唐纳德·特朗普总统对伊朗的最新强硬姿态升级，过去24小时推动比特币下跌了约2%，至67,000美元。尽管这种价格走势与常规波动一致，但在表面之下，市场结构看起来很脆弱。
这主要是由于Deribit上市期权市场的资金流动所致，具体而言是当前价格下方的防御性仓位积累，这可能导致跌势一路延伸到50,000美元。
最近几周，交易员一直在加仓看跌期权，用以提供下行保护。这些防御性资金流主要集中在行权价为68,000美元及以下的看跌期权上，一直到55,000美元中段。考虑到伊朗战争带来的宏观经济风险、量子威胁以及去年年底开始的残酷熊市，这种做法是可以理解的。
然而，当这种仓位开始堆积时，就会形成一些精明交易员所说的“负gamma”区域——一种局面，即为交易所订单簿提供流动性的做市商或交易商被迫以某些方式应对价格变动，而这些反应最终会加速当下的趋势——在这种情况下是看跌趋势。
过去，这类动态都放大了看涨与看跌趋势。
BTC：Deribit上的期权gamma敞口。（Glassnode）
Glassnode的图表显示，在68,000美元到50,000美元之间，做市商的gamma敞口大多为负。这是因为其处于交易员多头看跌期权头寸的对立一侧。
换句话说，交易商持有的是空头看跌期权头寸。因此，当市场跌破68,000美元时，他们会面临亏损，且很可能会做空BTC来对冲其敞口。
这种对冲可能会把价格进一步推低，形成一种反馈回路，从而可能迅速加速。
因此，最新跌破68,000美元这一水平变得至关重要。跌破该阈值的不仅仅意味着技术面走弱——它还为一个可能导致被迫抛售加剧的区域打开了大门。
“负gamma目前正在紧贴现价下方累积，从68K一直延伸到50年代后段，”Glassnode在其每周报告中表示。
“进入这一区域可能会触发加速的卖出，因为对冲资金流会强化下行动能；从原本可能只是逐步下移的行情，转变为更为尖锐的重新定价，并且存在重新测试60k水平的可能——即2月5日抛售的低点，”该公司补充道。
由于在3月27日期权到期之后，市场流动性仍相对稀薄，并且很可能在复活节假期期间也会维持稀薄状态，可能没有足够的买家来吸收这种压力。
所以，如果反馈回路完全启动，跌幅可能会大幅延伸至60,000美元以下。
这个局面表明，尽管比特币当前在对战争头条做出反应，但市场的内部运作机制也同样能够塑造其走势方向。
如果价格能守在68,000美元上方，那么当前局面可能会在不造成太大伤害的情况下自行消退。但如果该水平下方出现持续性突破，市场可能会被切换到一种“卖出会自我强化”的新格局——把原本只是一次常规回调，变成更深的下行行情。
