最近两个月，矿工的日子不太好过。比特币价格回调，全网算力却冲到1078 EH/s新高，矿工收入直接从6000万美元砍到4000万，跌了35%。

收入结构其实很简单：每天144个区块，每块固定3.125 BTC奖励，再加上交易手续费。但问题来了——算力暴涨，每TH/s每天只能赚0.036美元，收益被摊得越来越薄。

电费，才是矿工生死线。新机器像S21这种，低电价区域还能赚点现金；老设备S19就惨了，电价到0.06美元/kWh基本就是保本边缘。头部矿企成本差距也大：Marathon挖一枚比特币成本约39,235美元，Riot要46,324美元，行业平均估算在58,500美元左右。但这只是现金成本。算上折旧、减值、期权那些账面支出？总成本能飙过10万美元，有些公司账面已经亏了。

现在圈子里分化很明显。大矿企靠高效设备、便宜电和融资能力撑着，现金流还是正的，而且倾向于囤币不卖；中小矿工和高成本玩家就难受了，币价一跌或难度一涨就逼近盈亏线，很多选择关机等难度调整。只要现金流没断，矿工就会继续挖，网络难度会自动平衡。真正的风险？融资卡住或者电价突然暴涨，那时候算力可能会集中或大规模撤退。

行业韧性还在，但马太效应越来越明显。下一轮增长飞轮，拼的是资本和能效。