比特币、姨太、SOL的高比例持有亏损：这是熊市的迹象吗？

来自Glassnode的最新数据显示，比特币 ( $BTC )，姨太 ( $ETH )，以及SOL ( $SOL ) 的持有量在亏损状态下达到了历史最高水平。

然而，仔细检查锁定供应、机构持有和质押结构后发现，实际上受到压力的流动供应量远低于隐含百分比，特别是对于姨太和SOL。

关键要点：

持有亏损的以太币和SOL中有相当大一部分是流动性不足的，超过40%的ETH和超过75%的SOL被锁定在质押、ETF或战略储备中。

比特币的亏损供应看起来很高，但机构持有量和丢失的BTC供应显著减少了其真实的流动供应。

亏损头寸并不反映实际的流动供应

比特币目前有35%的供应量处于亏损状态，这一水平上一次出现在BTC交易接近$27,000时。然而，即使没有质押机制，比特币的流通供应量也远低于数字所示。关键统计数据如下：

比特币流通供应量：19,953,406

公众/私人公司、ETF和国家持有的BTC：3,725,013 BTC

比特币永远消失 (估计)：3,000,000–3,800,000 BTC。这代表了总流通供应的15.0%到19.0%。

综合来看，这些因素大约减少了33%的所有比特币的流通量。机构持有的资产，特别是ETF国库和企业国库，对短期波动并不敏感，因为它们的运作受制于与储备、长期积累或指数跟踪相关的指令。失去的BTC进一步减少了能够对损失驱动压力作出反应的供应。

姨太的数字需要更细致的解读。目前37%的姨太处于亏损状态，但网络供应的很大一部分被锁定或被机构持有：

姨太流通供应量：120,695,601

姨太质押: 35,681,209 姨太 (≈29.6%)

姨太在现货ETF中：6.26M 姨太 (≈5.18%)

姨太在战略储备 (SER): 6.36M 姨太 (≈5.26%)

总体而言，超过40%的所有姨太实际上被锁定在质押、ETF或长期机构储备中。这些类别历史上对短期波动没有反应，因为机构产品(ETF、保管储备)在优先考虑长期积累而非自愿卖出的政策下运作。因此，面临损失驱动压力的实际流动姨太供应量远低于上述的37%。

Solana 显示出更为明显的分歧。尽管 70% 的流通 SOL 处于亏损状态，但该网络在主要链中拥有最高的质押比例之一：

SOL 流通供应量：559,262,268

SOL 质押：411,395,790.5 SOL (73.6%)

SOL在ETF中的占比：大约1%的流通供应量

这意味着超过四分之三的所有SOL被锁定在验证者质押或机构产品中，这两者都没有表现出快速的卖出行为。值得注意的是，当SOL跌至$121时，持有亏损的供应量缩小到80%，这是它在价格接近$20时之前达到的水平，说明该指标对快速的价格重定价而非结构性清算的敏感性。

有趣的是，由于ETH和SOL的重质押锁定，在上升趋势期间，它们的供给损失指标往往会急剧下降，这使得这种波动更能反映价格的变化速度，而不是恐慌性仓位。

总体而言，在这三种资产中，原始损失百分比夸大了潜在的卖压。一旦考虑到锁定供应、机构持有和永久性丢失的币，真正面临风险的流动供应量则显著更为有限。

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