當億萬富翁比爾·阿克曼管理一個只有十幾個核心持倉的對沖基金時，每一次退出都傳遞著信號。到2025年底，Pershing Square Capital Management做出了一個艱難的決定，退出了兩個長期持有、令投資者失望的投資：Chipotle Mexican Grill 和 Nike。這些並非衝動交易——它們代表著一個根本的信念轉變，當原本的投資理論不再站得住腳時。隨著這些持倉的清算，阿克曼團隊將資金加碼於由兩個表現強勁的公司主導的集中投資組合：Alphabet 和 Brookfield，這兩者現在約佔基金剩餘股權持倉的40%。## 策略性撤退：為何阿克曼退出了兩個主要持倉Pershing Square 通常採用長期、基於信念的投資策略。阿克曼及其團隊尋找轉型故事和被低估的資產，並有耐心在多個市場周期中持有。然而，當基本面惡化速度超過管理層的修復能力時，堅持反而成為負擔而非優點。最近退出Chipotle和Nike的決定，完美體現了這一原則。這兩個持倉在最初都具有令人信服的投資理由，但都遇到了逆風，使得原本的投資理論越來越難以為繼。## Chipotle的情況：一場耗盡動力的轉型比爾·阿克曼在2016年首次投資Chipotle，當時這家快休閒餐廳剛經歷了兩次嚴重的大腸桿菌疫情。投資理論很簡單：管理層會實施更嚴格的食品安全措施，品牌會恢復，並且公司會重新實現強勁的同店銷售增長。在CEO布萊恩·尼科爾的帶領下，這一策略奏效——從他上任到2024年，該連鎖店的同店銷售平均增長約9%。但2025年成為轉折點。上半年餐廳的同店銷售持續惡化，儘管第三季度略有0.3%的改善，但管理層預計第四季度將出現中單位數的下滑。更令人擔憂的是盈利能力的壓力。過去幾年食品成本上升，使公司難以在不影響客流的情況下轉嫁價格上漲。因此，營運利潤率大幅收縮——到2025年前九個月，約下降了800個基點，至16.9%。Pershing Square的分析團隊指出，儘管Chipotle的未來盈利倍數約為25倍，從歷史角度看仍具吸引力，但公司目前的發展軌跡已不再支持在這一估值水平持有倉位。問題不在於Chipotle是否能恢復，而在於它是否能實際回到曾使原始投資如此有吸引力的歷史表現水平。當答案變得模糊時，團隊選擇將資金重新部署到其他地方。## Nike的利潤壓縮迫使阿克曼出手Nike的持倉情況更為令人擔憂。Pershing Square在2024年建立了其股份，當時這家運動巨頭正試圖在管理失誤後進行復甦。2024年底，資深高管艾略特·希爾的加入似乎為公司帶來了轉機。阿克曼的團隊信心充足，甚至將股票轉換為深度價內看漲期權，既能釋放資金用於其他投資，又能保持上行潛力。然而，到2026年初，信念開始動搖。核心問題不在於執行力，而在於結構性逆風，管理層的轉型努力無法完全克服。疫情前，Nike的利潤率反映出一個建立在品牌實力和創新基礎上的高利潤業務。然而，特朗普政府實施的關稅政策對盈利能力構成了巨大挑戰。儘管管理層表示能部分緩解關稅影響，但完全抵消似乎不切實際。此外，運動服飾市場的競爭日益激烈，可能在未來數年內結構性限制利潤空間。到目前為止，轉型進展令人失望。2025財年的收入下降10%，而EBIT利潤率從12.7%收縮到8.2%。儘管管理層預計2026財年利潤率將回升到雙位數，但10%的利潤率與Nike歷史上13-14%的水平仍有顯著差距。這一差距代表數十億的價值損失。在面對這些不確定性時，Pershing Square退出了該持倉，實現了約18個月投資的30%損失。## 新的投資理論：Alphabet 和 Brookfield 引領潮流在剝離Chipotle和Nike的持倉，且未宣布新的重大持倉後，Pershing Square的投資組合變得更加集中於其最看好的公司。Alphabet 和 Brookfield 現在是基金中最重要的持倉，也佔據了阿克曼投資團隊今年的大部分關注。Alphabet受益於其反壟斷案件裁決後日益有利的監管環境，裁決結果遠比預期溫和。更重要的是，這家搜索巨頭在核心業務和擴展的雲計算部門都展現出強勁的動能。