為何華爾街策略師湯姆·李認為以太坊正在重現比特幣2017年的突破階段

加密貨幣市場正見證前所未有的機構時刻。著名的華爾街分析師Tom Lee成立了Bitmine，執行許多人認為是自加密貨幣進入主流金融以來，最雄心勃勃的以太坊積累策略。在7月8日推出後的短短27天內，Bitmine已獲得83.3萬ETH——幾乎佔總供應的1%——使其成為全球最大的公開上市以太坊金庫實體。以目前ETH價格為$2.92K和比特幣交易價格為$87.37K來看，Lee關於以太坊重演2017年比特幣繁榮前動態的論點值得認真關注。

機構論點：為何以太坊金庫公司重要

Bitmine的出現引發了一波類似實體的出現，包括ConsenSys和其他追求類似策略的公司。這種趨勢並非巧合——它反映了華爾街對區塊鏈基礎設施看法的根本轉變。

傳統的ETF模型將數字資產視為被動持有。而以太坊金庫公司則運作不同。通過持有$3 十億ETH並運營質押協議，這些實體每年產生約3%的收益，同時符合GAAP會計標準的淨收入。這使它們從純粹的資產收集者轉變為生態系統內的功能性基礎設施提供者。這個區別很重要：質押收益提供了純資產持有無法產生的經常性收入流。

Lee的12倍收購速度相較於MicroStrategy的比特幣積累，反映了Bitmine更優越的市場流動性。每日交易量達到$800 百萬到16億美元，使公司跻身頂級股票表現者之列。這種流動性優勢直接促使更快的以太坊積累，同時為股東提供機構級的交易效率——這是許多非專業觀察者常常忽視的因素。

五年積累路徑

Bitmine的目標是控制以太坊總供應的5%，約需$20 十億美元的收購。按照目前的積累速度，這一目標在1-2年內似乎可達成，但持續執行取決於維持非凡的流動性和資本可用性。

Lee明確將此與MicroStrategy的比特幣策略做類比。MicroStrategy由Saylor的公司於2020年8月以$13 每股價格成立，從比特幣的$11,000一路攀升至$120,000，通過資產策略組合實現了30倍的回報。相較之下，以太坊相對其新興的金融實用性被低估，仍有類似倍數的潛力。

質押溢價值得特別關注。持有$3 十億ETH並產生3%收益，意味著以收益為基礎的估值約為淨資產價值的6倍，使用標準的20倍市盈率來計算。加上速度溢價(反映快速積累的優勢)和流動性溢價(區分高流動性與非流動性頭寸)，Bitmine的估值框架支持MNAV倍數遠高於1.0倍——這與熊市時期的接近平價估值假設相矛盾。

華爾街的以太坊時代

Lee在2017年的比特幣敘事——將其定位為“數字黃金”，為千禧世代投資者尋找替代價值存儲——展現了驚人的預測準確性。比特幣從不足$1,000升至超過$120,000，驗證了他的宏觀論點，儘管機構對加密貨幣的懷疑將其視為不適合嚴肅金融的工具。

而今，以太坊取代了比特幣的前位置：被主流機構低估，技術上被認為不如其他鏈，但其網絡效應和不可替代的金融實用性卻有明顯的支撐。鏈上活動已達到歷史高點；Circle的近期IPO增強了信心；Coinbase和Robinhood推進Layer 2基礎設施建設。

傳統金融中推動的代幣化浪潮，根本上依賴於以太坊的智能合約基礎設施。與缺乏穩定幣功能的比特幣不同，以太坊作為數字資產發行和去中心化金融協議的結算骨幹。華爾街機構認識到這一點：它們追求以太坊金庫公司，不是作為投機資產，而是作為宏觀敞口工具，直接參與區塊鏈金融化。

價格目標與時間線考量

Lee的短期目標ETH價格為$4,000，反映基於機構配置動態恢復的保守估值。在十二個月內，以太坊對比特幣的比率——目前比一年前的0.05水平更強——顯示價格逼近$6,000是合理的。年底情境模型，考慮資本流入增加和比特幣持續強勢，預估在$7,000至$15,000之間。

到2026年，美聯儲政策正常化和流動性擴張可能引發額外的階段轉變。奇怪的是，缺乏明確的加密市場周期反而支持這一論點：當外部催化劑到來(監管明朗、養老基金採用、央行數字貨幣發展)，市場會迅速重新定價，而非逐步調整。Lee明確歡迎五年的價格穩定，讓以太坊在最終突破前達到最大積累。

對泡沫的擔憂

懷疑論者援引歷史類比：1920年代的投資信託、GBTC的折扣螺旋、Three Arrows Capital的系統性失敗。Lee的反駁具有道理。真正的泡沫出現於普遍看漲情緒消除逆向信念時；而目前的市場情緒明顯偏空。市場需要懷疑精神來推動前進；廣泛看漲的共識通常標誌著分配階段，而非積累機會。

系統性風險來自槓桿和複雜的資本結構——這是Bitmine明確避免的漏洞。其藍籌背書(Mosaic對沖基金、Founders Fund、Stan Druckenmiller、ARK Invest)以及透明的運營框架，使其與資金不足、依賴金融工程的競爭對手區分開來。大多數加密資產公司面臨的解散風險，主要來自借款，而非資產價值的侵蝕。Bitmine的資本結構支持其在長期低迷中保持韌性。

金融與科技的融合

Lee指出了以太坊的雙重用途：華爾街區塊鏈遷移的金融基礎設施，以及需要加密安全保障的人工智能系統的計算骨幹。這一雙重用途論點擴展了傳統DeFi之外的市場範圍，進入AI基礎設施領域——在未來十年內產生指數級的資本配置。

高盛和摩根大通並不追求以太坊的稀缺性用於囤積；他們追求合規驅動的質押基礎設施，實現客戶資產托管和網絡參與。Bitmine的模式——持有大量以太坊，同時保持透明、合規的運營——正是提供這一基礎設施的方式，將金庫公司定位為關鍵中介，而非投機工具。

支持Lee樂觀預期的數學模型值得考慮：如果比特幣最終達到$1 百萬美元一枚，而以太坊通過機構採用和技術實用性捕捉相應的上行空間，那麼以太坊資產公司的回報可能接近或超過MicroStrategy的比特幣倍數。目前的懷疑反映了對以太坊從投機資產轉變為基礎金融技術的基礎設施轉型認識不足。