为什么NuScale的核能投资可能超前于现实

NuScale Power (SMR)刚刚成为人工智能驱动核能繁荣的代表——市场对此过于兴奋。

在纸面上，情况看起来令人难以置信。该公司在美国获得了唯一的NRC认证的小型模块化反应堆(SMR)设计，刚刚与ENTRA1 Energy签署了一项巨大的合作伙伴关系(，使他们能够在新的美日框架下获得高达$25 亿的投资)，并宣布与田纳西河谷管理局(TVA)达成了另一项里程碑式的交易，提供6千兆瓦的新容量。以$5 亿的估值和整个数据中心行业对基荷电力的迫切需求，你会认为SMR正在印钞。

然后第三季度到来了。现实检验了这些炒作。

数字与叙述不符

NuScale报告每股亏损1.85美元——远超市场共识预测的-0.11美元和去年同期的-0.18美元。分析师立即将2025年的每股收益预测从-0.50美元下调至-1.64美元(，这相当于490%的恶化)。收入为824万美元，同比增长1,635%，但未达到预期，差距为25.7%。关键是：运营费用激增1,213.5%，达到5.4115亿美元，管理和行政费用跃升2,950.5%。

换句话说，他们在扩张时烧钱的速度更快——典型的前收入生物科技能源问题。

真正的问题：时间线与炒作

这是没人足够大声谈论的事情：即使是最乐观的估计，这些反应堆也距离商业运营还有5年以上的时间。市场已经将救世主的叙述定价，但NuScale仍处于工程阶段。他们有$692.1M的现金(，较上个季度的$420.7M有所增加)，这听起来很健康，直到你算一下——以目前的消耗速度，这条跑道很快就会变得有趣。

最大的警告信号是什么？Fluor (FLR)，NuScale 的最大股东，拥有公司 39% 的股份，刚刚宣布计划变现他们的 111M+ 股。最终将有超过 500M 股进入市场。激进投资者 Starboard Value 施加了压力，果然，股票在 $53 年 10 月暴跌至 $33 。虽然稍微恢复了一些，但卖压依然存在。

牛市观点并没有错，只是为时尚早

别误解我的意思——整个行业的理论是稳固的。数据中心的电力消耗前所未有，传统电网无法跟上，而核能是唯一一个符合所有要求的基荷选项(清洁、可靠、快速扩展)。NuScale具备监管优势、合作伙伴关系和资本。他们将可能成为一个主要参与者。

但投资者将“良好的长期故事”与“无论价格如何都要现在购买”混淆了。该股票今天的交易基于2029-2030年的收入假设，而公司在2025年的开发成本上正在大幅亏损。

需要发生的事情

为了让SMR从投机性变为可投资，您需要看到：

1. 运营费用稳定 (那 2,950% 的管理和行政费用跃升是不可持续的)
2. 几个季度的亏损缩小
3. TVA和ENTRA1的交易实际上正在落地(而不仅仅是宣布)
4. 证明施工时间表正在按计划进行

现在，这是一家引人入胜的公司，拥有真正的护城河——但其估值假设在一个历史上并不完美执行的行业中有一个完美的执行故事。聪明的做法可能是等待Fluor的清算完成，然后重新评估当股票实际上反映出5年开发时间表时的情况。