在加密貨幣市場中，被稱為「負面空間」的隱藏風險正逐漸浮出水面。比特幣與主要山寨幣在地緣政治緊張與貿易不確定性中動搖，市場內部的看不見機制正進一步推動波動性。在2月初，BTC價格為$78,430，24小時內下跌5.72%，呈現偏空趨勢，而這樣的下跌背後，不僅是外部新聞，還有市場結構性問題的存在。## 市場造市者的隱藏影響力：伽瑪曝險與波動性放大表面上，特朗普政府的關稅威脅與與歐洲的貿易衝突似乎是主要的下跌因素。但深入分析，可以看到，比特幣期權市場中的市場造市者所形成的「負面空間」實際上大幅放大了波動性。市場造市者透過創造買賣訂單，確保大量交易能在穩定價格下完成，這些核心參與者從價差（買賣差價）中獲利，因此必須保持對價格變動的曝險中立。這個過程稱為伽瑪對沖（gamma hedging），而這正是波動性擴大的核心機制。伽瑪曝險為「負面」意味著，市場造市者的風險會隨著價格波動而增加。根據Amberdata的Deribit數據，目前市場造市者的負面伽瑪曝險主要集中在$86,000至$95,000區間。在這種情況下，價格上升時，造市者需要賣出更多；價格下跌時，則需買入更多。結果，他們的對沖活動反而放大了市場的趨勢。去年10月，標普500期權市場也曾出現類似現象。當時，市場造市者的負面伽瑪曝險增加，導致波動性急劇擴張。目前，比特幣市場也正暴露出相同的結構性脆弱性。## 地緣緊張與貿易危機引發的急跌不僅是技術層面問題，外部環境也在強烈推動市場走弱。特朗普政府表露出包括格陵蘭在內的多地佔領意向，並對丹麥與歐洲國家施加關稅威脅。對法國葡萄酒與香檳的200%關稅威脅，不僅是貿易爭端，更可能引發全球經濟不安。數字資產交易公司ZeroCap的分析師Emir Ibrahim指出：「目前市場的緊張，主要來自政治噪音。」特朗普政府考慮對委內瑞拉軍事介入、對伊朗與歐洲的關稅威脅，以及聯準會主席帕威爾的換人計畫，預計一連串政策決策將引發短期內的劇烈波動。最高法院關於關稅的判決結果，也可能使短期波動性急劇上升。傳統市場亦反映出這些不安。美國10年期國債收益率升至4.289%，創下4個月來新高，美元走弱，股指期貨亦持續走低。E-mini標普500期貨下跌1.60%，E-mini納斯達克100期貨下跌1.94%。## 技術分析：$86,000~$95,000區間的危險局勢Deribit的期權數據清楚展現了當前的危險格局。比特幣在$86,000至$95,000區間的負面伽瑪曝險高度集中，代表在此價格區域，波動性可能進一步放大。不過，在$90,000水準，則形成正面伽瑪曝險，若價格達到此區域，市場造市者可能會以抑制波動的方式運作。考量到目前BTC價格約在$78,430，短期內，$86,000~$95,000的區間很可能成為熱點。期權交易者的情緒也在惡化。預估比特幣在6月底前跌破$80,000的機率約為30%，且$75,000~$80,000區域的看跌期權需求集中，顯示市場參與者正為較大幅度的下跌情境做準備。## 資金流逆轉：現貨ETF淨流出擴大之兆資金流向亦反映市場的疲弱。現貨比特幣ETF的每日淨流出達到$394.7百萬，累計淨流出則為$57.8億美元。現貨比特幣ETF的總持有量約為131萬枚，顯示資金大量流出。相較之下，現貨以太坊ETF則錄得每日淨流入$4.7百萬，呈現較為疲弱的回升。累計淨流入達到$129.3億美元，持有約623萬枚ETH，顯示資金從比特幣流出，並未完全轉入以太坊市場，反映整體避險情緒升高。比特幣主導地位（比重）升至59.79%，上升0.19%，但代表山寨幣的跌幅更大。以以太坊為基準的比率為0.03401，下跌1.16%，顯示資產配置正在調整。## 加密貨幣相關股票的漲跌交錯相關上市公司股價表現分歧。Coinbase（COIN）收盤價$241.15（+0.78%），盤前跌至$229.70，下跌4.75%；Galaxy Digital（GLXY）收盤$34.31（+7.25%），現價$31.51，下跌8.16%。礦業相關公司多數呈現下跌。Riot Platforms（RIOT）曾高漲16.11%，但現價$18.06，下跌6.13%；CleanSpark（CLSK）由$13.37（+5.03%）調整至$12.42，下跌7.11%。MicroStrategy（MSTR）收於$173.71（+1.64%），但在$163.82時下跌5.69%，顯示賣壓沉重，反映微策略持有大量比特幣，在市場下行時風險巨大。## 市場等待的轉折點2月的加密貨幣市場，正迎來多個重要事件。BNB鏈、Avalanche等主要區塊鏈項目的發布，以及EtherFi、MegaETH、Zama等代幣生成活動都在排程中。更為關鍵的是最高法院對特朗普關稅政策的判決。若針對貿易政策、退稅債務、財政赤字預期的判決出爐，短期內波動可能急劇放大。同時，1月20日美國ADP每周就業變動數據的公布，也值得關注。目前的「負面空間」狀況，或許是暫時的，也可能是結構性的。重要的是，市場參與者必須認識到，不僅是價格變動，像伽瑪曝險這樣的結構性脆弱性，也需納入風險管理範疇。關稅談判的進展與聯準會政策轉向，將可能決定未來的走向。
負面空間正在撼動比特幣市場 - 在關稅緊張中擴大伽瑪曝險
