再讀《聰明的投資者》-最大加密數字貨幣交易所平台

《聰明的投資者》第8章有一段內容：

“正是出於對人性的考慮（而不是出於對財務損益的考慮），

我們才主張在投資者的證券組合中採用某種機械的方法，

調整債券與股票之間的比重。

或許，

這種方法和主要好處就在於，

它使得投資者有事可做。

隨著市場的上升他將不斷地出售所持有的股票，

並將所獲收入投入到債券中；當市場下降時，

他會採取相反的做法。

作為一名真正的投資者，

他還能從下列想法中獲利滿足感：自己的業務操作與普通大眾的正好相反。

”

這是一種再平衡法，

也是巴菲特一直使用著的方法，

並獲得了長久的勝利。

他老人家確實一直在遵循著老師的教誨，

不斷地在市場上漲的時候賣出股票，

比如2023年開始清倉持有多年的美國合眾銀行，

陸續賣出其重倉的蘋果股票，

轉而買入美國國債，

到2025年一季報，

其現金儲備都已經達到驚人的3477億美元。

總資產是1.16萬億美元，

所以佔了廣義總資產的近30%；如果按照可靈活調配的流動性資產口徑來計算，

則是資產為：現金3477億+股票投資組合2690=6167億美元，

那麼現金佔比為56%。

這個比例是巴菲特歷史上持有現金的新高了。

要知道，

2008年次貸危機的時候，

巴菲特的現金儲備才443億美元，

只佔總資產的12.6%，

可以說是非常成功的低位買入。

今天的巨額現金儲備說明了其謹慎的態度，

也是一種資產再平衡，

也許是他年老時的另外一種心態，

不想有大錯，

即使錯失一些投資機會。

不過，

最重要的是保住本金。

也是他老師格雷厄姆的又一條重要原則。

我相信巴菲特真的看了無數遍格老的這本《聰明的投資者》，

實在是太厲害了，

因為幾乎把投資的“道”都說透了。

這也是巴菲特受益終身的法寶，

而大多數人卻以為巴菲特的實操才是最牛的，

畢竟他創造的財富是他的老師的N多倍，

於是紛紛找他的股東信來看。

而他說的更多的是實操，

其中當然也不乏方法論，

但是從道的層面上來說，

我更加認為格雷厄姆是真的老師。

借用巴菲特1973年為第四版此書做的序“1950年年初，

我閱讀了本書的第一版，

那年我19歲。

當時，

我認為它是有史以來投資論著中最傑出的一本。

20多年過去了，

時至今日，

我依然這麼認為。

”其實，

今天，

76年過去了，

我也這麼認為。

甚至200年過去了，

我也這麼認為。

回到我們自己的投資操作層面來說，

在什麼樣的市場行情下你會選擇持有現金呢？持有多少比例的現金呢？比如牛市中，

是否應該賣掉一些股票，

增加持有一部分的現金儲備呢？歡迎有興趣的球友來說說你的操作吧

“在第3章，

我們已對過去的100年來股票市場的歷史進行了考察。

在此，

我們偶爾會回顧前面的內容，

以便投資者從以往的記錄中看到自己的投資希望所在-------通過持有相對穩定的證券組合獲取長期升值；或者是按接近於熊市的低價購買證券，

並按接近於牛市的高價出售證券。

”

“他面臨兩種可能獲得的方法：擇時方法和估價方法。

”

