黃金2025年的勝利：當紀錄簿合上時會發生什麼？

貴金屬剛剛結束了一個非凡的年份。價格漲幅超過60%，並在超過50次打破歷史紀錄，黃金已經超越幾乎所有其他主要資產類別，交出了自1979年以來最強的年度回報。現在來到一個更難的問題：黃金能否繼續保持動能，還是2026年將成為一個盤整的年份？

推動2025年爆炸性增長的完美風暴

使2025年如此特殊的，不僅僅是一個故事——而是多重支撐力量的共同作用。中央銀行從未停止積累。地緣政治緊張局勢讓投資者保持警覺。美元走弱。利率下降。貿易政策持續變動。每一個因素單獨都會是看漲的；合在一起，則形成了一股不可阻擋的順風。

世界黃金協會拆解了數據：僅地緣政治摩擦就貢獻了約12個百分點的黃金漲幅。美元走弱和利率下降合計增加了約10個百分點。市場持倉和動能貢獻了另外9個百分點，而全球經濟的穩定增長則帶來了10個百分點。中央銀行的需求始終保持高位——這是一個沒有跡象顯示會逆轉的結構性力量。

2026：疑問堆積如山

這裡變得有趣了。世界黃金協會對2026年的基本預期是謹慎的。在黃金已經反映出他們所謂的“宏觀共識”——適度的全球增長、一些聯準會降息、相對穩定的美元——的情況下，金價目前似乎合理。實際利率已停止自由下跌。2025年的買入動能已經降溫。協會的核心情景預計金價將持平，年度回報可能在–5%到+5%之間。

但這只是一條路徑。還有三種備選情景可能會劇烈改變局面：

情景1：經濟放緩 — 如果增長令人失望，且聯準會進一步降息，黃金可能上漲5–15%。

情景2：經濟衰退風險 — 長期低迷可能引發15–30%的漲幅，因為央行將積極放鬆，避險資金回流。

情景3：促進增長的政策 — 如果特朗普政府的政策成功促進增長，美元走強和收益率上升可能使黃金下跌5–20%。

華爾街暫時保持樂觀 (推送1)

儘管世界黃金協會的語調較為謹慎，但主要銀行仍持樂觀態度。摩根大通私人銀行預計黃金將升至每盎司5200–5300美元，依賴持續的機構需求。高盛預計到2026年底價格約為4900美元。德意志銀行估計範圍在3950–4950美元，中點約4450美元。摩根士丹利預測約4500美元，但也承認短期內可能波動。

多頭看好有幾個原因。央行——尤其是新興市場的央行——持續多元化儲備。許多機構投資者相較於歷史標準仍低配黃金。實際收益率持續偏低。宏觀風險尚未消除。所有這些都支持黃金作為投資組合保險的角色。

沒有人在談的風險

並非所有因素都指向上行。如果美國經濟出乎意料地向上，聯準會可能維持或甚至再次加息。實際收益率將上升。美元可能走強。這兩種情況都對黃金構成威脅。此外，如果ETF資金流入放緩或央行購買減少——或者像印度市場的回收再利用加快——價格動能可能比預期更快消失。

2026年的黃金：基礎仍然堅實

連續第二年60%的漲幅？極不可能。但黃金在2026年仍站在比許多人想像中更堅實的基礎上。推動2025年的因素——宏觀不確定性、央行再平衡，以及作為波動性對沖的吸引力——仍然存在。在充滿驚喜的世界裡，黃金的戰略價值不會消失。這次漲勢或許已經失去了一些爆炸性的能量，但作為核心投資組合持有的理由依然存在。