华尔街以太坊牛市：汤姆·李解释为何ETH正在重演比特币2017年的突破策略

当汤姆·李在6月底宣布比特矿的成立时，整个加密世界都在关注。如今，作为全球最大的上市以太坊资金库公司，持有大约83.3万ETH (几乎占总供应量的1%)，比特矿已成为一个更大趋势的焦点：机构对以太坊作为资产和基础设施的双重拥抱。以太坊 (ETH) 当前交易价格为2.93万美元，与比特币在2017年前的涨势相比，变得越来越具有相关性。李坐下来解释了他为何相信以太坊正经历其“2017年时刻”——以及这为何重要。

以太坊资金策略如何成为华尔街的新宠

速度令人震惊。从6月30日宣布到7月8日全面运营，比特矿在短短27天内积累了83.3万ETH——这个速度甚至让经验丰富的交易者也不得不注意。以此为比照，该公司每天大约以0.80美元的速度在积累以太坊，而微策略（MicroStrategy）则以每天下0.16美元的稳健速度购买比特币。这个速度快了12倍。

“我们行动迅速，因为这感觉像是一个宏观时刻，”李解释道。与微策略比特币策略的类比是有意的。当微策略在2020年开始其比特币资金库计划时，公司的股价仅为13美元。比特币随后从大约11,000美元涨到120,000美元，而微策略的精明资产布局带来了额外的20倍乘数效应。总回报：30倍。李相信，未来十年以太坊也可能带来类似——甚至更大的——机会。

比特矿的终极目标是雄心勃勃：积累5%的以太坊总供应量，这需要大约 $1 十亿的收购资金。按照目前的积累速度，李认为1到2年是可以实现的。但与比特币较慢、稳健的机构积累不同，以太坊的论点还多了一层：质押收益的承诺。

质押、合规与基础设施的布局

这也是以太坊资产公司与比特币资金库的根本不同之处。以太坊的权益证明机制意味着持有以太坊并非被动——它会产生收益。比特矿的 $20 十亿以太坊持仓通过原生质押每年可以产生超过3%的收益，转化为大约 $3 百万的年收入。采用传统的GAAP净利润会计标准和20倍市盈率，单靠这部分质押收入就足以支撑净资产价值的6倍估值溢价。

这也是为什么高盛、摩根大通等华尔街机构突然开始关注以太坊的原因。他们不是在寻找去中心化的混乱；他们需要合规、能带来收入的区块链基础设施。“以太坊将成为华尔街金融化的主要区块链，”李指出。“他们不希望以太坊散落在数百万个钱包中，而是希望专业的质押者提供安全保障并带来可衡量的回报。”

比特矿正是以此为结构：一份干净的资产负债表，无复杂性，完全符合美国监管预期。该公司在所有美国上市股票中交易量排名第42位，日交易额约16亿美元——仅次于传统加密资产公司，但远远领先于竞争对手如BTBT $90 (百万日交易$49 等)(百万或更少$7 。

为什么MNAV溢价不是炒作——这是数学

华尔街观察者常常质疑比特矿所拥有的“市值对净资产值” )MNAV( 溢价。如果公司只是持有以太坊，难道不应该像ETF一样以1倍净资产交易吗？

李的回答：事情没有那么简单。先从数学说起。仅仅是质押收益就能支撑6倍的盈利倍数。再加上收购速度：从启动到7月底的20天内，每股又积累了价值)的以太坊。这是速度溢价。再加上流动性溢价——比特矿每天16亿美元的交易量远超竞争对手100倍或更多。最后，还要考虑合规和基础设施优势：在华尔街眼中，并非所有以太坊都同等持有。

“当你收购比特矿时，你不仅仅是在买以太坊，”李解释。“你是在买受管理、合规的以太坊基础设施，具有收益生成和机构级流动性。这就支撑了一个显著的溢价。”