看看這一段，

格雷厄姆用了“或者”，

而巴菲特把這個“或者”進化為“同時”“並且”，

即在熊市的時候，

運用估價方法以低價購買那些股票報價低於其公允價值的股票，

於是這些股票就開始穩定地升值（價值回歸），

讓他可以長期獲得可觀的收益，

並且他又在牛市的高點之時或者之前一點點的時間以高於其股票公允價值時賣出，

獲得雙贏。

把格雷厄姆的擇時方法加上估價方法完美地融合在了一起。

這也是他認為自己從猿進化為人的原因吧。

老師曾教導的是“或者”，

是二選一，

而他做的卻是“且”，

此融合之術，

是他實際經營這麼多企業，

加上芒格、

費雪等人的啟發，

自然衍化的結果，

我相信，

就算沒有芒格的提醒，

巴菲特也能進階到這個層面上來。

一是他自己是一个善於思考且能、

獨立思考的人；二是他一直在戰場上，

從未離開，

戰鬥經驗豐富；三是他自己就是一個實業家，

並非單純只投資股市，

成功的實業家有個特點就是融合、

融匯貫通！

從巴菲特沒有再寫關於投資的書，

可以反映另外一個實事，

他的老師確實已經把所有關於投資的道都講完了。

關於費雪的《怎樣選擇成長股》，

我認為和“道”的關係不算特別大，

他強調的是怎麼選擇成長股，

是方法論而不是“道”的層面，

這個方法論是格雷厄姆已經說過了，

買股票就是買公司，

費雪只是教大家怎麼樣去買公司，

買怎樣的公司。

雖然他認為那才是他投資的道，

但是在我看來其實是在為格雷厄姆的道服務，

補充其方法論而已

“如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的商人，

你會根據市場先生每天提供的信息決定你在企業擁有的1000美元權益的價值嗎？只有當你同意他的看法，

或者想和他進行交易是地，

你才會這麼去做。

當他給出的價格高得離譜時，

你才會樂意賣給他；同樣，

當他給出的價格很低時，

你才樂意從他手中購買。

但是，

在其餘的時間裡，

你最好根據企業整個業務經營和財務報告來思考所持股權的價值。

”

這一段是關於市場先生的直接論述，

是直接地告訴我們應該如何利用市場先生的報價，

行動的時機很短很少，

而大多數的時間，

你只需要盯著企業的業務經營和財務報告即可。

這裡有一個很重要的問題：如何判斷市場先生給出的價格是高是低。

原則當然是低買高賣，

但是準則是什麼，

中心點是什麼？內在價值！還是盯著企業的內在價值。

但是，

這還是不夠的，

前面說了，

巴菲特是用了“且”而不是或者，

也就是說，

我們應該如何利用市場先生的報價呢，

應該是在市場悲觀的時候，

他報了一個遠低於公允價值的價格，

可以理解為購買價接近於其資產價值，

同時PE低，

今後幾年內的利潤至少不下降，

於是我們買入，

然後企業繼續正常發展，

當市場先生情緒樂觀達到一定程度時，

PE應該會走高，

企業內在價值也正常地提高了。

應該會形成戴維斯雙擊，

這個時候，

市場先生的報價應該會非常高，

至少是高於企業的內在價值的，

於是我們賣出。

這是一個完整的甚至是完美形態下的理想交易過程。

在這樣的完美主義式的交易過程中，

格雷厄姆其實也注意到了幾個現實交易中的問題：

1、

公司過去的記錄和未來前景越好，

越優秀的公司，

其股價與內在價值之間聯繫越小，

股價波動越大，

其投機的可能性越大。

於是會出現大多數優秀企業經常出現價格偏差。

2、

“關於以市場平均價格來衡量企業管理層的能力，

還需要進行一些分析。。。。。。

因為到目前為止，

市場對管理層效果的評判並沒有一個公認的手段或方法。

另一方面，

管理層卻始終堅持認為，

他們對自己股票的市場價值所發生的變化 沒有任何責任。。。。。。

好的管理層會帶來好的市場平均價格，

差的管理層會帶來不好的市場平均價格。

”

這就是給巴菲特留下了發揮的空間了，

於是，

巴菲特一再強調管理層對公司的長期發展的重要性。

一定要尋找那個具有優秀管理層團隊的企業來收購或者二級市場購買部分股權即股票。

並且他還細化了這一部分的內容。

比如說，

是否具體有好的企業文化，

是否能長期在市場競爭中保持勝出，

獲得足夠利潤後是否願意和全體股東分享等等。

3、

“最近幾十年股市的發展，

使得一般的投資者更依賴於股票市場的變化，

而不像以前那樣，

大多數人把自己僅僅看做企業的一個所有者。

原因在於，

當他有可能集中購買某成功企業的股票時，

該企業的股價幾乎總是會高於其淨產資價值。 ”

我看的這本書是《聰明的投資者》第四版本，

於1973年出版，

所以裡面出現了一些晚於格老寫書時1949年的案例。

比如1960-1972年的一些案例。

至少這裡表現出了一個他們注意到的情況，

也和當下我們所處的股票市場環境類似的問題：今天的好公司，

都需要新來的投資者支付市場溢價！而且越來越高的溢價，

自然這些投資者就要承擔更高的風險了。

所以才會有越優秀的公司可能股價波動越大。

看看今天的泡泡瑪特，

小米，

東鵬飲料等，

沒有便宜的，

哪怕公司的業績繼續增長，

也是太貴了，

即PE太高了，

文中AP公司的案例就是非常生動的寫照。

所以，

如何看等市場的波動，

如何等待市場的買入機會，

顯得更加重要了。

投資活動並非要在別人的遊戲中打敗他們，

而是要在自己的遊戲中控制好自己。

投資是一場棒球比賽，

你想讓記分牌上的得分增加，

就必須盯著球場，

而不是盯著記分牌

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