#比特币持有 MSTR的困境值得深入拆解。从数据来看,BTC-MSTR相关性0.97意味着杠杆效应被完全放大,比特币跌31%直接演变成MSTR跌50%,这本质上反映的是一个资本结构的脆弱性问题。



更关键的是mNAV从高点跌至1.15,溢价空间几乎被压缩殆尽。当mNAV贴近1时,继续发行股票的稀释效应会大于融资价值,这直接导致了11月购买比特币数量的大幅下滑——仅130枚,这对持有65万枚的机构来说几乎可以忽略不计。

14.4亿美元的现金储备看似是防守举措,但核心问题并未解决:年度优先股股息负担高达7.5-8亿美元,而软件业务收入远不足以覆盖。这意味着未来要么收敛杠杆接受长期折价交易,要么依赖外部宏观刺激重启飞轮,要么加速扩张优先股产品吸引散户——但最后一条路实际上是在累积反射性风险,最终可能被迫抛售比特币。

当现货ETF已成标配时,承担这些债务和稀释风险去持有BTC,逻辑上已经站不住脚。持有者需要重新评估这个结构性困局的演进方向。
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