CRCL一漲又一堆人曬單狂歡了，跌的時候是看不到的。

（先疊個甲，我買了circle，一路抄底，今天盤前漲了才回本）
根據Circle 26年的財務止盈算了下26年預期淨利潤，
我發現情況並沒有我們想的這麼樂觀，更沒有到所謂的反轉時刻。
2025年底USDC流通量：753億
按照管理層給的40% CAGR增長率
2026年平均流通量就是 1054.2億
假設2026年不降息，儲備金收益率跟Q4一樣=3.8%
管理層給的其他收入指引為 1.5億-1.7億美元
那2026年總收入就是 35.84億-36.04億
RLDC管理層給的40%
那毛利就是 13.62億- 14.42億
管理層給的營運費用指引是 9.29億-9.94億
那營業利潤就是 3.69億-5.13億
其他收益算5000萬
有效稅率按照24年的29%算
2026年最終淨利潤 2.97億-4億
取個中間值3.5億，按照當前盤前的市值173億去算
Forward PE 高達49
這跟很多人直覺和估算的預期差距很大。
我看了下，問題就出在管理層對營運費用的指引上，
很多人認為Circle 2025財年營運費用高是因為IPO的一次性支出，但實際上股票補償是持續性的，另外因為Arc的開發還有CPN網絡的建設，折舊也增加了。
導致2026年的費用並沒有下降太多。
所以如果2026年USDC的流通量只能增長40%的話，其實今天盤前的估值都不算太有吸引力了。
當然管理層給的增長預期是長期複合增長率，不排除2026年延續25年的增長態勢的可能。
理智點來說，Circle盤前 73U的定價已經算是合理估值了。今天想追高的朋友小心點吧。