為何華爾街頂尖預測師認為以太坊正在複製比特幣的爆發前時刻

Bitmine 故事：27 天內從零到 $3 十億

華爾街資深人士 Tom Lee 在他的公司 Bitmine 於六月底宣布一項突破性的以太坊庫存策略時引起了轟動。在短短27天內，該公司累積了驚人的83.3萬 ETH——幾乎佔總供應的1%——成為全球最大的公開上市以太坊持有者。這並非偶然的速度；Lee 將這個策略與 MicroStrategy 的比特幣策略進行了比較，後者通過積極累積和戰略佈局實現了30倍的回報。

這個類比令人震驚。MicroStrategy 的比特幣持有量從2020年8月的$13 增加到比特幣從$11,000飆升至$120,000，帶來了直接持有的收益和股價的巨大升值。Lee 認為以太坊代表未來十年的宏觀交易之一，並將 Bitmine 結構化為以空前速度行動——每天約以$0.80的價格購買約$1 的以太坊，約是 MicroStrategy 比特幣累積速度的12倍。

以太坊庫存浪潮：趨勢還是覺醒？

Bitmine 推出後不久，ConsenSys、SharpInk Gaming 等公司在五天內宣布了類似策略。這並非巧合，而是市場更深層次的認可。多年來，比特幣資產公司主導著市場，鮮有 Solana 的替代方案。但以太坊庫存公司提供了結構性優勢，改變了計算。

其機制十分巧妙：持有以太坊作為企業庫存可產生3%的原生質押收益，將資產公司轉變為真正的基礎設施玩家。在 GAAP 會計下，Bitmine 的$3 十億以太坊持有量每年產生超過$90 百萬的質押收入——相當於以20倍市盈率計算的6倍盈利估值。這並非純粹投機，而是一個具有實際收益的新資產類別。

流動性優勢證明了決定性作用。Bitmine 每日交易額達16億美元——在美國股市中排名第42，與 Uber 的交易量相當。這種流動性資金支持了快速累積，同時保持了購買力。相比之下，其他主要的以太坊持有者如 Ether Machine 每日交易僅$7 百萬美元，BTBT 也只有$49 百萬美元。這種流動性差距形成了競爭壁壘。

擴展到5%：主權呼叫期權策略

Bitmine 的大膽目標反映了 MicroStrategy 的比特幣願景：累積5%的比特幣總供應，這需要約$20 十億美元的資本部署。MicroStrategy 通過每天以$0.16的比特幣購買，五年內達到比特幣流通供應的3.2%。其策略邏輯很簡單——將公司定位為整個比特幣生態系統的“主權呼叫期權”，押注機構採用最終會證明巨大估值合理。

Lee 描述了這如何產生非對稱回報。如果美國政府曾經建立一個戰略比特幣儲備，購買100萬枚比特幣，稀缺性將壓縮供應，價格可能逼近$1 百萬。已持有大量比特幣的 MicroStrategy，將獲得不成比例的上行空間。Bitmine 的以太坊策略遵循相同原則：以2025年12月底的(每個的當前價格累積，將使公司在華爾街金融化推動成功時獲得巨大收益。

時間框架很重要。以目前的累積速度，達到5%可能只需1到2年，而 MicroStrategy 達到比特幣的五年時間表。但可持續性完全取決於流動性和資本的持續供應——這兩個支柱支撐了最初的快速推進。

為何華爾街開始關注以太坊

Lee 的論點核心是一個深刻轉變：以太坊正經歷比特幣的“2017年時刻”——即機構採用爆炸性增長之前的階段。在那個早期時代，比特幣徘徊在$1,000，常被視為投機資產。Fundstrat 的研究顯示，比特幣97%的價格升值來自網絡增長和錢包活動的增加，驗證了網絡效應的理論。他認為比特幣是“數字黃金”，是千禧一代的價值存儲，類似於嬰兒潮一代持有實體黃金。

快轉到2025年：以太坊價格達到$2,930，並且仍受到類似的機構懷疑。許多對沖基金和資產管理公司將以太坊視為“死鏈”，偏好更快的 Layer 2 網絡或其他區塊鏈。但鏈上活動已飆升至歷史高點，社群煥發新生，機構平台如 Circle 正準備 IPO，與 Coinbase 和 Robinhood 一同擴展。

人工智能的角度又增添了另一層面。與比特幣純粹的價值存儲敘事不同，以太坊提供了將 AI 機器人和數字資產代幣化的基礎設施，建立了物理與數字安全之間的橋樑。技術與華爾街正逐步在以太坊上融合，將其視為結算層。