除了傳統搜索外，Alphabet已成為AI基礎設施和服務的領先供應商。其新推出的Gemini 3.0基礎模型在行業基準測試中表現出色，而其定制設計的AI加速器也在規模化採用中。當這些AI能力與Google的核心搜索產品、廣告系統和YouTube平台整合時，競爭優勢便會顯現——即使曾有人擔心AI聊天機器人會成為生存威脅。雲計算業務則展現出強大的運營槓桿，規模快速擴張。分析師指出，儘管Alphabet的盈利倍數已擴展到20多倍，但其增長軌跡和競爭地位仍為投資者提供有吸引力的價值，特別是展望2026年。Brookfield則提供另一個同樣具有吸引力的機會。該公司子公司Brookfield Asset Management正準備在2026年推出多個大型機構基金，為母公司帶來可觀的攬頭獎收益。管理層預計未來三年內將產生約60億美元的攬頭獎收益，較過去十年整體產生的40億美元有大幅提升。隨著這些新基金的成熟，攬頭獎收益的認列預計將進一步加快。此外，管理層預測到2030年前分配收益的年複合增長率將達到25%。以目前約15倍的未來盈利倍數來看，該估值相較於其增長前景和盈利可見性，顯得格外具有吸引力。## 這次調整對未來的啟示比爾·阿克曼及其團隊在Pershing Square所進行的資產配置調整，揭示了信念投資的幾個重要真理。有時候，最勇敢的舉動不是低買，而是承認一個理論已經站不住腳。退出Chipotle和Nike，阿克曼證明了他願意放棄那些已不再值得資本投入的持倉，無論它們曾經多成功。同時，將資金集中於Alphabet和Brookfield，並展望2026年，顯示阿克曼團隊認為這兩家公司有能力產生超額回報。Alphabet將AI整合到其最盈利的業務線，並借助雲端動能，創造多重價值增長點；Brookfield則通過新基金的推出，預期帶來可預測、可擴展的利潤增長。對於長期投資者來說，觀察Pershing Square的動作，這些持倉值得認真考慮，作為你自己2026年及未來投資組合的參考。
億萬富翁比爾·阿克曼在邁向2026年之際如何重新調整Pershing Square的投資組合
當億萬富翁比爾·阿克曼管理一個只有十幾個核心持倉的對沖基金時，每一次退出都傳遞著信號。到2025年底，Pershing Square Capital Management做出了一個艱難的決定，退出了兩個長期持有、令投資者失望的投資：Chipotle Mexican Grill 和 Nike。這些並非衝動交易——它們代表著一個根本的信念轉變，當原本的投資理論不再站得住腳時。隨著這些持倉的清算，阿克曼團隊將資金加碼於由兩個表現強勁的公司主導的集中投資組合：Alphabet 和 Brookfield，這兩者現在約佔基金剩餘股權持倉的40%。
策略性撤退：為何阿克曼退出了兩個主要持倉
Pershing Square 通常採用長期、基於信念的投資策略。阿克曼及其團隊尋找轉型故事和被低估的資產，並有耐心在多個市場周期中持有。然而，當基本面惡化速度超過管理層的修復能力時，堅持反而成為負擔而非優點。最近退出Chipotle和Nike的決定，完美體現了這一原則。這兩個持倉在最初都具有令人信服的投資理由，但都遇到了逆風，使得原本的投資理論越來越難以為繼。
Chipotle的情況：一場耗盡動力的轉型
比爾·阿克曼在2016年首次投資Chipotle，當時這家快休閒餐廳剛經歷了兩次嚴重的大腸桿菌疫情。投資理論很簡單：管理層會實施更嚴格的食品安全措施，品牌會恢復，並且公司會重新實現強勁的同店銷售增長。在CEO布萊恩·尼科爾的帶領下，這一策略奏效——從他上任到2024年，該連鎖店的同店銷售平均增長約9%。
但2025年成為轉折點。上半年餐廳的同店銷售持續惡化，儘管第三季度略有0.3%的改善，但管理層預計第四季度將出現中單位數的下滑。更令人擔憂的是盈利能力的壓力。過去幾年食品成本上升，使公司難以在不影響客流的情況下轉嫁價格上漲。因此，營運利潤率大幅收縮——到2025年前九個月，約下降了800個基點，至16.9%。
