$1 万亿美元股票回购热潮：企业税收变化如何重塑华尔街的投资策略

市场反弹逆势早期动荡，政策不确定性仍存

2025年股市表现堪称戏剧性。标普500指数全年收涨16%，延续多年来强劲的牛市行情，毫无减速迹象。纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数也交出了令人印象深刻的回报，整体趋势显示联邦层面的政策变动正从根本上改变美国最大企业的资本部署方式。

值得特别关注的是，尽管4月初关税公告带来短暂的市场动荡，股票市场依然表现出韧性。这种韧性暗示着企业行为中更深层次的结构性转变，可能比头条新闻般的贸易担忧更具意义。

税收政策遇上企业战略：万亿级转型

当前席卷股市的投资浪潮有两个明显源头：加速的人工智能革命，以及，也许不那么明显的，联邦税收政策的有意调整。虽然AI已吸引大部分投资者关注——英伟达的GPU在推动数据中心发展中估值飙升，预计到2030年将创造超过$15 万亿的全球经济价值——但另一股更为低调却同样庞大的资本部署正在重塑股东回报。

其起源可以追溯到2017年，当时《减税与就业法案》将企业所得税率从35%永久性降低至21%，为80多年来最低水平。许多政策制定者原本希望企业将这笔“意外之财”主要用于招聘和基础设施投资，但上市公司却发现了一种替代策略：大规模回购自家股票。

股票回购在新投资范式下创纪录

数据讲述了一个引人注目的故事。根据标普道琼斯指数，2025年第三季度，标普500公司仅在股票回购上就花费了$249 十亿美元。虽然略低于第一季度创下的2935亿美元的季度纪录，但这一速度使得2025年全年回购总额有望达到约1.02万亿美金——这是一个令人震惊的数字，远远超出2017年前的常态。

在企业税收减免生效之前，季度回购通常在$100 十亿到$150 十亿之间。对比之下，2017年后，这一数字持续稳定在$200 十亿到$250 十亿之间。这一结构性转变表明，较低的税负直接激励管理层将资本返还给股东，而非追求其他资本配置策略。

科技巨头引领回购革命

在参与这一现象的数百家标普500成分股中，苹果、谷歌母公司Alphabet和英伟达尤为激进。

苹果是公开市场中股票回购最为活跃的公司。自2013年启动回购计划以来，这家iPhone制造商已回购超过$816 十亿股股票，股本缩减约44%。这一数学工程极大改善了每股收益指标，也吸引了追求基本面改善的价值型机构投资者。在2025财年，苹果投入了907亿美元用于回购，显示出持续的承诺。

Alphabet（谷歌母公司）在过去十年中，股票回购总额位居标普500公司第二，累计投入3424亿美元。随着谷歌占据全球搜索流量的约90%，云基础设施成为日益重要的利润中心，Alphabet既具备强大的现金流生成能力，也有战略理由继续积极回购。

英伟达则是一个较新但同样激进的案例。尽管其过去十年的回购总额为1151亿美元，远不及苹果和Alphabet，但其过去12个月的回购总额已接近$52 十亿。对GPU的强烈需求带来了卓越的定价能力，推动毛利率达到非凡水平，产生的现金流远超公司在传统增长投资中的部署能力。回购成为了自然的资金出口。

政策与业绩的联系重塑投资者判断

虽然市场中无法以绝对 certainty 证明因果关系，但2017年税改与随后的万亿级年度回购现象之间的时间和数量对应关系难以忽视。2025年4月联邦领导层宣布的关税相关扰动虽为短暂且局部影响，但联储经济学家的历史分析显示，受2018-2019年关税影响的公司在2021年前经历了就业、生产率和盈利能力的下降——但这些负面影响并未阻止当前回购的加速。

其含义十分明确：大型企业已得出结论，通过回购实现股东回报，加上AI带来的生产率提升和股价的坚挺，已成为其最优的资本部署策略。这一偏好不受贸易政策逆风影响，显示出企业税收政策的确定性依然至关重要。

这对市场参与者意味着什么

万亿级年度回购趋势改变了基本面投资者对大盘股估值的评估方式。每股收益的增长现在来自两个方面：运营增长和因股本减少带来的数学叠加。这一双引擎推动了苹果、谷歌和英伟达等公司的回报，也使它们对成长和价值投资组合都更具吸引力。

在没有企业所得税政策逆转的威胁下，支撑持续回购的结构性激励依然稳固。正如Sean Williams和其他市场分析师所指出的，联邦税收政策与企业资本配置决策之间的互动，是当前周期中被低估的股市表现驱动因素之一。