如何解讀淨現值（VAN）與內部報酬率（TIR）：評估投資財務可行性的基本指南

當投資者或企業面臨資金投放決策時，需要工具來客觀衡量該項目是否能產生利潤或損失。淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR) 是用於此目的最常用的兩種方法。然而，這些指標的結論並不總是相符：一個項目可能展現吸引人的VAN但TIR平庸，反之亦然。理解兩者的特性對於做出堅實且基於數據的投資決策至關重要。

理解淨現值 (VAN)：價值產生的衡量

VAN代表一項投資所有預期收入的現值，減去初始支出成本。本質上，它回答的問題是：「這個項目在今天的貨幣價值中，實際能賺到多少錢？」

計算步驟包括：

1. 預測每個期間的現金流 (收入、支出、稅金、營運成本)
2. 選擇一個反映資本機會成本的折現率
3. 將每個未來現金流折算成現值
4. 將所有現值相加，並扣除初始投資

結果為正表示投資能超過成本，負則代表經濟損失。

實務中的VAN公式

VAN的數學表達式為：

VAN = (現金流1 / ((1 + 折現率)¹) + )現金流2 / ((1 + 折現率)²( + … + )現金流N / )(1 + 折現率)ⁿ( - 初始成本

其中折現率作為更新因子，將未來的金錢轉換為現值。

( 實例一：正VAN )投資獲利)

假設一家公司投資1萬美元於一個每年產生4千美元、持續五年的項目。折現率為10%，計算如下：

• 第1年：4,000 / ###1.10(¹ = 3,636.36美元
• 第2年：4,000 / )1.10(² = 3,305.79美元
• 第3年：4,000 / )1.10(³ = 3,005.26美元
• 第4年：4,000 / )1.10(⁴ = 2,732.06美元
• 第5年：4,000 / )1.10(⁵ = 2,483.02美元

VAN = 3,636.36 + 3,305.79 + 3,005.26 + 2,732.06 + 2,483.02 - 10,000 = 2,162.49美元

正VAN的2,162.49美元證明此投資具有可行性。

) 實例二：負VAN (不建議投資)

假設一張存款證：初始投資5,000美元，三年後回收6,000美元，年利率8%。

回收的現值 = 6,000 / ###1.08(³ = 4,774.84美元

VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

負VAN表示未來現金流不足以證明初始投資的合理性。

VAN的固有限制，投資者必須了解

雖然VAN因其清楚和計算方便而廣泛使用，但也存在明顯的弱點：

**依賴折現率：**計算完全依賴一個主觀的折現率。不同投資者選擇不同折現率，可能得出截然不同的結論。

**不切實際的假設：**假設預測的現金流是準確的，且沒有風險或波動，這在現實中很少見。

**忽略調整空間：**未考慮在項目執行過程中根據情況變化調整策略的可能性。

**忽略項目背景：**未區分小型與大型項目，難以比較不同規模的投資。

**未考慮通貨膨脹：**未將未來現金流的通膨影響納入，可能扭曲實際的盈利評估。

儘管如此，VAN仍是一個實用工具，因為它提供了絕對的貨幣數值，方便直接比較不同投資方案。

TIR )TIR(：衡量百分比的獲利率

TIR是使VAN等於零的利率。換句話說，它是投資在其壽命內實際產生的百分比回報。

以百分比表示，TIR允許比較不同項目的相對盈利能力，而不受規模限制。與基準利率 )如國債利率( 比較：若TIR高於該基準，則該項目被視為有利可圖。

TIR的限制與挑戰

**多重解：**某些項目可能有多個內部報酬率，造成解讀困難。

**僅適用於規則現金流：**僅在初始支出為負、後續現金流為正時效果良好。現金流不規則或符號變化會產生誤導。

**再投資假設：**假設正向現金流會以TIR再投資，這常常高估實際回報。

**敏感性：**改變折現率會影響TIR，導致比較不穩定。

**時間價值：**未充分反映貨幣的時間價值，尤其在通膨和機會成本方面。

儘管如此，TIR適用於現金流均勻且變動不大的項目，也方便比較不同規模的投資。

協調VAN與TIR的矛盾

這兩個指標有時會得出相反的結論。遇到這種情況，建議深入分析：

• 各自計算背後的假設
• 選用的折現率
• 現金流預測

例如，若現金流波動大且折現率過高，VAN可能為負，而TIR仍為正。在這種情況下，調整折現率以更貼近實際風險，或許能解決矛盾。

VAN與TIR的根本差異

兩者是互補的：VAN提供預期的淨價值，TIR則顯示該價值的效率。

選擇適當折現率的實務指引

折現率的選擇至關重要，可考慮以下方法：

**機會成本：**在風險相似的替代投資中，能獲得的最低回報。

**無風險利率：**以安全資產（如國債）利率為起點，再加上風險溢價。

**行業基準：**調查同行或行業內其他企業使用的折現率。

**專家判斷：**投資者的經驗與專業知識也是重要參考。

補充其他財務指標

VAN與TIR不應孤立使用，也應考慮：

• **ROI )投資回報率(：**衡量盈利占投資額的百分比
• **回收期：**投資多久能收回
• **盈利指數：**現金流折現值與投資額的比率
• **加權平均資本成本 )WACC(：**融資成本的加權平均

多項投資決策：如何選擇

面對多個方案時，應：

1. 計算每個方案的VAN與TIR
2. 若投資額相近，選擇VAN較高的方案
3. 利用TIR比較效率，特別是在規模不同的項目中
4. 確認兩者指標方向一致；若不一致，需深入分析假設
5. 根據個人目標、風險承受能力、投資期限與多元化策略做決策

最終總結

VAN與TIR是互補的工具，非取代關係。VAN衡量絕對價值創造，TIR則反映效率。兩者都依賴未來預估，具有不確定性，需額外驗證。謹慎的投資者會結合這些指標，並考量風險分析、市場趨勢、個人財務狀況與長期目標。結合VAN、TIR與其他財務指標，能提供更堅實的投資決策基礎。