美元步入疲软周期，通膨预期重塑全球資產格局

美国通胀指数疑虑消散推动政策转向，联准会（Fed）鸽派立场激发美元指数（DXY）连日下跌。市场正经历一轮资产重估浪潮，投资人的配置逻辑从防守转向进攻，美元走势也从强势走向分化。

宽松的利率预期如何改写美元故事

联准会12月10日的降息决定看似平凡，25基点的调降符合预期，但鲍威尔在记者会上的措辞却暗示政策空间已见底。美元指数随之下滑至98.313，年内累计贬幅超过9.38%，创下近期新低。这个转折的关键在于市场对未来利率路径的想象——投资人普遍看好2025年将迎来两次或以上的降息机会，形成对Fed保守预测（仅一次）的挑战。

UBS外汇策略师Vassili Serebriakov指出，美元承压的根本原因是政策预期的分化。相较澳洲、加拿大及欧洲央行纷纷转向鹰派立场，美联储却维持宽松态势，这种非同步性正不断削弱美元的相对吸引力。此外，Fed自12月12日启动400亿美元短期国债购买计划，进一步弱化了美元作为避险资产的角色。

美元贬值下的资产价格重排

美元疲软正在重塑全球资产版图。科技股与高成长类股票由于美元走弱提升了出口竞争力并降低融资成本而反弹，标普500科技板块年内涨幅超过20%。摩根大通的研究数据显示，美元每贬值1%，科技股盈余可增加5个基点，对跨国企业尤其有利。

黄金市场表现最为亮眼，年内涨幅达47%，突破每盎司4200美元，创下历史新高。央行购买行为持续强劲（中国、印度领先），加上ETF流入加速，美元的走软进一步放大了黄金作为通胀对冲工具的吸引力。美国通胀指数的边际改善使得黄金避险需求逆势上升，这也反映了市场对长期购买力风险的隐忧。

新兴市场成为美元疲软的最大受益者。MSCI新兴市场指数年涨23%，韩国与南非等国的股市受惠于本地企业盈余强劲与美元下跌的双重利好。高盛研究显示，美元弱势正驱动资金流向新兴市场债券和股票市场，巴西雷亚尔等新兴货币领涨。

然而，这波资产重估也带来隐患。美元走软推升原油等商品价格（涨幅约10%），重新点燃通胀担忧；若美股过度热络，高贝塔资产的波动性将进一步放大，面临调整风险。

美元弱势是终局还是中继？

尽管短期颓势明显，但美元并非注定单边下行。关键变量在于即将公布的经济数据——12月CPI报告与就业数据将成为决定美元走向的分水岭。若数据表现超预期强劲（如非农就业大幅增长），Fed内部已显现的分歧（本次会议3位反对降息）可能演变为政策转向的信号，DXY反弹至100关卡的可能性不容小觑。

杰富瑞经济学家Mohit Kumar认为，下一步降息决定的确定性仅为50/50，就业市场的表现将左右市场预期，当前市场可能过度反应了劳动力市场信号。此外，美国财政赤字扩大与政府关机风险（持续自11月）可能暂时支撑美元的避险属性。

路透社民调显示，73%的分析师预期美元在年底前会进一步走软，但反方声浪也在增加——若12月CPI数据意外高企，市场将面临一次快速重估。

应对波动的投资建议

当前市场正处于货币政策重新定价的关键阶段。短期内美元更弱的概率较高，但长期趋势需视经济衰退深度而定。投资人应考虑分散配置非美货币与黄金敞口，同时避免过度杠杆曝露，以应对可能的市场节奏转变与美国通胀指数的重新评估。