加密貨幣市場的做市商：他們是誰以及為何市場需要他們？

想像一下沒有做市商的加密貨幣交易所——交易者將面臨巨大的價差、等待數小時才能成交，或根本找不到對手方完成交易。做市商正是解決這個問題的參與者，他們不斷提供買入和賣出的流動性。他們的工作就像一個看不見的引擎，維持市場的健康。

做市商如何扮演流動性提供者的角色？

在加密生態系統中，做市商是一個專業的市場參與者，可能是公司或算法交易者，他們在不同的價位同時掛出買入和賣出訂單。與普通交易者純粹投機價格走向不同，做市商從買賣價差中獲利——這被稱為「價差」(spread)。

工作機制很簡單：做市商掛出一個比特幣 (BTC) 以 $100,000 的價格買入，同時掛出一個以 $100,010 的價格賣出。當交易者進入市場，想立即買入 BTC 時，他會接受做市商的 $100,010 的報價；當另一個交易者想賣出時，做市商則以 $100,000 買入。這個 $10 價差——利潤空間，隨著數千筆交易累積，形成穩定的收入。

大型做市商使用高頻算法和交易機器人，能自動調整這些價差以適應當前市場狀況——波動性、訂單簿深度、需求變化。這樣，訂單始終具有競爭力，吸引對手方。

做市商 vs 市場接收者（market taker）：在同一系統中的角色

任何交易所都會有兩種類型的參與者：

做市商：通過掛出限價單提供流動性，這些訂單留在訂單簿中等待成交。他們的目標是確保交易的可能性。

市場接收者：立即執行市價單，接受已掛出的價格。他們消耗流動性，但促進交易活躍。

這兩者的共生關係創造了一個健康的市場：做市商不斷提供相反的訂單，市場接收者積極接受，形成需求並更新價格資訊。結果是：價差縮小、執行速度快、滑點最小，惠及所有參與者。

到2025年，誰在實際操作做市商？

做市市場由少數幾家大型公司掌控。以下是主要玩家：

Wintermute

Wintermute 是行業內最活躍的做市商之一。截至2025年2月，該公司管理約 $237 百萬美元 的資產，分散在超過 300 種加密貨幣、30條區塊鏈上。公司在超過50個交易所提供流動性，總交易量約為 $6 萬億美元（數據截至2024年11月）。

Wintermute 以先進的算法策略和多元化的做市方法著稱，但主要專注於大型和中型項目，較少涉足利基或早期代幣。

( GSR

GSR 在加密領域運作超過十年，提供全方位服務：做市、場外交易 )OTC###、衍生品交易。根據2025年2月的資料，該公司已投資超過100個領先的Web3項目和協議。

GSR 在60多個交易所運作，但主要聚焦於大型項目和機構客戶。對於較小的項目，GSR的服務可能經濟上不划算。

( Amber Group

Amber Group 管理著約 $15億美元的交易資金，服務超過2000個機構客戶（數據截至2025年2月）。公司在多個交易所提供流動性，總交易量超過 )萬億美元。Amber Group 以AI驅動的解決方案和成熟的風險管理聞名，但對客戶的專業水平要求較高。

Keyrock

成立於2017年，Keyrock 每天在超過1300個市場和85個交易所進行超過55萬筆交易。公司提供定制化的做市、OTC交易、期權服務和流動性管理方案。Keyrock 以數據驅動的方法運作，但資源較主要競爭對手有限。

( DWF Labs

DWF Labs 管理著超過700個項目的投資組合，支持超過前100名的20%和前1000名的35%項目（CoinMarketCap數據）。公司活躍於60多個頂尖交易所，既涉及現貨市場，也涉及衍生品市場。DWF Labs 對早期項目特別有吸引力，但在合作夥伴篩選上要求嚴格。

為何交易所需要做市商？

做市商不僅是交易者，更是市場的建築師。以下是他們為交易所帶來的價值：

**維持所需的流動性。**沒有做市商的持續掛單，想買10 BTC的交易者會大幅推高價格或找不到對手方。有了做市商，這樣的交易就能順利完成，不會出現價格跳動。

**價格穩定。**做市商在市場波動時積極調整價差。在恐慌時，他們會提供買入 )穩定底部$1 ，在狂熱時則提供賣出 ###抑制漲幅###。這能防止小型山寨幣出現極端閃崩。

**吸引交易者。**散戶和機構交易者偏好深度豐富、價差狹窄的交易所。做市商營造出這樣的環境。交易者越多，交易所的手續費收入越高。

**新幣上架。**當一個項目首次在交易所上市時，做市商提供初始流動性。這對吸引首批交易者、避免價格崩潰至關重要。

做市商面臨的挑戰與風險

做市商的職業伴隨著嚴峻的風險：

**市場波動。**加密貨幣變動迅速。如果做市商持有大量山寨幣頭寸，市場反轉時，算法可能無法及時調整訂單，導致虧損。

**庫存風險。**做市商持有大量加密貨幣，以持續掛單。在流動性較低的市場，價格可能迅速下跌，即使在其他交易所對沖，也難以避免損失。

**技術故障。**做市商依賴高頻算法和複雜系統。一個漏洞或網路延遲，就可能導致訂單以災難性價格成交。

**監管不確定性。**不同國家對做市的規範不同。在某些司法管轄區，做市行為可能被視為操縱市場。隨著公司全球運作，合規成本也在增加。

加密市場中做市商的未來

做市商是加密貨幣市場架構中不可或缺的一部分。隨著交易量的增加和產品的複雜化（(期權、期貨、合成資產)），做市商的角色只會越來越重要。

加密市場24/7運作，與傳統金融不同。做市商在週末和假日也提供流動性，維持市場活躍度。這對新幣和新興市場尤為重要。

但挑戰依然存在：波動性不會消失，監管會越來越嚴格，技術也需變得更可靠。成功的做市商懂得在盈利與風險、算法激進與管理保守之間取得平衡。

能吸引並留住可靠做市商的交易所，將擁有競爭優勢。交易者不會只看LOGO，而是看價差和執行速度——也就是看是否有活躍的做市商。