傑斐遜重申通縮過程放緩，經濟在2026年初保持穩定

聯邦儲備委員會副主席 Philip N. Jefferson 在 2026 年 1 月 16 日的演說中強調，儘管通縮過程放緩，美國經濟仍處於強勁成長的有利位置。此番聲明傳達了一個重要信號，即聯邦儲備局（Fed）不會急於在即將到來的1月末會議中降低政策利率。Jefferson 指出，目前的基準利率已經處於中性水準——既不刺激也不抑制經濟成長——因此仍有空間進一步觀察經濟發展，再做調整。

此演說在佛羅里達大西洋大學舉行，並有美國經濟研究所（American Institute for Economic Research）與暗影公開市場委員會（Shadow Open Market Committee）出席，展現 Fed 在2026年第一季經濟展望與貨幣政策決策上的透明度努力。Jefferson 強調，他的觀點屬於個人意見，並不代表整體 FOMC 的正式立場，但其內容反映了 Fed 未來的政策取向。

經濟成長仍然強勁，儘管勞動市場疲軟

Jefferson 以「樂觀但謹慎」的基調開始分析經濟前景。最新數據顯示，經濟活動仍展現正向動能：2025 年第三季 GDP 年增率達到 4.3%，遠高於年中時期。此一躍升主要由強勁的消費支出與正向的淨出口波動推動，儘管房地產投資仍然疲弱。

然而，並非所有經濟信號都一片光明。勞動市場顯示出更明顯的疲弱跡象。2025 年，非農就業增長較 2024 年大幅放緩，雇主在 11 月與 12 月每月僅新增約 5 萬個工作。2025 年底失業率升至 4.4%，較前一年的 4.1% 上升。空缺職位與失業人數的比例降至 0.9，遠低於疫情後復甦初期的緊俏狀況。這些情況增加了就業進一步下滑的風險，儘管 Jefferson 預計失業率在 2026 年將保持穩定。

通縮放緩，商品通膨成新阻力

Jefferson 在談及通膨時，主要解釋為何通縮已失去動能。最新數據顯示，2025 年12月的消費者物價指數（CPI）年增率為 2.7%，而剔除食品與能源的核心 CPI（Core CPI）則為 2.6%——與11月持平，但仍高於 Fed 2%的目標。

通縮放緩的原因可追溯至三個主要因素。第一，房地產相關的通膨持續下降，接近目標。第二，非房地產服務類的核心通膨也呈下降趨勢，雖然路徑曲折。第三，也是最令人關注的，商品價格的核心通膨（core goods price inflation）卻顯著上升。2025 年12月，商品核心通膨達到 1.4%，較疫情前水準大幅攀升。Jefferson 將此歸因於進口關稅的提高，這些成本轉嫁到部分商品的消費者價格上。

儘管如此，Jefferson 仍相信通縮將回歸到持續朝向 2% 目標的軌道。其前提是關稅對通膨的影響僅是一次性——僅調整價格水準，而非持續上升。短期通膨預期指標已從去年高點回落，長期預期大多數仍與 Fed 2%的目標一致。

政策利率已達中性水準，無需再降

Jefferson 解釋，自 2024 年中以來，Fed 已將政策利率降低 1.75 個百分點。他認為，這一降幅已使聯邦基金利率（federal funds rate）進入與中性水準相符的範圍——既不刺激也不抑制經濟活動。這也是為何 Jefferson 表示，現行的政策立場「使我們能根據即將到來的數據，決定調整利率的幅度與時間」。

此番話暗示，2026 年 1 月 28-29 日的 FOMC 會議中，沒有迫切需要進一步降息。由於利率已在中性水準，且通膨風險仍存，Jefferson 似乎表示，Fed 可以等待並觀察經濟進一步發展，再做後續調整。

操作調整：Fed 開始進行儲備管理購買（Reserve Management Purchases）

在演說的第二部分，Jefferson 談及貨幣政策執行上的重要進展。至 2025 年12月，Fed 已完成自 2022 年中開始的縮表過程，成功減少約 2.2 兆美元的資產持有。隨著縮表結束，銀行準備金水準已從「充裕」（ample）降至「適度」（adequate）水準。

準備金的下降，對貨幣市場造成壓力，尤其在繳稅或政府債券結算時，資金大量流入國債局（Treasury General Account）。為因應此情況，Fed 自 2025 年12月啟動儲備管理購買（Reserve Management Purchases, RPM）。值得注意的是，RPM 並非量化寬鬆（QE）。QE 是在利率已接近下限時，用來刺激長期利率的工具。而 RPM 則是定期購買國債與短期證券，以維持準備金水準在適當範圍，並確保聯邦基金利率的有效控制。

Jefferson 強調，RPM 會在前幾個月加快，以緩解短期貨幣市場壓力，之後再隨著準備金需求的變化逐步放緩。此舉不會改變整體貨幣政策立場。

此外，Fed 也在 2025 年12月取消了全額常備回購操作（SRP）的上限。SRP 作為設定貨幣市場利率上限的重要工具，確保在壓力升高時，聯邦基金利率仍能維持在目標範圍內。年底大規模結算時，Fed 使用 SRP 的次數增加，證明此工具運作正常。

根據數據與風險平衡調整貨幣政策

Jefferson 強調，Fed 先前降息的決策，是基於風險平衡的變化。隨著失業風險上升與通膨風險仍高，降息被視為一種平衡兩者的適當措施。如今，利率已在中性水準，且經濟數據持續傳來，Fed 有彈性根據實際情況調整政策。

未來貨幣政策展望與影響

進入 2026 年，Jefferson 表示，勞動市場似乎逐漸穩定，經濟處於良好位置，能持續成長，並伴隨通膨與通縮回到目標軌道。然而，也承認雙重使命（dual mandate）中的兩個風險——就業與物價穩定——仍需留意。

為達到最大就業與物價穩定的目標，Fed 將持續密切監測未來經濟數據。其主要承諾是，確保 Fed 能有效且順利地執行貨幣政策決策，透過適當的操作安排，包括謹慎的資產負債表管理與短期利率控制。

Jefferson 的演說展現了 Fed 謹慎而樂觀的立場，準備根據經濟數據的演變、前景的發展與風險的動態平衡，持續調整政策，直至 2026 年。