比特币在隐含波动率高企下徘徊，「火箭式暴涨」已成奢望

踏入11月26日亚洲交易时段，比特币在8.7万美元一带反复震荡，试图巩固近日涨幅。虽然AI乐观情绪提供了短期支撑，但市场对年底行情的期待已被现实逐步瓦解。期权交易员的仓位布局透露出一个清晰信号：上涨空间有限，「冲天火箭式」的疯狂行情已不在预期之内。

与此同时，以太坊跟随轮动资金小幅走高，维持在2900美元附近。随着交易者倾向于选择具有更明确催化剂的资产，以太坊相对强势，而比特币的涨势则显得乏力。

AI情绪反复，宏观顺风正在减弱

亚马逊承诺向美国AI与超级计算基础设施投资500亿美元的消息曾一度点燃市场乐观情绪，对正在转向AI基础设施的矿企更是刺激明显。然而这股热情迅速冷却——英伟达周二下跌6%，直接暴露了这类逻辑的薄弱之处。

做市商Enflux指出，一旦AI板块失去支撑，之前的联动效应将难以为继。「在英伟达企稳之前，比特币的上行空间会继续受到风险预算限制，」该机构表示，「当AI股票动摇时，加密市场就失去2025年少数几个长期增长关联因素之一。」

风险情绪走弱后，资金并未如预期涌入比特币作为避险资产。相反，流动性正分散到Solana、以太坊、DePIN、GPU计算和代币化等更具吸引力的赛道。比特币主导地位未见飙升，反而呈现资金外流的格局。

期权交易员下注：温和上涨，非暴冲上升

期权市场的交易模式直观反映了市场心态的转变。Deribit出现了名义价值约2万枚比特币的看涨鹰式价差大宗交易，押注比特币将在2025年12月到期时落在10万至11.8万美元的区间。这一策略典型应用于投资者预期上涨但认为升幅受限的情形。

Wintermute场外交易员Jake Ostrovskis直言不讳：「此前市场一致预期的年底’圣诞行情’已经被完全从市场中定价出去。」近期看涨鹰式价差的大宗交易明显增加，正是这一转变的最佳写照。

「隐含波动率下降、期限结构恢复期货升水、偏度回到中性，」Ostrovskis指出这些才是市场真正见底的关键信号，对于试图精准抄底的交易员而言尤为重要。

隐含波动率高企，恐慌情绪未散

期权分析公司GreeksLive研究主管Adam Chu表示，第四季度再创新高的预期已烟消云散，市场情绪转向偏空。比特币虽在周末涨幅基础上再度走强，目前在8.76万美元附近波动，较周末低点8.555万美元上涨约2.5%，但这并非走势稳定的信号。

Glassnode的报告指出，卖压动能确实有所下降，尽管仍处于超卖水平，但疲态初现。然而，持仓量趋于稳定、现货成交清淡、ETF持续净流出等现象显示，市场可能只是从极度恐慌逐渐转向中性——而非明确的底部确认。

更值得警惕的是隐含波动率（IV）的表现。Derive研究主管Sean Dawson指出，尽管价格有所趋稳，30天和180天的隐含波动率仍在上升，表明交易员依然愿意为「恐慌保护」支付溢价。这意味着不确定性和恐惧情绪并未真正消散。

波动率结构反转才是底部信号

当前的波动率期限结构处于「反向市场」——短期隐含波动率高于长期波动率，这是市场高度紧张的典型特征。只有当市场恢复为「正向市场」，即长期隐含波动率更高时，才能表明市场真正趋于平稳。

自10月10日的闪崩以来，期权偏度一直深度为负。虽然过去一周略有恢复，但Dawson强调「距离偏度真正回归中性还有很长的路」，看跌情绪的完全消退仍需时日。

Chu补充道：「尽管关键指标近期有所下滑，但市场恐慌并未完全消退。年底依然充满风险，隐含波动率预期仍处在较高水平。」

结论：有序上升，而非爆发性反弹

综合多方信号，专业交易员正在为持续波动和非直线式反弹做准备，市场缺乏一致的强势上涨信心。Dawson预计比特币将在2025年剩余时间维持在10万至11.8万美元区间，突破12万美元更可能在明年以后实现。

这并非悲观的判断，而是对风险的诚实评估。在隐含波动率仍高企、波动率期限结构未完全修复的当下，市场正在构筑一个更稳健但更缓慢的上升路径——指数级暴涨已不在议程之上。