比特幣本週突破77,000美元，但衍生品市場出現一些奇怪的現象讓我感到不安。永續合約的融資費率已經持續負值超過一個月，這意味著槓桿交易者仍在支付費用以維持空頭押注，即使價格逐漸上升。這顯示現貨市場的情況與衍生品交易者的行為之間存在很大的分歧。

比特幣自四月最低點以來已上漲約14%，得益於美國ETF的持續流入以及MicroStrategy的積極買入，兩週內動用了26億美元。僅在本週，美國上市的比特幣ETF就吸引了超過8億美元的資金。當價格與持倉方向出現這種分歧時，通常不會持續太久。反向押注比特幣的交易者正在累積損失，並且在某個時候可能被迫迅速回補，形成那種被稱為空頭擠壓的劇烈上漲。

K33的研究員Vetle Lunde表示，交易者正在建立空頭倉位，押注不會突破，這一切都為如果上漲持續提供了空頭擠壓的準備。當前的結構看起來正是一個典型的布局。空頭被動的槓桿交易者仍然掌控著，但已經處於虧損狀態，處於脆弱之中。而現貨市場的流動性較為緊張，因此任何突發的劇烈變動都會迅速傳播到衍生品市場，形成連鎖擠壓。

市場同時迎來一波多頭催化劑。Charles Schwab宣布今年將推出加密資產交易，並暗示客戶可以將高達8.8%的資產配置於比特幣。每一次ETF的買入都推動價格上升，也使空頭更難維持虧損倉位，進一步加大了在衍生品市場悄然積累的壓力。

Deribit的期權數據顯示，市場對下跌的保護需求增加，未平倉合約集中在6萬和5萬的看跌期權。Kaiko的分析師Laurens Fraussen認為，比特幣可能會經歷一個令人驚訝的上漲，如果突破76,000美元，可能會延伸到85,000美元。然而，如果這次反彈被打破，空頭仍可能佔上風。隨著這場僵局持續，空頭擠壓的可能性也越來越大。