剛看到Dune發布的一份關於穩定幣的深度分析，數據挺有意思的。以前我們只知道穩定幣市場規模超過3000億美元，但對這個市場的真實情況其實知之甚少。

首先是供應量的變化。到1月份為止，15個主流穩定幣的完全稀釋供應量達到3040億美元，比去年增長了49%。USDT和USDC仍然佔據絕對主導地位，分別為1896.9億美元和775.2億美元，合計佔市場的89%。但更有意思的是下面的挑戰者們在2025年的表現。USDS增長了376%至114.9億美元，PayPal的PYUSD增長了753%至34.4億美元，Ripple的RLUSD更是瘋狂增長1803%。這些新入局者雖然規模還遠不如巨頭，但增速確實在改變市場格局。

按區塊鏈分佈來看，以太坊仍然是主戰場，佔58%的供應量。Tron佔28%，Solana只有5%。有意思的是，這個分佈在過去一年基本沒變，說明穩定幣的跨鏈流動並沒有想像中那麼劇烈。

再看誰在持有這些穩定幣。中心化交易所持有800億美元，這是最大的持有者類別。大戶錢包持有390億美元。DeFi收益協議的持有量幾乎翻倍，達到93億美元，反映出鏈上收益策略的火熱。發行方的錢包和合約地址增長了4.6倍，從22億美元增至102億美元，這直接說明有多少新的穩定幣在進入市場。

但這裡有個很重要的觀察：172百萬個地址持有這15種穩定幣，看起來分散度很高。可一旦深入分析就會發現，USDT、USDC和DAI的分佈確實很廣，前10大錢包只持有23-26%的供應量。但其他穩定幣就完全不同了——USDS的前10大錢包持有90%，USDF更是99%，USD0甚至達到99%還特別集中。這意味著對這些新興穩定幣的數據解讀方式必須完全不同。

1月份的交易量數據更震撼。三條主要鏈上的穩定幣轉賬量達到10.3萬億美元，比去年1月翻了一倍多。有意思的是Base雖然只有44億美元的穩定幣供應，卻產生了5.9萬億美元的交易量——這說明什麼？說明Base上的穩定幣流動性非常活躍。以太坊是2.4萬億美元，Tron是6820億美元，Solana是5440億美元。

按幣種看，USDC的轉賬量達到8.3萬億美元，是USDT的1.7萬億美元的近5倍，儘管USDC的供應量只有USDT的三分之一。這說明USDC在鏈上的流動性和活躍度遠高於USDT。DAI的轉賬量是1380億美元，USDS是920億美元，USD1是430億美元。

但真正有意思的是這些轉賬背後的用途分類。DEX流動性和市場交易佔了5.9萬億美元，這是最大的單一用途，反映出穩定幣的核心角色就是做市和提供流動性。閃電貸達到1.3萬億美元，這些都是自動化的套利和清算循環。傳統借貸活動是1370億美元。中心化交易所的出入金流量是5990億美元。發行方的鑄幣、銷毀和再平衡操作達到1.06萬億美元，比去年同期的4200億美元增長了150%。

還有個指標特別值得關注——流通速度。這是轉賬量除以供應量，反映的是穩定幣作為交易媒介的活躍度。USDC在Base上的日流通速度達到14倍，這是一個驚人的數字。在Solana和Polygon上大約1倍。USDT在BNB鏈上是1.4倍，在Tron上是0.3倍，但特別穩定，這反映出Tron確實是跨境支付的主要通道。

USDe和USDS的流通速度比較慢，但這是設計特性。這兩個幣都是生息穩定幣，大部分供應量被鎖定在收益協議裡，所以低流通速度不是缺陷，而是特點。

最有意思的發現是同一個幣在不同鏈上的用途完全不同。PayPal USD在Solana上的日流通速度是0.6倍，但在以太坊上只有0.1倍，足足差了6倍。說明生態才是決定因素。

這份數據還涵蓋了200多個穩定幣，不僅僅是美元穩定幣。歐元穩定幣有17個，總供應量9.9億美元。還有巴西雷亞爾、日元、尼日利亞奈拉、肯尼亞先令等多種法幣穩定幣，總供應量12億美元。這些新興市場的穩定幣基礎設施正在鏈上構建，比如420美元兌換奈拉這樣的匯率對，在這些本地穩定幣生態中會變得越來越重要。

總的來說，這份數據集提供的粒度遠超以往任何分析。每筆轉賬都被分類到具體的活動類型，每個錢包都被標記了持有人身份。這才是真正能回答"穩定幣到底怎麼用的"這個問題的方式。90%的轉賬量都被分類到了具體的活動類別，這讓我們能看清穩定幣在整個區塊鏈技術棧中的真實角色——不僅僅是交易對象，更是流動性基礎設施、資本效率工具和跨鏈橋梁。