私人信贷违约率达 9.2%！摩根大通首席执行官戴蒙：系统性风险有限

摩根大通执行长杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在 4 月 6 日发布的年度股东信中警告，私人信贷市场在信贷周期来临时，杠杆贷款的整体损失“将比预期更大”，且当前实际损失已“高于应有水平”。戴蒙同时指出，规模约 1.8 兆美元的私人信贷市场“可能不会构成系统性风险”，但呼吁市场正视两大结构性缺陷。

戴蒙股东信的两大核心警告

戴蒙在股东信中直指私人信贷市场的结构性问题，而非仅描述周期性波动。

第一大问题：信贷审批标准放宽。过去数年，私人信贷市场的贷款审批门槛普遍下滑，导致当前实际损失已超出正常市场环境应有的水平。随着信贷周期深化，此趋势预计将进一步放大整体损失幅度。

第二大问题：估值透明度不足。私人信贷在贷款估值与“标记”（Mark-to-Market）方面缺乏严格披露标准，形成特殊的流动性风险结构：投资者可能在实际信用状况恶化之前便提前赎回，同时若利率与信用利差同步上升，借款人将面临被迫以更高成本再融资的连锁压力。

戴蒙在 2025 年 10 月的财报电话会议上，曾于次级汽车贷款公司 Tricolor 出现 1.7 亿美元亏损后指出：“见一只蟑螂，很可能还有更多。”此番措辞如今在私人信贷市场的语境下更具前瞻性警示含义。

行业实例：Blue Owl 54 亿赎回危机与六大机构限制提款

摩根大通的警告在市场数据中已得到印证。2026 年第一季，Blue Owl Capital 旗下两支旗舰基金合计收到约 54 亿美元的赎回请求，超过 5% 的赎回上限，被迫限制提款。

主要受影响基金与机构

Blue Owl Technology Income Corp：赎回请求达净资产的 40.7%，远超赎回上限

Blue Owl Credit Income Corp（规模约 200 亿美元）：赎回率达 21.9%

同期实施提款限制的其他机构：黑石集团（Blackstone）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、HPS（贝莱德子公司）、Ares Management、阿波罗全球（Apollo Global）、KKR

2026 年第一季，投资者试图从直接贷款基金提取的资金总规模约达 190 亿美元，显示行业整体赎回压力已达到需多方同步限制的系统性水平。

系统性风险评估：损失扩大不等于 2008 重演

尽管警示频繁，戴蒙在股东信中维持审慎乐观的系统性风险判断，指出规模约 1.8 兆美元的私人信贷市场“可能不会构成系统性风险”，此立场与美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）的公开评估一致。

然而，股东信同时预警，保险监管机构最终将收紧评级与评估标准，届时相关目标基金的资本压力预计增加。私人信贷违约率（9.2%）与银团贷款市场（4.5%）之间近两倍的差距，显示该市场的风险定价与透明度问题尚未完全反映于现有估值，为潜在的下行情境埋下隐患。

常见问题

摩根大通戴蒙为何特别点名私人信贷市场？

戴蒙在年度股东信中指出，私人信贷市场存在信贷审批标准放宽与估值透明度不足两大结构性问题。惠誉评级数据显示美国私募信贷违约率已达 9.2% 的历史新高，几乎是银团贷款市场的两倍，显示风险积累程度已超出市场预期。

私人信贷市场是否可能引发系统性金融危机？

根据摩根大通戴蒙及美联储主席鲍威尔的评估，规模约 1.8 兆美元的私人信贷市场目前“可能不会构成系统性风险”。惟戴蒙同时警告，信贷周期深化后的整体损失将超出市场预期，且监管标准收紧将增加相关基金的资本压力。

Blue Owl 的 54 亿赎回危机反映哪些市场问题？

Blue Owl Capital 的赎回危机直接印证了戴蒙所指的估值透明度缺陷——投资者在估值尚未充分反映信用恶化前便提前赎回，形成流动性压力。此现象并非孤例，黑石集团、摩根士丹利等六大机构均在同期实施提款限制，显示行业整体承压已具备一定规模。