蘇朱的故事：當過度槓桿摧毀加密帝國

在加密貨幣界，很少有名字能像蘇鋤（Su Zhu）那樣引發如此多的警示故事。曾被譽為數字金融最令人印象深刻崛起之一的Three Arrows Capital（3AC），在2022年崩潰，最終以壯觀的失敗告終。但蘇鋤的失敗並非僅僅是運氣不好——它是建立在危險槓桿之上的根本性破碎風險管理策略的必然結果。

從交易員到加密巨頭：3AC的崛起

蘇鋤的崛起可以說是彗星般的。2012年，他從德意志銀行（Deutsche Bank）開始作為交易員，最終共同創立了Three Arrows Capital，並將其打造成許多人認為的加密界最強大的對沖基金。到2021年，3AC管理資產達數十億美元，運作時帶著一種不可觸及市場下行的自信。投資者——從億萬富翁到其他對沖基金——都將資金交付給蘇鋤的願景。

在牛市高漲時，這一策略看似天衣無縫。借入槓桿，押注超額，放大回報。但這個模型有一個致命的設計缺陷：它依賴於持續的上行動能。一旦市場條件轉變，整個結構就變得無法辯護。

致命策略：過度借貸與集中風險

蘇鋤不僅冒著3AC自身資本的風險，他還系統性地向主要借貸平台和機構借款——如BlockFi、Voyager、Genesis等——然後在現有倉位上層層加碼槓桿。這種連鎖債務形成了一個危險的資金屋，幾乎沒有容錯空間。

最大弱點？對LUNA的巨大集中押注，達到5億美元。當Terra生態系在2022年崩潰時，LUNA的價值在不到48小時內蒸發殆盡。這一災難性損失引發了多米諾骨牌效應，最終摧毀了整個3AC結構。抵押品消失，保證金追繳接踵而至，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，擴散的債務催促著追繳，信貸方突然意識到他們的資本正處於嚴重風險中。

崩潰：72小時走向財務毀滅

許多人未曾預料到3AC的崩潰速度。在短短三天內，一個管理數十億美元的操作轉變為一個警示故事。比特幣和更廣泛的加密市場在清算加速中崩跌。信任蘇鋤的投資者遭遇巨大損失。交易對手排隊成為債權人，加密生態系統也因這次重大失敗而震盪。

蘇鋤的公開形象逐漸淡出，法律和金融的複雜性逐步堆積。剩下的，是一個鮮明的例證：即使是高級操作員也可能低估風險。

為何3AC的模型根本性破碎

分析很簡單：3AC沒有安全邊際。沒有真正的風險管理框架，沒有謹慎的倉位規模，也沒有對槓桿水平的透明度。基金的存續完全依賴於牛市的持續。當價格修正——而這在2022年不可避免地發生——失敗的數學必然性就開始展現。

蘇鋤的教訓：槓桿殺人

蘇鋤的故事是加密界最重要的警示之一。它證明了規模和過去的成功並不能保護企業免於過度槓桿化。Three Arrows Capital的崩潰不僅抹去了投資者的資產，也暴露了行業中許多被忽視的系統性風險，粉碎了對加密基金管理的信心，並展示了無節制的貪婪與風險管理失誤的真正危險。

對於數字金融領域的人來說，訊息很明確：槓桿放大了收益，也放大了損失。蘇鋤用血淚學到了這一課，整個加密生態系統也付出了代價。