[專欄] 代幣化能否解決韓國折價問題

美國加密貨幣市場正在悄然改變結構。核心很簡單。試圖封堵"利息"，保留"收益(yield)"。在美國，穩定幣支付利息的禁令已成為熱門話題。行業立即開始尋找迂迴路徑。收益共享、代幣化基金、鏈上獎勵等新結構正在被試驗。但SEC看的是實質而非名稱。根據Howey測試標準，如果收益預期和他人的努力是關鍵，那麼即使將利息改為分紅也無法規避監管。

面對這一趨勢，部分人士將其解讀為韓國的機會。他們認為，既然以分紅替代利息的新收益渠道已經打開，美國資本將湧向韓國代幣證券市場。人們期待通過將股票和資產代幣化，可以引入全球資金，並消除所謂的"韓國折價"。

有必要冷靜看待。

即使美國資本在尋找新的收益渠道，也無法保證其會流向韓國市場。選擇很多。美國國債代幣化產品、歐洲資產、新加坡的結構化產品都是競爭者。韓國代幣證券要想在這場競爭中被選中，在收益率之前，首先需要回答一個問題。

海外投資者不進入韓國市場，並非因為缺乏渠道。對於像三星電子或SK海力士這樣的企業，已經可以通過多種途徑進行投資。問題在於公司治理、股東回報以及市場信任。代幣化無法解決這些問題。反而可能僅僅是用數字包裝紙包裹現有資產的結構性弱點。

代幣化不是答案，而是工具。資本追隨的是信任，而非技術。新的收益渠道打開，並不意味著資本會自動流入。要想渠道連通，另一端必須有值得信賴的資產。

最終的問題是：韓國市場將成為"更容易投資的市場"，還是"值得投資的市場"？代幣化可以助力前者。但吸引美國資本是後者的問題。而這個答案，仍然存在於那些傳統的課題之中。