Pershing Square的分析團隊指出，儘管Chipotle的未來盈利倍數約為25倍，從歷史角度看仍具吸引力，但公司目前的發展軌跡已不再支持在這一估值水平持有倉位。問題不在於Chipotle是否能恢復，而在於它是否能實際回到曾使原始投資如此有吸引力的歷史表現水平。當答案變得模糊時，團隊選擇將資金重新部署到其他地方。
Nike的利潤壓縮迫使阿克曼出手
Nike的持倉情況更為令人擔憂。Pershing Square在2024年建立了其股份，當時這家運動巨頭正試圖在管理失誤後進行復甦。2024年底，資深高管艾略特·希爾的加入似乎為公司帶來了轉機。阿克曼的團隊信心充足，甚至將股票轉換為深度價內看漲期權，既能釋放資金用於其他投資，又能保持上行潛力。
然而，到2026年初，信念開始動搖。核心問題不在於執行力，而在於結構性逆風，管理層的轉型努力無法完全克服。疫情前，Nike的利潤率反映出一個建立在品牌實力和創新基礎上的高利潤業務。然而，特朗普政府實施的關稅政策對盈利能力構成了巨大挑戰。儘管管理層表示能部分緩解關稅影響，但完全抵消似乎不切實際。此外，運動服飾市場的競爭日益激烈，可能在未來數年內結構性限制利潤空間。
到目前為止，轉型進展令人失望。2025財年的收入下降10%，而EBIT利潤率從12.7%收縮到8.2%。儘管管理層預計2026財年利潤率將回升到雙位數，但10%的利潤率與Nike歷史上13-14%的水平仍有顯著差距。這一差距代表數十億的價值損失。在面對這些不確定性時，Pershing Square退出了該持倉，實現了約18個月投資的30%損失。
新的投資理論：Alphabet 和 Brookfield 引領潮流
在剝離Chipotle和Nike的持倉，且未宣布新的重大持倉後，Pershing Square的投資組合變得更加集中於其最看好的公司。Alphabet 和 Brookfield 現在是基金中最重要的持倉，也佔據了阿克曼投資團隊今年的大部分關注。
Alphabet受益於其反壟斷案件裁決後日益有利的監管環境，裁決結果遠比預期溫和。更重要的是，這家搜索巨頭在核心業務和擴展的雲計算部門都展現出強勁的動能。除了傳統搜索外，Alphabet已成為AI基礎設施和服務的領先供應商。其新推出的Gemini 3.0基礎模型在行業基準測試中表現出色，而其定制設計的AI加速器也在規模化採用中。當這些AI能力與Google的核心搜索產品、廣告系統和YouTube平台整合時，競爭優勢便會顯現——即使曾有人擔心AI聊天機器人會成為生存威脅。雲計算業務則展現出強大的運營槓桿，規模快速擴張。分析師指出，儘管Alphabet的盈利倍數已擴展到20多倍，但其增長軌跡和競爭地位仍為投資者提供有吸引力的價值，特別是展望2026年。
Brookfield則提供另一個同樣具有吸引力的機會。該公司子公司Brookfield Asset Management正準備在2026年推出多個大型機構基金，為母公司帶來可觀的攬頭獎收益。管理層預計未來三年內將產生約60億美元的攬頭獎收益，較過去十年整體產生的40億美元有大幅提升。隨著這些新基金的成熟，攬頭獎收益的認列預計將進一步加快。此外，管理層預測到2030年前分配收益的年複合增長率將達到25%。以目前約15倍的未來盈利倍數來看，該估值相較於其增長前景和盈利可見性，顯得格外具有吸引力。
這次調整對未來的啟示
比爾·阿克曼及其團隊在Pershing Square所進行的資產配置調整，揭示了信念投資的幾個重要真理。有時候，最勇敢的舉動不是低買，而是承認一個理論已經站不住腳。退出Chipotle和Nike，阿克曼證明了他願意放棄那些已不再值得資本投入的持倉，無論它們曾經多成功。
同時，將資金集中於Alphabet和Brookfield，並展望2026年，顯示阿克曼團隊認為這兩家公司有能力產生超額回報。Alphabet將AI整合到其最盈利的業務線，並借助雲端動能，創造多重價值增長點；Brookfield則通過新基金的推出，預期帶來可預測、可擴展的利潤增長。對於長期投資者來說，觀察Pershing Square的動作，這些持倉值得認真考慮，作為你自己2026年及未來投資組合的參考。