黄金2025年的胜利：当纪录簿关闭时会发生什么？

贵金属刚刚度过了非凡的一年。价格上涨超过60%，多次打破价格纪录，黄金几乎超越了所有其他主要资产类别，交出了自1979年以来最强的年度回报。现在面临的更难的问题是：黄金能否继续保持势头，还是2026年将成为一个盘整的年份？

驱动2025年爆发的完美风暴

使2025年如此特殊的并不是单一因素，而是多种支持力量的叠加。各国央行从未停止积累。地缘政治紧张局势让投资者保持警惕。美元走软。利率下降。贸易政策持续变动。每个因素单独来看都是看涨的；它们共同作用，形成了势不可挡的顺风。

世界黄金协会分析了具体数据：仅地缘政治摩擦就贡献了黄金涨幅的大约12个百分点。美元走软和利率下降合计增加了约10个百分点。市场仓位和动能贡献了另外9个百分点，而全球经济的稳定增长则带来了10个百分点。央行需求始终保持在高位——这是一个没有逆转迹象的结构性力量。

2026：疑问堆积如山

这里变得有趣了。世界黄金协会对2026年的基本预期持谨慎态度。在黄金已经反映出他们所称的“宏观共识”——温和的全球增长、一些美联储降息、相对稳定的美元——的情况下，黄金目前似乎价格合理。实际利率已停止快速下跌。2025年的买入动能已减弱。协会的核心情景认为黄金将横盘交易，年度回报可能在–5%到+5%之间。

但这只是其中一种路径。还有三种备选情景可能会极大地改变局面：

情景1：经济放缓 — 如果增长令人失望，美联储进一步降息，黄金可能上涨5–15%。

情景2：衰退风险 — 长期低迷可能引发15–30%的涨幅，因央行激进宽松和避险资金回流。

情景3：促进增长的政策 — 如果特朗普政府的政策成功推动增长，美元走强和收益率上升可能会使黄金下跌5–20%。

华尔街暂时保持乐观(目前)

尽管世界黄金协会的基调较为谨慎，但主要银行的看法更为乐观。摩根大通私人银行预计黄金价格将升至每盎司5200–5300美元，依靠持续的机构需求。高盛预计到2026年底价格约为4900美元。德意志银行估算范围为3950–4950美元，中点接近4450美元。摩根士丹利预测约为4500美元，但也承认短期内可能波动。

多头看好有几个原因。央行——尤其是新兴市场的央行——继续多元化储备。许多机构投资者在黄金中的配置仍低于历史水平。实际收益率持续偏低。宏观风险尚未消除。这些都支持黄金作为投资组合保险的角色。

没有人在充分讨论的风险

并非所有因素都指向上涨。如果美国经济意外向好，美联储可能会维持或甚至再次加息。实际收益率会上升。美元可能走强。这两种情景都对黄金构成威胁。此外，如果ETF资金流入放缓或央行购买减少——或者像印度市场的回收再利用加快——价格动能可能会比预期更快消失。

2026年的黄金：基础依然坚实

连续第二年实现60%的涨幅？可能性不大。但黄金在2026年仍站在比许多人想象中更坚实的基础上。推动2025年的因素——宏观不确定性、央行再平衡，以及作为波动性对冲的吸引力——依然存在。在这个充满惊喜的世界里，黄金的战略价值不会消失。涨势可能失去了一些爆发力，但作为核心投资组合持仓的理由依然充分。