李录谈卖出股票的四个理由：

1. 买错了，最初判断有误
2. 出现了更好的投资机会
3. 市场出现泡沫化估值，价格远超合理区间
4. 为了应对基金赎回等资金需求

问题 1：在持有高质量公司的过程中，如果市场给出了明显偏高的价格，你会在什幺程度上考虑减仓？
问题 2：很少有人能长期持有高质量公司并获得持续的收益。这和运气、勇气有关吗？年轻人在信息不足、不确定性大的情况下，该如何做投资决策？什幺时候应该推翻原有认知？你年轻时也经历过这些困境吗？

在卖出方面，我主要看三个条件。第一，如果我发现自己判断错了，会立刻卖出。第二，如果当前出现更值得投资的标的，具备更优的风险回报比和上下行比，我会换仓。第三，当市场出现泡沫式的极端高估时，我会考虑卖出。然而估值本身是一个关于时点与预期的概念，很大程度依赖公司长期增长的潜力。人的常见缺点是过度放大短期因素，而忽略或低估长期因素。因此，你必须持续扩大自己的能力圈。研究越深入，你对公司的理解就越深。

短期估值偏高，与长期成长相比，其实没那幺重要。真正难的是找到并理解那些能够长期增长的公司。这类公司会拥有持续的竞争优势、广阔的增长空间、卓越的资本回报率。这些公司非常稀有，我们称之为“圣杯”。最佳的投资往往就是这些兼具长期竞争力和增长潜力的公司。

一旦你真正发现并理解了这样一家公司，我一般不建议轻易卖出。因为如果你觉得它短期高估而卖掉了，当你想买回时通常会发现它依然看似高估，而你只能继续等更低的价格。但在你等待期间，它的实际增长可能远远超过你原本的估值预测。如果它真的属于那种卓越型公司，这种情况更加可能发生。如果它不是，那又是另一个问题了。

在一生的投资中，找到这种公司本身就非常不容易，因为它们极其稀缺。一家你深度研究过、同时价格又便宜的好公司，是非常罕见的机会。我三十年的投资生涯中，这样的机会也不过出现过几次。

能够长期持有这样一家公司同样重要。无论你已经了解多少，都必须持续研究。

以伯克希尔为例，我们把它视为“堡垒型公司”，由世界上最优秀的投资人管理，持续超过六十年。但它的股价也曾下跌超过五成三到四次。在这种时候你是否还能继续坚定持有，取决于你对公司内在业务的深刻理解。

这种理解的形成并不容易。伯克希尔拥有众多优秀的资产和子公司，要真正理解它，需要长期的研究和知识积累。

另一个例子是我们持有了 22 年的比亚迪。在这期间，它的股价至少有六次下跌超过 50%，其中一次甚至超过 80%。每一次大幅下跌都是在考验你的能力圈边界。你真的理解它吗？你真的知道它的价值是多少、它创造了多少价值吗？有一年比亚迪可能大幅提升了自身价值，但股价却下跌了 70%。只有在这种情况下，你的能力圈是否真实存在才会受到真正考验。我们持有期间，比亚迪的营收从 10 亿元增长到近 1 万亿元，而且远未到达天花板，它仍在不断增长与创造价值。这正是投资有趣的地方。

因此，持股时间的长短和卖出的时机，很大程度取决于你的能力圈是否稳固、你是否真正理解一家公司。投资不是买完就能安心的事情。如果这幺简单，人人都会富有。投资并不轻松，但它是一项有趣且充满挑战的工作。

第四种需要卖出的情况来自受托责任。当我们管理他人的资金时，有时会因为被迫需要卖出。如果我们已经满仓，又遇到赎回请求，而我们的基本原则是不举债，那幺为了筹措资金我们就必须卖掉部分持仓。我们坚持不借钱，是因为只有这样才能承受整个投资组合 50% 的回撤。显着跌幅是投资的常态。如果你一生中没有经历过几次这样的暴跌，你很难判断自己的能力圈是否真实存在，你是否真正理解公司，是因为勇气、还是只是冲动和运气。

股市真正考验的是人性。如果你不理解你的投资标的，迟早会被市场打败。因此，要获得真正的理解，你必须不断深化与扩展自己的能力圈，并坚持终身学习。我在演讲结束时提到，芒格在 99 岁时买入了一只股票，而此前他已经研究那个行业至少六七十年。重要的是，你的知识真的会复利增长。

年轻时，你可以从最基本的方式开始，例如买最便宜的股票。因为只有在价格足够低时，你才能在没有压力的情况下长期持有，从容了解这家公司及其业务。只有在这种前提下，你才能最终找到那种真正卓越的公司。长期持有的前提必须是深刻的理解，而不是为了“长期”而长期。

价值投资的核心是理解价值。你付出一定价格去买入价值，最好是在价格低于价值的情况下买入。慢慢扩大你的能力圈，没有必要着急。