1月10日星期六：關於232關稅的決定將為貴金屬帶來波動，尤其是今日的鉑金價格

本週末標誌著貴金屬市場的關鍵時刻。白宮將宣布其對戰略礦產第232條關稅調查的決定，根據結果將產生截然不同的動態。花旗分析團隊估計，隱含的關稅率反映出相當大的不確定性：以1月7日的EFP價格為基礎，白金約為12.5%、鈀約為7%、白銀約為5.5%。

根據徵收或豁免關稅的影響情境

如果不實施關稅，來自美國境內的金屬流向其他地區的速度將加快，緩解目前市場的極端緊張局勢。這種流出將為倫敦帶來緩解，並推動全球現貨價格上漲。

相反地，如果徵收關稅，則在其生效前約15天的窗口期內，將引發美國大規模的“預防性購買”投機行為。這一現象將推動白金和其他金屬的價格暫時達到高點，同時擴大EFP溢價，直到實施前。關稅生效後，進口將下降，緩解非美國實物市場的壓力。

白銀：無關稅的基本情境，但存在修正風險

由於美國對白銀進口依賴較大，花旗的分析傾向於白銀逃避關稅，或獲得對加拿大和墨西哥等主要供應國的豁免。在這種情況下，價格將面臨短期修正壓力，因為缺乏壁壘將促使庫存從美國流向實物較為緊缺的市場。

歷史高企的租賃率顯示美國以外實物供應短缺的嚴重程度。金屬外流將有助於重新平衡這一狀況。值得注意的是，彭博商品指數(BCOM)的年度再平衡與決策窗口同步：時間範圍為1月8日至14日。花旗預計約有70億美元的白銀流出，約佔Comex未平倉合約的12%。這一再分配，加上美國出口導致的價格走弱，可能暫時抑制機構投資ETF的熱情。

鈀：高關稅和市場碎片化的最大可能性

在三種金屬中，鈀面臨較高的徵收關稅風險。主要原因有兩點：第一，美國有潛力通過擴大鎳或白金的精煉來增加國內供應，而鈀作為副產品出現；第二，國內工業遊說團體——尤其是催化轉換器製造商和礦業公司——在政治上具有相當影響力，支持保護主義措施。

如果對鈀徵收約(50%)的高額關稅，價格將立即飆升，並形成持久的“雙重市場”。美國將成為高價市場，溢價約反映關稅率和物流成本。全球貿易流將轉向免稅地區，而美國市場則主要依賴國內生產和豁免進口。

白金：不確定性持續

關於白金，花旗對其徵收關稅的可能性表示高度不確定，形容為“擲硬幣”。美國對白金的依賴較大，且內部供應擴展空間有限，這些因素降低了徵稅的可能性。然而，白金仍可能與鈀一同被徵稅。

紐約商品交易所的白金和鈀庫存仍接近歷史高點，儘管近期白金ETF的流入加劇了實物短缺。根據CFTC的基金持倉首次轉為正值，這自2022年以來首次，進一步加劇了波動性。

本週六的決策將重新定義未來數年的價格結構，尤其是今日白金的價格以及整個貴金屬複合體的動態。