兩條通往價格上漲的道路：當供應限制遇上過度需求

當經濟學家討論通貨膨脹時，他們通常指的是推動整個經濟價格上漲的兩種不同機制之一。像聯邦儲備局這樣的中央銀行，將約2%的年度通膨率作為健康經濟成長的一部分。了解推動價格上升的原因——無論是供應受限還是需求激增——都能幫助解釋從能源成本到房市，再到加密貨幣及其他資產估值的各種現象。

供應短缺情境：成本推動型通膨

成本推動型通膨出現在生產能力收緊而消費者需求保持不變時。當生產商面臨更高的勞動成本、原材料價格上升或監管障礙時，他們會將這些負擔轉嫁給消費者，導致價格上漲。這不是需求驅動的，而是供應限制所致。任何破壞供應鏈的衝擊——地緣政治衝突、自然災害、資源枯竭或壟斷控制——都可能引發這種通膨螺旋。

能源市場最能生動展現這一機制。原油煉油廠需要持續的產能輸出，電廠依賴天然氣流量。當颶風摧毀煉油設施或網路攻擊使管道基礎設施癱瘓時，供應突然縮減。消費者仍然需要燃料，仍然需要電力。在供應有限而需求穩定或增加的情況下，價格迅速攀升。2021年歐洲天然氣短缺明確展示了這一原理——管道限制立即推高了取暖和電力成本，儘管消費模式相對穩定。

資金追逐資產：需求拉動型通膨

需求拉動型通膨則通過相反的機制運作。當貨幣供應擴張速度快於商品供應時，買家之間的競爭就會加劇。經濟學家稱之為“過多的資本追逐過少的資產”——這個描述同樣適用於房地產、商品或數字資產。

疫情後的復甦完美展現了需求拉動。從2020年中開始，疫苗推廣促使全球經濟重新開放。新雇用的員工返回辦公室和商店，他們的薪資推動了消費。同時，低利率使借貸變得有吸引力，進一步促進支出。但工廠尚未將產能恢復到疫情前的水平。木材、銅和汽油價格飆升，因為庫存耗盡的供應商面對新買家的浪潮。房市經歷了爆炸性的價格上漲，抵押貸款的便利性結合有限的房屋供應，形成了對價格的強烈拉動。

區分兩者：供應限制與需求強度

這些機制雖然獨立運作，但都會推動價格上升。成本推動型通膨反映生產困難——煉油廠停工、勞工罷工、資源短缺；而需求拉動型通膨則反映購買力——就業增加、信貸擴張、資產需求加速。

特別是在能源領域，這兩種現象同時發生。地緣政治緊張和新鑽探投資不足降低了原油供應(成本推動)，而疫情後的經濟復甦則提升了燃料消費(需求拉動)。酒店、航空和食品行業經歷純粹的需求拉動，因為消費者釋放了積壓的支出，用於體驗和商品，而工廠難以快速生產。

理解這兩種機制對投資者來說至關重要。成本推動型通膨通常會壓縮利潤率，因為公司在提高價格前先吸收上升的投入成本。需求拉動型通膨則常反映經濟實力，若工資增長與物價同步，則能支撐資產估值。區分哪一種力量佔主導，能告訴你通膨是暫時的還是持續的，以及它是否代表經濟健康或結構性壓力。