在加密貨幣市場中，被稱為「負面空間」的隱藏風險正逐漸浮出水面。比特幣與主要山寨幣在地緣政治緊張與貿易不確定性中動搖，市場內部的看不見機制正進一步推動波動性。在2月初，BTC價格為$78,430，24小時內下跌5.72%，呈現偏空趨勢，而這樣的下跌背後，不僅是外部新聞，還有市場結構性問題的存在。
市場造市者的隱藏影響力：伽瑪曝險與波動性放大
表面上，特朗普政府的關稅威脅與與歐洲的貿易衝突似乎是主要的下跌因素。但深入分析，可以看到，比特幣期權市場中的市場造市者所形成的「負面空間」實際上大幅放大了波動性。
市場造市者透過創造買賣訂單，確保大量交易能在穩定價格下完成，這些核心參與者從價差（買賣差價）中獲利，因此必須保持對價格變動的曝險中立。這個過程稱為伽瑪對沖（gamma hedging），而這正是波動性擴大的核心機制。
伽瑪曝險為「負面」意味著，市場造市者的風險會隨著價格波動而增加。根據Amberdata的Deribit數據，目前市場造市者的負面伽瑪曝險主要集中在$86,000至$95,000區間。在這種情況下，價格上升時，造市者需要賣出更多；價格下跌時，則需買入更多。結果，他們的對沖活動反而放大了市場的趨勢。
去年10月，標普500期權市場也曾出現類似現象。當時，市場造市者的負面伽瑪曝險增加，導致波動性急劇擴張。目前，比特幣市場也正暴露出相同的結構性脆弱性。
地緣緊張與貿易危機引發的急跌
不僅是技術層面問題，外部環境也在強烈推動市場走弱。特朗普政府表露出包括格陵蘭在內的多地佔領意向，並對丹麥與歐洲國家施加關稅威脅。對法國葡萄酒與香檳的200%關稅威脅，不僅是貿易爭端，更可能引發全球經濟不安。
數字資產交易公司ZeroCap的分析師Emir Ibrahim指出：「目前市場的緊張，主要來自政治噪音。」特朗普政府考慮對委內瑞拉軍事介入、對伊朗與歐洲的關稅威脅，以及聯準會主席帕威爾的換人計畫，預計一連串政策決策將引發短期內的劇烈波動。最高法院關於關稅的判決結果，也可能使短期波動性急劇上升。
傳統市場亦反映出這些不安。美國10年期國債收益率升至4.289%，創下4個月來新高，美元走弱，股指期貨亦持續走低。E-mini標普500期貨下跌1.60%，E-mini納斯達克100期貨下跌1.94%。
技術分析：$86,000~$95,000區間的危險局勢
Deribit的期權數據清楚展現了當前的危險格局。比特幣在$86,000至$95,000區間的負面伽瑪曝險高度集中，代表在此價格區域，波動性可能進一步放大。
不過，在$90,000水準，則形成正面伽瑪曝險，若價格達到此區域，市場造市者可能會以抑制波動的方式運作。考量到目前BTC價格約在$78,430，短期內，$86,000~$95,000的區間很可能成為熱點。
期權交易者的情緒也在惡化。預估比特幣在6月底前跌破$80,000的機率約為30%，且$75,000~$80,000區域的看跌期權需求集中，顯示市場參與者正為較大幅度的下跌情境做準備。
資金流逆轉：現貨ETF淨流出擴大之兆
資金流向亦反映市場的疲弱。現貨比特幣ETF的每日淨流出達到$394.7百萬，累計淨流出則為$57.8億美元。現貨比特幣ETF的總持有量約為131萬枚，顯示資金大量流出。
相較之下，現貨以太坊ETF則錄得每日淨流入$4.7百萬，呈現較為疲弱的回升。累計淨流入達到$129.3億美元，持有約623萬枚ETH，顯示資金從比特幣流出，並未完全轉入以太坊市場，反映整體避險情緒升高。
比特幣主導地位（比重）升至59.79%，上升0.19%，但代表山寨幣的跌幅更大。以以太坊為基準的比率為0.03401，下跌1.16%，顯示資產配置正在調整。
加密貨幣相關股票的漲跌交錯
相關上市公司股價表現分歧。Coinbase（COIN）收盤價$241.15（+0.78%），盤前跌至$229.70，下跌4.75%；Galaxy Digital（GLXY）收盤$34.31（+7.25%），現價$31.51，下跌8.16%。
礦業相關公司多數呈現下跌。Riot Platforms（RIOT）曾高漲16.11%，但現價$18.06，下跌6.13%；CleanSpark（CLSK）由$13.37（+5.03%）調整至$12.42，下跌7.11%。
MicroStrategy（MSTR）收於$173.71（+1.64%），但在$163.82時下跌5.69%，顯示賣壓沉重，反映微策略持有大量比特幣，在市場下行時風險巨大。
市場等待的轉折點
2月的加密貨幣市場，正迎來多個重要事件。BNB鏈、Avalanche等主要區塊鏈項目的發布，以及EtherFi、MegaETH、Zama等代幣生成活動都在排程中。
更為關鍵的是最高法院對特朗普關稅政策的判決。若針對貿易政策、退稅債務、財政赤字預期的判決出爐，短期內波動可能急劇放大。同時，1月20日美國ADP每周就業變動數據的公布，也值得關注。
目前的「負面空間」狀況，或許是暫時的，也可能是結構性的。重要的是，市場參與者必須認識到，不僅是價格變動，像伽瑪曝險這樣的結構性脆弱性，也需納入風險管理範疇。關稅談判的進展與聯準會政策轉向，將可能決定未來的走向。