对比之下，微策略尽管积累速度较慢，通常交易溢价为0.7倍。比特矿的理论溢价上限可能达到6倍甚至更高，尽管实际市场条件通常会压缩这些估值。

“2017年时刻”：为什么以太坊像比特币在繁荣前的样子

这也是李的牛市论点变得真正有趣的地方。2017年，比特币徘徊在大约1000美元，绝大多数机构视其为投机的赌场资产，关联毒贩和暗网活动。Fundstrat的研究发现，比特币之前的价格上涨97%来自网络增长——更多用户、更多活动、更多钱包——而非投机。

“我们与金融顾问合作，观察千禧一代的行为模式，”李回忆道。“比特币对Z世代投资者来说是数字黄金，就像黄金对婴儿潮一代一样。当时没人相信这个论点，但数据显示，如果采用率跟上，潜在的爆炸性上涨空间。”

快进到2025年：比特币从1000美元涨到87,500美元，约87倍的回报。以太坊也面临类似的信誉差距。曾经被视为“死链”的网络，被更快的Layer 2解决方案或采用不同验证方式的新链超越。但以太坊十年来从未宕机——这是华尔街极为看重的业绩。

代币化浪潮正在加速。Circle、Coinbase和Robinhood都在以太坊上构建Layer 2基础设施。链上活动激增至历史新高。社区充满活力。然而，主流投资者仍持怀疑态度，认为以太坊相较新链过时或当前价格被高估。

“这是典型的繁荣前布局，”李辩称。“比特币也曾面临类似的怀疑。现在的以太坊看起来像2016-2017年的比特币——相对未来便宜，被许多人忽视，但在幕后积累使用和合法性。”

价格目标问题

李的预测一向大胆。他认为以太坊近期应能达到4000美元——比当前水平上涨36%。一年后，考虑到以太坊对比特币的比率动态改善 $19 目前比去年更强(，他认为6000美元是合理目标。到年底，考虑到机构买入增加和比特币的强势，7000到15000美元似乎都可以实现。

到2026年，假设美联储货币宽松和流动性扩张，以太坊可能会继续显著上涨。“没有明确的加密周期，”李承认，“但如果出现，将会对以太坊资产公司带来不成比例的好处。”

他对未来五年内以太坊保持稳定甚至略有下跌持宽容态度。价格越低，积累越便宜。一旦整个金融体系认识到以太坊在代币化和人工智能基础设施中的作用，非对称性将变得明显。

这还不是泡沫 )尚未(

批评者担心，以太坊资金库公司可能引发类似1920年代封闭式基金崩盘的泡沫。李对此不以为然——但有一个重要前提。

“泡沫形成于所有人都看多的时候，”他指出。“现在，所有人都看空。上周显示出巨大的抛售压力。如果这是真正的顶部，人们会平静接受。相反，信心很弱。这正是泡沫信号的反面。”

真正的系统性风险来自杠杆。持有大量债务或复杂金融工具的以太坊资金库公司，在市场下行时可能放大压力。但比特矿、微策略等平台保持干净的资产负债表，正是为了避免这个陷阱。

“我们远未进入危险区域，”李总结。“大多数关于加密资产公司泡沫的担忧在审查下都不成立。顶部出现时，怀疑会完全消失。今天，怀疑依然存在。”

更大的叙事

从根本上说，汤姆·李的论点基于一个简单的观察：以太坊正从一个投机资产转变为关键的金融基础设施。华尔街不是靠炒作行动，而是靠资金推动。Circle的强劲IPO表现、Coinbase的韧性以及Robinhood的强势都表明机构的兴趣正在恢复。

像比特矿这样的以太坊资金库公司，成为专业投资者希望获得以太坊敞口但不直接持有加密货币的宏观交易工具。对于对冲基金、家族办公室和上市公司资金库来说，购买比特矿股份提供了华尔街认可的以太坊潜力——由专业管理和合规保障。

“这才是真正的故事，”李强调。“不是押注加密货币，而是押注以太坊成为代币化金融和数字基础设施的支柱。工具是资金库公司。论点是根本合理的。”

以太坊是否能达到4000美元、6000美元或15000美元，取决于采用曲线和宏观经济条件。但这种布局——在主流认可到来之前积累以太坊基础设施——与2016-2017年前的比特币布局完全相似。对于相信以太坊在全球金融中长期角色的人来说，这一类比具有真正的分量。