加息未能阻止日元貶值：美元兌日元匯率創新高的背後邏輯

12月19日，日本央行宣布加息25基點，將政策利率上調至0.75%，這是1995年以來的最高水平。然而市場的反應出人意料——美元兌日元匯率反而走強，日元並未如預期獲得支撐。這一現象背後的原因值得深入探討。

加息信號不夠明確，市場解讀為"鴿派"

日本央行行長植田和男在新聞發布會上並未提供投資者期待的強硬立場。他坦言很難提前確定中性利率水平（目前預估區間為1.0%~2.5%），且表示將在可能的情況下修改這一預估。這種表述的模糊性導致市場對未來加息節奏的前景不明。

根據隔夜指數掉期（OIS）顯示的市場預期，日本央行最早可能在2026年第三季度才會將利率推升至1.00%。野村證券指出，唯有當央行指引顯示下一次加息可能早於2026年4月時，市場才會將其視為更強硬的政策立場，進而推動日元上升。

利差格局未變，美元兌日元匯率持續承壓

澳新銀行策略師Felix Ryan分析指出，儘管日本央行已啟動加息周期，但美元兌日元匯率的走高反映出市場對於央行未來加息力度的悲觀預期。在利差仍然不利於日元的情況下，他預計日元在未來一年內仍將表現弱於G10貨幣籃。該行預測，2026年底美元兌日元匯率將升至153。

道富投資管理公司策略師Masahiko Loo也維持美元兌日元在135-140區間的中期目標。他指出，美聯儲的寬鬆政策環境和日本投資者在外匯對沖上的增加投入，持續支撐美元升值。

政策轉向緩慢，市場期待落空

從市場反應來看，日本央行的加息決議被解讀為相對溫和的政策調整。日本投資者正在從歷史低位提高外匯對沖比率，這也間接體現了對日元升值前景的謹慎態度。只有當央行提供明確的加息時間表和更高的中性利率預估時，才能真正改變市場對日元的看法。

當前形勢下，美元兌日元匯率的上升趨勢似乎短期內難以逆轉，除非日本央行在後續溝通中釋放更為鷹派的信號。