華爾街的以太坊押注：深入Bitmine模仿比特幣歷史性漲勢的勇敢策略

一個全新以太坊架構的構想

當Bitmine在6月30日宣布其以太坊庫存策略時，加密生態系統立即引起關注。在短短27天內，這家新成立的公司累積了83.3萬ETH——幾乎佔總供應的1%——使其成為全球最大公開上市的以太坊持有者。這不僅僅是投機；而是對以太坊在未來十年金融基礎設施中角色的深思熟慮的機構性押注。

這一倡議背後的宏觀策略師Tom Lee，將其與MicroStrategy的比特幣積累模式做了直接類比。MicroStrategy的策略為股東帶來了30倍的回報：比特幣從$11,000飆升至$120,000，而公司的槓桿頭寸放大了這些收益。Lee相信，以太坊也能模仿這種爆炸性增長，尤其是在華爾街開始認識到其超越純資產投機的戰略重要性之後。

為何選擇以太坊？匯聚的故事

時機並非偶然。到2024年7月，至少有三家以太坊庫存公司——Bitmine、ConsenSys 和 SharpInk——在數週內宣布了類似的收購策略。對於一般觀察者來說，這似乎是巧合。但Lee看到了更深層的東西：市場正在認識到以太坊在傳統金融、人工智慧和區塊鏈基礎設施交匯點的獨特地位。

與比特幣主要的價值存儲敘事不同，以太坊代表著根本不同的事物。隨著其股權證明機制（PoS）正式運行，以太坊持有公司可以通過質押獲得收益——目前在大量持有中約年化3%的收益。這使得庫存公司從被動的資產收集者轉變為積極的經濟參與者，獲得合法的收入流。

“我們不僅僅是在買ETH，我們在建立基礎設施，”Lee解釋道。這個區別對估值具有巨大意義。持有$3 億美元以太坊的ETF可能以1倍淨資產價值交易。而一個每年通過質押獎勵產生$90 百萬美元——相當於(億美元的3%——的庫存公司，根據傳統的盈利倍數，可能會獲得更接近1.6倍的估值。

速度優勢與市場套利

Bitmine的積累速度震驚了市場。雖然MicroStrategy通過其嚴謹的方法每天增加約$0.16的比特幣，但Bitmine每天獲得的ETH則是$0.80到$1.00——速度是前者的12倍。這種速度並非魯莽，而是體現了機構信心和優越的市場通達性。

公司的交易量也說明了一切。在8月的一個時點，Bitmine的日交易量達到$3 百萬美元，而MicroStrategy僅為)十億美元。這種流動性優勢——比Ether Machine大100倍，比BTBT大16倍——使得快速積累成為可能，且不會擾亂價格。Lee的投資聯盟，包括宏觀對沖基金Mosaics、Founders Fund、Stan Druckenmiller、ARK Invest和Bill Miller，提供了資金和信譽。

在啟動後的20天內，股東僅通過收購速度就獲得了$800 價值的ETH——這是一種瞬間價值創造，若沒有機構支持和高市場流動性幾乎不可能實現。

2017年比特幣的平行現象，沒有人願意承認

2017年，Tom Lee在CNBC和主流金融媒體上推崇比特幣的“數字黃金”敘事。當時比特幣的價格為$1,000，對傳統投資者來說似乎荒謬。然而，Lee的研究顯示，97%的比特幣價格升值來自錢包增長和網絡效應，而非純投機。最終，比特幣達到$120,000——120倍的回報。

今天，以太坊處於同樣被忽視的位置。華爾街不相信其Layer 2基礎設施的故事。懷疑者認為質押獎勵不會惠及底層。許多人認為新鏈可能取代以太坊逐漸老化的架構。這種懷疑——在2024年幾乎所有機構客戶中都普遍存在——實際上與比特幣在2017年被遺忘的時刻的情況相似。

但證據正在積累。Circle的IPO逐漸獲得關注。Coinbase和Robinhood的股價上漲。Layer 2解決方案大量湧現。鏈上活動達到歷史新高。當這些敘事終於被華爾街接受——當市場意識到以太坊不是一條垂死的鏈，而是金融代幣化和AI基礎設施的基礎層——價格的再評價將是幾何級數的，而非線性的。