估值機制：從 NAV 到成長溢價

理解 Bitmine 的交易溢價需要解析三個組成部分：淨資產價值、盈利收益率和執行速度。

乍看之下，持有)十億美元的以太坊似乎是1倍淨資產價值，就像一個ETF。但3%的質押收益改變了經濟模型——在標準財務指標上產生6倍的盈利倍數。合併來看，這大約支持1.6倍的估值。

速度溢價進一步推高估值。從7月8日到7月27日，Bitmine 的以太坊持有量從$3 每股增加到$4 每股——20天內的$23 增長。這不是被動累積，而是在市場仍持懷疑態度的期間積極部署。MicroStrategy 每日以$0.16的比特幣購買支持0.7倍的溢價；而 Bitmine 以12倍的速度理論上可支持超過6倍的溢價。

流動性溢價也起到了作用。MicroStrategy 的比特幣資產公司每日交易$19 十億美元；Bitmine 在加密資產公司流動性中排名第二，交易額達16億美元。競爭對手 MetaPlanet 只管理$3 百萬美元——少了百倍。更高的交易量吸引了更多機構資金，進一步提升估值。

綜合來看——1倍 NAV + 6倍盈利 + 速度 + 流動性溢價——Bitmine 的估值方法與單純的ETF比較大相徑庭。

價格預測：短期$4,000，長期$15,000

當被問及以太坊的價格走勢時，Lee 描述了一個多階段的論點。短期內，他預計 ETH 將達到$4,000，因為機構興趣逐步建立，市場重新定價以太坊的戰略重要性。一年前，以太坊對比特幣的比率為0.05；到2025年底，這一比率已大幅增強，支撐更高的價格。

中期$50 2025年底(，隨著其他公司持有以太坊和比特幣可能進一步升值，$7,000到$15,000似乎是可實現的。數學依賴比特幣自身的走勢——如果比特幣達到更高水平)Lee 曾討論過(百萬潛力$1 ，那麼以太坊的相對估值將大幅擴張。

長期)到2026年(，隨著聯準會放鬆貨幣政策和擴大流動性，進一步升值變得可能。Lee 明確表示，他希望以太坊價格在五年內保持穩定，然後再迎來重大上漲——這樣公司如 Bitmine 才能在有利的進場點持續累積。如果價格立即飆升到$17,000，收購成本將上升，未來的回報也會被壓縮。

與 MicroStrategy 的比較證明了這點：持有比特幣供應的3.2%，MicroStrategy 本身由於槓桿效應產生了比比特幣本身多3倍的回報。以太坊資產公司也擁有類似潛力——如果以太坊本身回報3倍，持有公司理論上可以實現9倍的回報，結合質押收益、運營槓桿和戰略佈局。

駁斥泡沫論調

批評者提出了合理的擔憂：高MNAV溢價是否會造成類似1920年代投資信託的泡沫？槓桿暴露的加密公司崩潰是否會引發系統性風險？

Lee 的回應較為細膩。真正的泡沫出現於情緒達到最大看漲，市場共識壓倒一切的時候。目前，懷疑情緒仍然高漲——機構投資者懷疑以太坊的可行性，對質押的擔憂依然存在，空頭情緒佔據主導。上週五的看跌吞沒形態讓許多人宣告見頂，但信心薄弱表明市場尚未到達極限。

真正的崩潰來自槓桿和外部衝擊，而非資產公司估值的上升。利用複雜債務結構的公司面臨真正風險，但像 MicroStrategy 和 MetaPlanet 這樣的稀缺、具有變革性的實體具有內在韌性。大多數加密資產公司若槓桿被迫清算，將難以應對，但結構穩健的運營商能夠抗衡波動。

真正的指標將是在普遍看漲取代懷疑的時候——當泡沫的呼聲停止，市場開始無阻上漲。直到那一刻，批評者的警告暗示我們仍處於機構採用的早期階段，而非最終的狂熱。

結論：類比，而非確定性

Tom Lee 的 Bitmine 故事體現了一個更大的論點：2025年的以太坊類似2017年的比特幣。華爾街開始支持以太坊，機構平台在鏈上建立，代幣化正逐步推進，AI 與以太坊的結合也日益明朗。然而，價格相較於網絡的戰略重要性仍然較為謹慎——這正是比特幣爆炸性上漲前的典型徵兆。

是否以太坊會重演比特幣的百倍之旅，或走一條較為溫和的路徑，仍未可知。但 Lee 的積極布局——在當前水平積累，同時建立一個圍繞庫存策略的上市公司——暗示他相信這種非對稱性偏向於耐心且資金充足的持有者。歷史將判斷這一信念是先見之明還是過早。