四十年來最激進升息週期落幕在即 2024年降息大幕或將開啟

聯準會本輪升息週期已顯著放緩跡象，當前聯邦基金利率目標區間維持在5.25%-5.50%，自今年9月和11月以來連續三次按兵不動。隨著通膨壓力逐漸緩解，市場對降息的預期日益升温，升息尾聲已成市場共識。根據芝商所FedWatch工具數據，聯準會最早可能於2024年初啟動降息週期，這將標誌著一個重要的政策轉向時刻。

從極度寬鬆到激進緊縮：政策急轉

新冠疫情後，美國央行採取了史無前例的救市措施，聯邦利率被迅速壓低至接近零水準（0%-0.25%），同時啟動大規模量化寬鬆計畫，聯準會資產負債表規模從約4兆美元激增至逾8兆美元。

然而，高企的通膨數據迫使聯準會做出政策轉向。2022年3月，聯準會正式啟動升息進程，標誌著寬鬆時代正式落幕。在隨後的升息週期中，聯準會共進行11次升息，累計幅度達525個基點，將基準利率從零水準調升至目前的5.25%-5.50%區間。

其中，2022年6月至11月間聯準會連續四度以75個基點的幅度升息，創造了美國歷史上最長的大幅升息紀錄。這一激進的政策立場充分反映了聯準會對通膨頑固性的重視。直至2022年12月，升息力度才開始緩和，單次幅度回落至50個基點，隨後進一步放緩至25個基點。

升息見效但遠未達標 通膨之戰仍待深化

聯準會本輪緊縮政策已取得顯著成效。美國核心消費者物價指數（核心CPI）已從2022年3月的6.45%回落至截至2023年10月的4.0%，累計降幅達245個基點。儘管如此，這仍距聯準會設定的2%通脹目標有相當差距。

鮑威爾在多次議息會議中強調，暫停升息是為了謹慎評估政策效果，並非政策轉向的信號。聯準會決策層希望在確認通膨持續向目標回落前，為經濟預留觀察窗口。高盛等主要機構認為，升息尾聲已至，但降息並非迫在眉睫，聯準會可能需要進一步確認通膨的穩定下行軌道。

降息窗口漸近 市場與官方存分歧

升息尾聲的逼近使得市場目光轉向下一個政策週期。根據芝商所衍生品市場數據，投資者預期聯準會最快將在2024年3月啟動降息，且該預期概率已超過50%。若按此進展，聯準會全年可能進行5次降息，將聯邦基金利率目標區間下調至4.0%-4.25%左右。

華爾街主要投資銀行普遍認同明年將展開降息週期，預期聯準會在首季度開始行動，全年累計降息幅度在100-125個基點之間。高盛進一步指出，2024年全年將降息87.5個基點至4.50%附近，2025年將再度降息112.5個基點至3.375%水準。

然而，鮑威爾上月的講話潑冷水，他強調"現在預測政策何時放寬仍為時過早"，並未排除進一步升息可能性。聯準會副主席威廉姆斯和理事戴利近期亦釋放鷹派訊號，暗示降息時間表可能較市場預期更為延後。

貝萊德資管公司直言市場降息預期"過於樂觀"，認為聯準會最早在第二季度才會開始調降基準利率，且降息次數將少於市場普遍預期，全球市場在2024年將面臨更大波動。摩根大通、摩根士丹利等機構也主張降息將比市場預期更為謹慎和緩慢。

升息尾聲確認 但降息之路仍存變數

當前市場共識是升息尾聲已至，聯準會已完成本輪緊縮週期的主體工作。然而，對於降息的時機、節奏和幅度，官方決策層與市場參與者之間仍存在明顯分歧。聯準會傾向於在通膨進一步穩定確認前保持耐心，而市場則急切期待政策轉向帶來的獲利機會。

這種博弈將在2024年上半年逐漸明朗，最終的降息啟動時刻將取決於通膨數據的進展方向。