華爾街以太坊牛市：湯姆·李解釋為何 ETH 正在重演比特幣 2017 年突破策略

當Tom Lee在六月底宣布Bitmine的成立時，加密貨幣界都在關注。如今，作為全球最大上市的以太坊庫存公司，持有約83萬ETH (幾乎佔總供應的1%)，Bitmine已成為一個更大趨勢的焦點：機構界對以太坊作為資產與基礎設施的雙重擁抱。以太坊 (ETH)目前交易價格為2.93萬美元，與比特幣在2017年前的漲勢相比，越來越具有相關性。Lee坐下來解釋為何他相信以太坊正經歷其“2017年時刻”——以及為何這很重要。

以太坊庫存策略如何成為華爾街的新熱潮

速度令人震驚。從6月30日宣布到7月8日全面運營，Bitmine在短短27天內累積了83萬ETH——這個速度甚至讓經驗豐富的交易者都開始注意。以此來看，該公司每天大約累積0.80美元的ETH，而MicroStrategy則是每天下0.16美元的比特幣購買，這是12倍的加速速度。

“我們行動迅速，因為這感覺像是一個宏觀時刻，”Lee解釋道。與MicroStrategy比特幣策略的類比是有意的。當MicroStrategy在2020年開始其比特幣庫存計劃時，該公司股價僅為13美元。比特幣隨後從約11,000美元攀升至120,000美元，而MicroStrategy的精明資產配置產生了額外20倍的乘數效應。總回報：30倍。Lee相信，未來十年內，以太坊也可能帶來類似甚至更大的機會。

Bitmine的最終目標是雄心勃勃：累積5%的以太坊總供應，這需要約 $1 十億美元的收購資金。按照目前的累積速度，Lee認為1到2年是可以實現的。但與比特幣較慢、較為穩健的機構累積不同，以太坊的論點還帶有一個額外層面：質押收益的承諾。

質押、合規與基礎設施的較量

這是以太坊資產公司與比特幣庫存公司根本不同的地方。以太坊的證明股權機制意味著持有ETH並非被動——它會產生收益。Bitmine的 $20 十億美元的ETH持有量，通過原生質押每年可產生超過3%的收益，轉換成約 $3 百萬美元的年收入。按照傳統的GAAP淨利標準和20倍市盈率計算，僅這部分質押收益就足以支撐淨資產價值的6倍估值溢價。

這也是為何高盛、摩根大通等華爾街機構突然關注以太坊的原因。他們不是在尋找去中心化的混亂，而是合規、能產生收入的區塊鏈基礎設施。“以太坊將成為華爾街金融化的主要區塊鏈，”Lee指出。“他們不想讓以太坊散落在數百萬個錢包中，他們想要專業的質押者提供安全性並產生可衡量的回報。”

Bitmine正是以此為結構：一個乾淨的資產負債表，零複雜性，完全符合美國監管預期。該公司在所有美國上市股票中交易量排名第42位，日交易量約16億美元——僅次於傳統加密資產公司，但遠遠領先於競爭對手如BTBT $90 (百萬美元日交易量$49 等。

為何MNAV溢價不是炒作——它是數學

華爾街觀察者經常質疑Bitmine所擁有的“市價對淨資產值” )MNAV( 溢價。如果公司只是持有以太坊，難道不應像ETF一樣以1倍淨資產值交易嗎？

Lee的回答：事情沒那麼簡單。從數學角度來看。僅質押收益就支持6倍的盈利倍數。再加上收購速度：從推出到7月底的20天內，每股額外累積了價值的ETH。那是速度溢價。再加上流動性溢價——Bitmine的16億美元日交易量遠超競爭對手百倍或更多。最後，還要考慮合規與基礎設施優勢：並非所有以太坊在華爾街眼中都同等重要。

“當你收購Bitmine，你不僅僅是在買以太坊，”Lee解釋。“你是在買管理良好、合規的以太坊基礎設施，具有收益產生和機構級流動性。這就支撐了相當大的溢價。”

作為比較，MicroStrategy通常以0.7倍的溢價交易，儘管其比特幣累積速度較慢。Bitmine的理論溢價上限可能達到6倍或更高，但實際市場條件往往會壓縮這些估值。

