穩定幣的脫鉤（depegging）其實是加密市場中最令人畏懼的情景之一。最近再次深刻體會到，「穩定」這個名字的幣，竟然是建立在意外脆弱的機制之上。

首先從基本開始。穩定幣為了讓價值穩定，會使用「peg（掛鉤）」的機制。也就是說，如果是1美元，就要維持1美元的價值。但這個peg崩潰的瞬間，被稱為「脫鉤事件（depeg event）」；一旦崩潰，就可能波及整個市場。因為每日交易量已達數十億美元。

穩定幣的運作方式大致分為兩類。一類是擔保型。由法定貨幣（美元等）或加密資產，或者像黃金這樣的商品作為背書。像USDT、FDUSD、DAI、crvUSD就是這種。另一類是演算法型。用程式碼與智慧合約自動調整的方式來維持，但這種方式很棘手。它會自動增減供應量，想要透過這種方式保住peg，但卻無法抵抗市場的暴力性壓力。

實際回顧歷史，就能很清楚地理解脫鉤的可怕。2022年5月的UST崩潰就是一個象徵性的例子。Terraのアルゴリズムステーブルコイン一下子失去了peg，連原生代幣LUNA也一起遭殃。市值達400億美元的第8名幣，最後實質上歸零。這引發了所謂的「加密傳染」，導致整個相關專案都遭受重大損失。同一時期，Tron的USDD以及Near Protocol的USN也曾一度臨時脫鉤。

接著是2023年3月。由於矽谷銀行（Silicon Valley Bank）與Signature銀行的倒閉，USDC和DAI都出現了脫鉤。Circle揭露指出，33億美元的現金準備金存放在SVB；因此USDC在1天之內下跌超過12%。DAI也因此連動搖擺。當時是因為聯邦準備制度（Federal Reserve）宣布將對銀行債權人提供支援，兩者才又回到了peg上，但在那之後，兩者都大幅重新檢討了準備金的配置方式。

然後是2023年10月的USDR。這是一個有趣的案例。這是Tangible發行的不動產擔保穩定幣，透過代幣化的不動產與DAI的組合作為擔保；甚至還配備了自動再擔保機制，但最終還是脫鉤了。發生了什麼事呢？是償還（贖回）要求突然湧入了1000萬USDR，導致具備流動性的DAI準備金枯竭。剩下的擔保是流動性為零的ERC-721代幣化不動產，因此無法立刻被用來滿足贖回。因為ERC-721無法拆分，所以要做到即時償還會很困難。這次流動性危機使得peg崩潰。

從這些案例能學到的是：穩定幣的「穩定性」比想像中更脆弱。無論是外部的金融衝擊，或是設計上的缺陷，它們都無法在設計上有效抵抗。對投資人來說，穩定幣本應該是避風港，但其實風險相當多。所以在碰之前，必須自己徹底調查。特別是擔保配置與準備金的實際情況，以及在脫鉤時的應對機制，不但要確認專案方的說法，還要查核獨立驗證的資訊。因為加密市場的變化常常出乎意料，絕對不能掉以輕心。