Oracle 信用风险飙高，摩根士丹利：AI 烧钱压力恐再创新高

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 最新分析表示，甲骨文 (Oracle) 近期信用违约交换 (CDS) 成本持续攀升，指出 Oracle 五年期 CDS 在 11/25 升至每年 1.25%，创下近三年新高。同时警告 Oracle 不尽快向市场说清楚资金规划方式，短期内 CDS 恐突破 1.5%，并在明年逼近 2008 年金融海啸时的 1.98% 纪录。但 Oracle 对此不予评论。

AI 建设推升负债，Oracle 成为市场观察 AI 风险指标

Oracle 过去一年积极投入 AI 建设与资料中心扩张，导致资金缺口与负债规模快速增加。摩根士丹利指出，Oracle 在这波 AI 竞赛中的高杠杆布局，使其成为目前信用市场中衡量「AI 风险」的重要参考指标。

今年 9 月，Oracle 在美国投资级债券市场筹得 180 亿美元。而在 11 月初，又有约 20 家银行安排另一笔 180 亿美元专案贷款，用于新墨西哥州的大型资料中心建设，未来由 Oracle 进驻。

大型贷款持续涌现，建设曝险推高 CDS 交易量

银行端同时提供额外 380 亿美元贷款，协助开发位于德州及威斯康辛、由威德新 (Vantage Data Centers) 主导的资料中心建案。

摩根士丹利指出，这些与 Oracle 相关的建设贷款，是近期推升 Oracle CDS 交易量的主要因素，且短期内仍将持续推升。分析师表示，过去两个月可明显感受到，这类建设贷款曝险正促使银行增加避险部位，推高 CDS 保护需求。从下图可看到：

「Oracle 5 年期 CDS 在 2025 年 11 月飙到 125.36 基点，创下三年来最高水位，远高于市场投资级 CDS 指数的 52.44 基点。显示 Oracle 的信用风险已明显脱离大盘水准，市场对其违约风险的担忧正在急速升温。」

什么是信用违约交换 (CDS)

CDS 简单来说就是就是「帮债券买保险」。当投资人把钱借给一家公司时，最怕的就是对方还不出来，因此投资人可以每年付一笔「CDS 保费」给银行或金融机构，换取「如果公司破产或违约就赔你钱」的保障。

假设公司没倒，投资人付的钱就当保费，公司出事，银行就得理赔。但 CDS 保费越高，代表市场越担心这家公司会出问题，像是 Oracle CDS 从 0.5% 飙到 1.25% 就代表恐慌升温。

会买 CDS 的族群包含：

怕违约的债券持有人

为贷款避险的银行

纯粹押公司变糟的投资人。

所以，CDS 就是把「一家公司会不会倒」变成可以买卖的保险，保费越贵，市场越害怕。

贷款移转或将启动，避险需求仍难降低

摩根士丹利认为，未来若银行将部分贷款转售给其他投资人，现阶段的 CDS 避险部位可能会解除，但新承接方日后也可能启动自身避险。

分析师补充，无论是 Vantage 或新墨西哥后续的建设计划，都意味着相关避险需求不太可能快速下降。

多方扩大避险操作，信用表现持续落后大盘

分析师指出，信用恶化与不确定性升高，促使债券持有人、放款银行与主题型投资者加强避险，使 Oracle CDS 表现落后于投资等级 CDX 指数。

Oracle 公司债同样落后彭博高评级债券指数，加上避险需求增加与市场情绪转弱，也开始影响 Oracle 股价。分析师认为，这可能促使 Oracle 管理层在下一季财报说明会中，进一步说明资金规划，包括 Stargate 计划、资料中心投资与资本支出。

重新调整基差交易策略，摩根士丹利建议单买 CDS

摩根士丹利过去建议投资人执行基差交易，买入 Oracle 公司债并同时买 CDS，因为预期 CDS 走弱幅度将大于债券。

但最新报告显示，分析师不再建议买 Oracle 的公司债，只保留「买 CDS 保护」的这一个策略，认为单做 CDS 比同时持有债券来得更有效率、也更能抓到未来利差扩大的空间。

(注：基差交易 Basis Trading，利用债券市场和 CDS 市场反应速度不同，赚取两者价差的策略。)

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