伯克希尔·哈撒韦的分红困境：下一任首席执行官会打破60年的传统吗？

2026年战略逆转的案例

伯克希尔·哈撒韦 (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B)正处于一个关键的转折点。随着 沃伦·巴菲特 准备将运营控制权交给 格雷格·阿贝尔，这家综合企业可能最终会重新考虑其传奇般的不愿向股东返还资本。时机非常合适：创纪录的 3817 亿美元现金储备、利率下降以及收购机会减少，表明 2026 年可能标志着六十年来没有分红支付的结束。

为什么旧模式可能正在失去优势

在巴菲特60年的任期内，伯克希尔的策略非常简单——保留每一分钱的收益，以资助收购和股票购买。这种方法带来了非凡的结果：自1965年以来总回报达600万百分比，远超标准普尔500的46000%表现。通过这种有纪律的资本保留，公司转变为一个投资强国，收购了GEICO、BNSF、See's Candies等顶级资产，并在可口可乐和苹果中建立了持仓。

然而，情况发生了变化。曾经回报巴菲特机会主义收购的投资环境变得不那么有利。在过去三年中，伯克希尔持续削减其股票投资组合，卖出股票的数量超过了购买的数量。这一变化反映的不是市场时机的技能，而是真正符合伯克希尔严格标准的投资稀缺。该公司最近最大的收购——以97亿美元收购西方石油公司的OxyChem部门——与历史标准相比显得微不足道，表明并购环境中的选择有限。

现金积累悖论

伯克希尔不断增加的现金储备揭示了一个不舒服的真相：公司正在耗尽有效部署资本的地方。在第三季度末，该公司持有大约$360 亿的国库券，超过了美联储的全部国库券持有量。尽管这种定位最初受益于约3.8%的高利率，但最近的降息周期显著侵蚀了这一优势。

公司的运营和净收益描绘了一幅强劲盈利的图景。第三季度的运营利润达到了135亿美元，同比增长$10 亿美元，而净收入则从263亿美元攀升至308亿美元。即使再投资机会缩减，这一资本的生成仍在持续不变。数学现实十分严峻：伯克希尔每年可以轻松分配超过$20 亿美元的股息——这仅占运营利润的四分之一不到——而不会损害其金融堡垒或妨碍未来的机会。

格雷格·阿贝尔与新时代：变革的催化剂

领导层的过渡至格雷格·阿贝尔引入了一个变数。阿贝尔的任命标志着对不同战略思维的潜在开放，特别是在股东回报方面。与巴菲特和他已故的合作伙伴查理·芒格不同，他们在意识形态上致力于完全保留收益，阿贝尔则没有相同的历史包袱。继任呈现出一个自然的拐点，政策审查变得可接受——甚至是投资者和董事会所期待的。

宏观经济背景增强了这一论点。随着国债收益率下降，并且可能相对于近年来保持压缩，持有大量现金头寸的数学理由减弱。同时，股票估值和并购活动可能会收缩，进一步减少收购机会。这些逆风创造了一个战略空白，股息启动可以有效填补。

可能正在衰退的哲学

伯克希尔不分红策略背后的哲学假设了巴菲特永远能够识别和执行优越的投资。虽然他的业绩仍然非常出色，但大数法则对任何个人或组织都不利。在一个3817亿美元的资本基础上，运营于日益拥挤的市场中，自然会遇到的真正优越的机会比一个由年轻愿景者引领的小公司要少。

启动分红不会限制伯克希尔的战略灵活性。该公司可以在保持危机储备和机会资金的同时分配可观的资金。股东将获得选择权——他们可以根据个人情况和市场条件选择再投资、保留分红或部署资本。这代表了投资决策的民主化，之前这些决策由管理层垄断。

2026年转折点

无论阿贝尔是否选择从根本上改变伯克希尔的资本配置框架仍然是一个悬而未决的问题。然而，领导层继任、利率压力、收购稀缺和创纪录的现金积累等因素的汇聚，创造了重新考虑六十年传统的前所未有的案例。对于一个建立在严谨思维和适应能力基础上的公司来说，认识到战略原有逻辑已减弱，代表的不是妥协，而是智慧。

伯克希尔·哈撒韦历史的下一个篇章可能将在2026年写成，格雷格·阿贝尔可能会被任命为首席执行官，愿意在资本回报方面开辟新的方向。