场认为Strategy在面对更高利率的不确定性时尤为脆弱。

反思：加密货币下跌源于宏观环境的紧张

总之，2025年下半年加密货币及像Strategy这样的企业股价下跌，归因于多重因素的汇聚：不断加剧的宏观经济压力、重新升温的通胀担忧、更持久的高利率潜力，以及对集中持有比特币的企业的风险重新定价。尽管行业对长期前景持乐观态度，但短期内即使是机构采纳也无法免疫宏观经济周期的影响。