沒有人解答的估值謎題

以太坊庫存公司以神祕的溢價交易，超過淨資產價值。在當前水平下，這對空頭來說似乎難以理解——這正是大幅反彈前的典型狀況。Lee解釋了數學：基礎淨資產價值$3 1x$19 加上質押收益的盈利溢價(在傳統市盈率倍數下可能達到6倍)再加上速度溢價——Bitmine的12倍速度(以及流動性溢價——在加密貨幣庫存公司中排名第二)。綜合理論溢價遠超1倍。

更令人著迷的是，MicroStrategy以每天$0.16的比特幣購買成本實現了0.7倍的溢價。Bitmine的12倍速度理論上應該支持6倍以上的倍數。市場尚未充分反映這一差異。

循環結束時比特幣能達到的，或許以太坊能更早實現

Lee的價格目標看似大膽，直到回想起他在2017年對比特幣的預測——都準確實現。對於以太坊來說，他的框架是循序漸進的：$4,000應該在數月內出現，因為網絡認可度加速。到年底，考慮比特幣的動能和美聯儲的寬鬆政策，$7,000-$15,000是有可能的。到2026年，當流動性不可避免地擴張時，$15,000+幾乎是必然的，如果歷史週期重演。

關鍵的認知是：以太坊的潛在上行空間超過比特幣，正是因為懷疑仍然更深。比特幣已經多次被重新定價。以太坊的機構故事才剛剛開始。

沒有人現在在問的系統性風險問題

不可避免的擔憂浮現：以太坊庫存公司溢價是否會造成類似1920年代封閉式投資信託崩潰的泡沫？槓桿或外部衝擊是否會引發市場傳染？

Lee區分了結構性風險與週期性脆弱性。使用槓桿或複雜衍生品的公司是危險的。但Bitmine保持了乾淨的資產負債表——由具有聲譽的機構投資者100%股權融資。這點差異極為重要。大多數加密貨幣庫存公司運作正常；只有少數如MicroStrategy、MetaPlanet和Bitmine擁有規模和治理能力，能避免災難性的槓桿螺旋。

此外，真正的泡沫出現於所有人都認為上行潛力巨大時。到2024年中，懷疑情緒仍然壓倒一切。每次討論都將以太坊視為高估。上週五的看跌吞沒蠟燭形態引發市場喊出“已到頂”——但每個人仍然看空。這種普遍的悲觀情緒表明，市場距離真正的泡沫頂還有很長的路。

沒有人討論的更深層策略

Bitmine的積累背後還有一個地緣政治層面。如果美國政府未來試圖建立一個戰略性以太坊儲備——類似一些政策制定者提出的比特幣戰略儲備——那麼誰來持有這個儲備？一個持有全球5%以太坊的私人公司，將處於一個非凡的位置，平衡華爾街的金融化議程、硅谷的AI基礎設施需求，以及美國的戰略目標。

這不是偏執，而是機構布局。高盛和摩根大通明確表示不希望以太坊散落在數百萬個個人錢包中。他們偏好合規驅動的機構質押。Bitmine，保持透明的美國運營，並由藍籌背書，正是符合監管者和傳統金融雙重需求的理想實體。

論點逐漸成形

以太坊正經歷它的“2017年”時刻——華爾街的初步認可階段，等待指數級的再定價。Bitmine不僅僅是一家庫存公司；它是在為那次再定價做機構基礎設施布局。在$2.93K時，以太坊為機構買家提供了與比特幣在$1,000時相同的機會：在主流市場完全理解之前，實現指數級的回報。

不論以太坊是否達到$6,000、$15,000或$100,000，重要的不是數字，而是方向性的必然性。機構基礎設施正在形成。質押收益是真實的。Layer 2生態系統蓬勃發展。監管路徑逐步清晰。Tom Lee曾多次證明其先見之明。這一次，他不再孤單——華爾街終於加入了這場對話。