1.75 萬億美元，SpaceX 要做人類史上最貴的 IPO

來源：極客公園

撰文：樺林舞王

1602 年，荷蘭東印度公司在阿姆斯特丹發行了人類歷史上第一支股票。當時沒有人知道這意味著什麼，只知道有一家公司想用「全世界的錢」去征服「全世界的貿易」。

四百年後的今天，一家叫 SpaceX 的公司悄悄向 SEC 遞交了一份文件，試圖用同樣的邏輯，把整個太空時代打包賣給你。

區別在於，荷蘭東印度公司的估值換算成今天大約是 8 兆美元，而 SpaceX「只要」：

1.75 兆美元。

根據 Bloomberg 的報道，SpaceX 已於 4 月 1 日秘密向 SEC 提交 IPO 註冊草案，計劃最快在今年 6 月完成上市。代號「Project Apex」，聯合至少 21 家銀行參與承銷，目標融資規模高達 750 億美元——是此前美國歷史上最大 IPO 的三倍多。

750 億美元是什麼概念？沙烏地阿美 2019 年上市時募集了約 256 億美元，已經是那個時代無可撼動的紀錄。SpaceX 直接把這個數字乘以三，然後告訴你「這只是個開始」。

1.75 兆美元的估值則更加令人頭皮發麻。

Motley Fool 的分析師算了一筆帳，這相當於 SpaceX 2025 年銷售額的 113 倍市銷率。作為對比，同樣被熱炒的 AST SpaceMobile 市銷率是 142 倍，Rocket Lab 是 44 倍。SpaceX 的倍數夾在兩者之間，但它的體量比這兩家之和還要大出幾個數量級。

要支撐這個數字，馬斯克需要讓人們相信幾件事同時成真：

Starlink 繼續主導全球衛星網際網路；

Starship 徹底重寫太空運輸成本；

「軌道資料中心」從概念變成現實；

以及，馬斯克本人，不整出任何幺蛾子——這可能比上面三個更難實現。

這不是在買一家公司，這是在押注一個平行宇宙裡的未來。

01 Starlink + xAI，馬斯克的「合併魔法」

不過在徹底批評這個估值之前，先說說 SpaceX 到底擁有什么。

Starlink 是這張估值最堅實的地基。2026 年 2 月，Starlink 用戶數正式突破 1000 萬，預計今年全年收入將達到 240 億美元。能穩定產生現金流的衛星網際網路業務，本身就值得相當高的溢價。

但更關鍵的變數發生在今年 2 月，一場內部代號「K2」的重組完成了。馬斯克旗下的 AI 公司 xAI 與 SpaceX 完成合併，Grok 大語言模型被直接整合進了 SpaceX 的營運架構，與 Starlink 卫星網路，共同構成了一套被分析師稱為「軌道資料中心」的系統。

也就是說，SpaceX 現在不只是一家火箭公司或衛星公司，它正在把自己包裝成一家公司：

「太空 AI 基礎設施公司」。

這個敘事的價值是巨大的。2025 年，AI 基礎設施，是資本市場最願意為之付出溢價的賽道。當 Starlink 的物理節點與 Grok 的運算能力結合，SpaceX 突然有了一個可以對標所有雲端運算巨頭的想像空間。

合併完成時 SpaceX 估值為 1.25 兆美元。短短幾個月後，IPO 估值跳到 1.75 兆美元。這 5000 億美元的增量，很大程度上就是 AI 敘事的溢價。

02 為什麼著急 IPO？

SpaceX 一直對上市保持著奇妙的矜持。馬斯克曾多次公開表示，上市會帶來短期主義的壓力，不利於公司長期發展。這個邏輯放在燒錢探索期完全說得通。

但現在不一樣了。

3 月中旬，SpaceX 完成了一個關鍵技術節點：兩艘 Starship 飛行器在低地球軌道，成功完成了在軌推進劑轉移演示。一艘加油機變體，一艘後勤變體，在太空中完成了對接並轉移了數噸低溫液態氧。

這個測試的意義在於，它是 NASA Artemis III 月球著陸任務所需的最後一塊關鍵拼圖。這意味著，SpaceX 正在從「商業衛星發射公司」向「國家太空戰略承包商」轉型，而這個身份，在資本市場值得另一套估值邏輯。

技術突破、AI 業務整合、Starlink 現金流成熟，三條主線同時成形——這是 SpaceX 上市的「最佳時間窗口」，馬斯克顯然也看到了這一點。

還有一個更現實的壓力。

AI 狂熱獨角獸的 IPO 窗口正在變窄，OpenAI 和 Anthropic 都在謀劃上市，一旦這兩家先行，市場對 AI 公司的熱情可能被稀釋。SpaceX 的邏輯是，必須在最高點入場，而「最高點」可能就在 2026 年上半年。

3 月 31 日，馬斯克還親自上 X 平台辟謠，表示 Robinhood、SoFi 等零售券商不會被排除在 IPO 之外。30% 的零售投資者分配比例——遠高於傳統 IPO 的 5% 到 10%——表明 SpaceX 想把這次上市做成一場全民參與的「太空夢」運動。

03 1.75 兆，樂觀還是陷阱

但懷疑的聲音同樣真實。

喬治敦大學金融學教授 Reena Aggarwal 的觀察很冷靜：「即使有再大的熱度，公司仍需要一個接納市場。」當前地緣政治摩擦和市場波動率都處於高位，如果市場在 6 月之前轉向，整個計劃可能推倒重來。

更深層的質疑來自估值結構本身。

Satellite Today 的分析師說得直白，「核心 Starlink 業務本身無法支撐 1.5 兆美元的估值，所以你必須相信那些更具投機性的機會，以及對伊隆·馬斯克的信任。」

月球基地是「完全投機」，軌道資料中心是「高度投機」，這是 Morningstar 研究部門給出的定性。

而 xAI 的整合也並非沒有代價。馬斯克旗下的 AI 業務正在以極快的速度燒錢，有分析師擔心 SpaceX 的核心利潤可能被用來「補貼」高風險的 AI 投入，從而壓縮實際估值溢價空間。

還有一個結構性風險是馬斯克本人。

他同時掌管 Tesla、SpaceX、xAI、X 和 DOGE，在華盛頓的政治捲入也在不斷加深。這代表，SpaceX 的股價，某種程度上是「馬斯克風險」的函數。

Scientific American 的觀察頗為一針見血——購買 SpaceX 的股票，意味著你接受了他們的營運方式，包括爆炸性的失敗，和壯觀的成功。

SpaceX 的 IPO 是一個關於信念的故事，不是一個關於財報的故事。

你相信 Starship 會把人類送上月球，相信 Starlink 會成為地球上最重要的網際網路基礎設施，相信「軌道資料中心」不只是一个 PPT 概念——那麼 1.75 兆美元也許是一个合理的起點。

但在歷史上，每一次「買的不是公司而是未來」的 IPO，最終都有人為溢價買單。

荷蘭東印度公司的故事，最後以破產告終。