华尔街的以太坊论点：为何最大的加密资产公司看到比特币2017年转折点的回声

比特矿的快速崛起：以太坊成为下一个宏观交易

不到一个月，比特矿已累计持有83.3万枚以太坊代币，约占总供应的1%，并确立了自己作为全球最大的公开上市以太坊资产持有者的地位。公司的创始人，一位知名的华尔街宏观策略师，认为这种激进的积累不仅仅是时机的 opportunistic——它反映了机构资本对区块链基础设施看法的根本转变。

该策略借鉴了MicroStrategy的比特币操作手法。当Michael Saylor的公司持有比特币流通供应的3.2%时，其回报远超比特币本身，通过资产升值和股市扩张实现了30倍的增长。MicroStrategy在五年内每天购买约0.16美元的比特币。比特矿以12倍的速度追随类似路径，每天向$1 添加0.80美元的以太坊。按此速度，达到持有总供应的5%的目标——大约$20 十亿——可能在1-2年内实现。

这一点尤为重要：以太坊资产公司不仅仅是被动持有者，它们还是基础设施运营商。持有$3 十亿的资产，通过权益证明（PoS）获得超过3%的收益，比特矿产生的真实净收入符合GAAP标准，支持不同于简单净资产值倍数的估值框架。

为什么现在是以太坊？金融化与AI的融合

时机并非偶然。华尔街的基础设施建设者——从摩根大通到高盛——已得出结论：区块链迁移将以以太坊为核心，而非比特币。比特币作为数字稀缺性工具；以太坊则作为代币化资产的金融结算层。不同于比特币，后者历来吸引散户兴趣和非法活动，以太坊受益于机构的合法性和技术韧性——十年来持续运行无 downtime。

当前价格在$2,930，代表一个拐点，类似2017年初比特币的情况，当时比特币交易价约为$1,000，随后飙升120倍。那时，大多数金融机构将比特币视为投机。如今，类似的怀疑情绪也在以太坊上蔓延，特别是关于权益证明经济学和Layer 2扩展方案的疑虑。然而，Circle近期强劲的股权表现，加上Coinbase和Robinhood整合以太坊原生服务，表明机构信心正在建立。

人工智能的联系进一步强化了这一论点。代币化的AI代理和数字资产需要安全、合规的结算基础设施。以太坊在监管接受度和技术成熟度之间架起了桥梁，成为美国资产代币化的首选区块链。

估值溢价：速度、收益和流动性作为倍增器

如果比特矿仅仅是以太坊ETF，估值将限制在净资产值。但公司的架构带来了多重价值来源。3%的原生质押收益，按20倍盈利倍数估值，单凭持有就能获得1.6倍的溢价。速度优势进一步放大：在7月中旬以每股$4 的速度积累以太坊，到7月底达到每股$23 ，仅用20天就实现了$19 的增长。

流动性提供了第三个倍增器。日交易量达16亿美元，比特矿在全球资产公司中名列前茅——比Ether Machine等竞争对手的流动性高出百倍。这种流动性不是偶然的，它直接支持了高效的收购速度，从而带来超越比特币资产公司的回报。

Tom Lee，这一策略的设计者，长期在主流金融媒体上倡导加密货币。2017年，他的研究指出，比特币97%的价格变动来自网络增长和钱包采纳，而非投机。这一洞察非常精准：比特币从2014年的$1,000涨到今天的超过$120,000。他目前对以太坊的看法也遵循类似逻辑——网络效应和机构采纳将推动扩展。

机构时刻：从怀疑到信念

2017年，推荐比特币曾遭到行业嘲笑。机构客户视该资产为毒贩和暗网市场的专属领域。然而，2024年初的数据表明，1-2%的成熟投资组合现在持有加密货币敞口，比特币已成为核心的长期配置。

以太坊也面临类似的动态。虽然比特币的采用主要由散户推动，但以太坊的机构采用层受益于质押经济学、DeFi基础设施和合规框架。美联储的宽松周期将向风险资产注入流动性，历史上这对新兴数字基础设施企业有利。

近期市场波动——以太坊跌至$2,930——反映了短期动态：强制平仓、衍生品仓位以及对网络基本面的持续怀疑。但这些价格波动并未改变战略背景。Circle、Coinbase和Robinhood在以太坊上构建Layer 2解决方案，正是因为华尔街认识到生态系统在金融代币化中的核心地位。这不是投机，而是基础设施部署。

从2017年至今：比特币的轨迹成为以太坊的路径

2017年比特币的预爆发阶段，尽管网络指标明显向上，但普遍被否定。比特币通过闪电网络扩展交易容量；以太坊也面临类似批评，尽管权益证明带来了可验证的收益。

这种对估值的类比也延续到潜力。若五年前比特币能达到$1 百万(的常见熊市预期，考虑到应用层的差异，以太坊的潜力可能超过比特币100倍。对以太坊的保守价格目标是短期内$4,000，年底前合理预期在$6,000-$7,000，随着其他资产公司跟随比特矿的脚步，比特币持续升值。2026年的展望，结合美联储的宽松政策和机构配置的增加，将使以太坊实现持续上涨。

这不是泡沫。真正的泡沫发生在市场普遍看涨，价格与基本面指标脱节时。目前，怀疑情绪占据主导——无论是以太坊还是更广泛的股市，都弥漫着看空情绪。市场由不信任驱动，而非普遍信念。

风险问题：以太坊资产公司是否具有系统性风险？

批评者将其与1920年代封闭式基金崩溃和近期的Three Arrows Capital等失败相提并论。但系统性风险源于杠杆和不透明的资本结构，而非持有升值资产。像比特矿这样拥有清晰财务状况、高流动性和透明质押操作的公司，风险参数与杠杆工具不同。

大多数竞争的加密资产公司采用普通结构，易受市场冲击。而比特矿则保持机构级治理，得到顶级宏观对冲基金和风险投资公司如Founders Fund和ARK Invest的支持。这种蓝筹资本结构，加上华尔街的合规框架，使其与普通加密行业参与者不同。

真正的保护在于：机构持有者，包括主权基金和中央银行，已开始将质押的以太坊视为战略基础设施，就像国家视稀土元素一样。当政府将某资产视为经济必需品时，市场压力通常会维护而非摧毁其价值。

以太坊国库的未来展望

以太坊资产公司代表了美国股市投资者获取宏观敞口的主要途径，无需直接持有代币或受ETF限制。这一定位解释了众多知名对冲基金经理的重大配置——他们认识到结构性低估，渴望专业级的敞口工具。

当前形势有利于持续积累。以太坊价格为$2,930，而历史高点为$4,950，规模化低价收购的窗口仍然开启。比特矿在1-2年内达到5%持有比例，加上质押收益，形成了独特的复利动态：每持有一枚代币，既能带来现金流，又随着生态系统的加速采用而升值。

对于追踪华尔街资本配置模式的投资者来说，数周内出现的多个以太坊国库公司，预示着机构资金已经达成共识：比特币在2017年的预爆发阶段与以太坊在2024-2025年的布局具有历史相似性。当怀疑情绪最高、基础设施最不为散户所见时，正是机构资本最为活跃的时期。