“2017年時刻”：為何以太坊類似比特幣在繁榮前的狀態

這是Lee的牛市論點變得真正有趣的地方。2017年，比特幣徘徊在約1000美元，對多數機構來說是投機的賭場資產，與毒販和暗網活動相關。Fundstrat的研究發現，比特幣之前97%的價格升幅來自網絡增長——更多用戶、更多活動、更多錢包——而非純粹投機。

“我們與金融顧問合作，研究千禧世代的行為模式，”Lee回憶道。“比特幣對Z世代投資者來說是數字黃金，就像黃金對嬰兒潮一代一樣。當時沒有人相信這個論點，但數據顯示如果採用率跟上，潛在升值空間巨大。”

快轉到2025年：比特幣從1000美元攀升到87,500美元，約87倍的回報。以太坊也面臨類似的信譽差距。曾被視為“死鏈”的網絡，被更快的Layer 2解決方案或新型區塊鏈取代，驗證方式不同。但以太坊十年來未曾宕機，這一成就被華爾街高度重視。

代幣化浪潮正在加速。Circle、Coinbase和Robinhood都在以太坊上建立Layer 2基礎設施。鏈上活動激增至歷史新高。社群充滿活力。然而，主流投資者仍持懷疑態度，認為以太坊相較於新鏈過時或在當前價格過高。

“這是典型的繁榮前佈局，”Lee辯稱。“比特幣也曾面臨類似的懷疑。現在的以太坊看起來就像2016-2017年的比特幣——相對便宜，許多人忽視，但背後積累著用戶和合法性的基礎。”

價格目標問題

Lee的預測一向大膽。他認為以太坊近期應能達到4,000美元——比目前水平有36%的上行空間。一年後，考慮到以太坊對比特幣的比率動態改善 $7 目前比去年更強)，他認為6,000美元是合理的目標。年底前，隨著機構買盤增加和比特幣走強，7,000到15,000美元似乎都在可能範圍內。

到2026年，假設美聯儲放鬆貨幣政策並擴大流動性，以太坊仍有望持續攀升。“目前沒有明確的加密周期，”Lee承認，“但如果出現，將不成比例地惠及以太坊資產公司。”

他對未來五年內以太坊保持穩定甚至下跌持較為淡定的態度。價格下降會降低累積成本。一旦整個金融體系認識到以太坊在代幣化和人工智能基礎設施中的角色，這種非對稱性將變得明顯。

為何這還不是泡沫 (尚未)

批評者擔心，以太坊庫存公司可能引發類似1920年代封閉式基金崩潰的泡沫。Lee駁斥這個擔憂——但有一個重要的前提。

“泡沫形成於所有人都看多的時候，”他指出。“現在，大家都看空。上週出現了大量拋售壓力。如果這真是頂點，人們會平靜接受。相反，信心很薄弱。這正是泡沫信號的反面。”

真正的系統性風險來自槓桿。持有大量債務或複雜金融工具的以太坊庫存公司，可能在市場下行時放大壓力。但Bitmine、MicroStrategy等平台保持乾淨的資產負債表，正是為了避免這個陷阱。

“我們離危險區域還很遠，”Lee總結。“大多數對加密資產公司泡沫的擔憂在仔細審查下都會崩潰。高點出現於懷疑完全消失之時。今天，懷疑依然存在且旺盛。”

更大的敘事

根本上，Tom Lee的論點基於一個簡單的觀察：以太坊正從一個投機資產轉變為關鍵的金融基礎設施。華爾街不是靠炒作行動，而是靠資金。Circle的強勁IPO表現、Coinbase的韌性，以及Robinhood的表現都傳達出機構投資者重新回歸的信號。

像Bitmine這樣的以太坊庫存公司，為專業投資者提供了在不直接持有加密貨幣的情況下，獲得以太坊潛在升值的宏觀交易工具。對於對沖基金、家族辦公室和上市公司庫存來說，購買Bitmine股份提供了經過華爾街認可的進入以太坊的途徑——專業管理與監管保障。

“這才是真正的故事，”Lee強調。“不是押注加密貨幣，而是押注以太坊將成為代幣化金融和數字基礎設施的支柱。工具是一家庫存公司。論點是根本合理的。”

以太坊是否能達到4,000、6,000或15,000美元，取決於採用曲線和宏觀經濟條件。但這種佈局——在主流認可之前積累以太坊基礎設施——與2017年前的比特幣完全相似。對於相信以太坊在全球金融中長期角色的投資者來說，這個類比具有真正的分量。