伯克希爾·哈撒韋的分紅困境：下一任首席執行官會打破60年的傳統嗎？

2026年戰略逆轉的案例

伯克希爾·哈撒韋 (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B)正處於一個關鍵的轉折點。隨着 沃倫·巴菲特 準備將運營控制權交給 格雷格·阿貝爾，這家綜合企業可能最終會重新考慮其傳奇般的不願向股東返還資本。時機非常合適：創紀錄的 3817 億美元現金儲備、利率下降以及收購機會減少，表明 2026 年可能標志着六十年來沒有分紅支付的結束。

爲什麼舊模式可能正在失去優勢

在巴菲特60年的任期內，伯克希爾的策略非常簡單——保留每一分錢的收益，以資助收購和股票購買。這種方法帶來了非凡的結果：自1965年以來總回報達600萬百分比，遠超標準普爾500的46000%表現。通過這種有紀律的資本保留，公司轉變爲一個投資強國，收購了GEICO、BNSF、See's Candies等頂級資產，並在可口可樂和蘋果中建立了持倉。

然而，情況發生了變化。曾經回報巴菲特機會主義收購的投資環境變得不那麼有利。在過去三年中，伯克希爾持續削減其股票投資組合，賣出股票的數量超過了購買的數量。這一變化反映的不是市場時機的技能，而是真正符合伯克希爾嚴格標準的投資稀缺。該公司最近最大的收購——以97億美元收購西方石油公司的OxyChem部門——與歷史標準相比顯得微不足道，表明並購環境中的選擇有限。

現金積累悖論

伯克希爾不斷增加的現金儲備揭示了一個不舒服的真相：公司正在耗盡有效部署資本的地方。在第三季度末，該公司持有大約$360 億的國庫券，超過了联准会的全部國庫券持有量。盡管這種定位最初受益於約3.8%的高利率，但最近的降息週期顯著侵蝕了這一優勢。

公司的運營和淨收益描繪了一幅強勁盈利的圖景。第三季度的運營利潤達到了135億美元，同比增長$10 億美元，而淨收入則從263億美元攀升至308億美元。即使再投資機會縮減，這一資本的生成仍在持續不變。數學現實十分嚴峻：伯克希爾每年可以輕鬆分配超過$20 億美元的股息——這僅佔運營利潤的四分之一不到——而不會損害其金融堡壘或妨礙未來的機會。

格雷格·阿貝爾與新時代：變革的催化劑

領導層的過渡至格雷格·阿貝爾引入了一個變數。阿貝爾的任命標志着對不同戰略思維的潛在開放，特別是在股東回報方面。與巴菲特和他已故的合作夥伴查理·芒格不同，他們在意識形態上致力於完全保留收益，阿貝爾則沒有相同的歷史包袱。繼任呈現出一個自然的拐點，政策審查變得可接受——甚至是投資者和董事會所期待的。

宏觀經濟背景增強了這一論點。隨着國債收益率下降，並且可能相對於近年來保持壓縮，持有大量現金頭寸的數學理由減弱。同時，股票估值和並購活動可能會收縮，進一步減少收購機會。這些逆風創造了一個戰略空白，股息啓動可以有效填補。

可能正在衰退的哲學

伯克希爾不分紅策略背後的哲學假設了巴菲特永遠能夠識別和執行優越的投資。雖然他的業績仍然非常出色，但大數法則對任何個人或組織都不利。在一個3817億美元的資本基礎上，運營於日益擁擠的市場中，自然會遇到的真正優越的機會比一個由年輕願景者引領的小公司要少。

啓動分紅不會限制伯克希爾的戰略靈活性。該公司可以在保持危機儲備和機會資金的同時分配可觀的資金。股東將獲得選擇權——他們可以根據個人情況和市場條件選擇再投資、保留分紅或部署資本。這代表了投資決策的民主化，之前這些決策由管理層壟斷。

2026年轉折點

無論阿貝爾是否選擇從根本上改變伯克希爾的資本配置框架仍然是一個懸而未決的問題。然而，領導層繼任、利率壓力、收購稀缺和創紀錄的現金積累等因素的匯聚，創造了重新考慮六十年傳統的前所未有的案例。對於一個建立在嚴謹思維和適應能力基礎上的公司來說，認識到戰略原有邏輯已減弱，代表的不是妥協，而是智慧。

伯克希爾·哈撒韋歷史的下一個篇章可能將在2026年寫成，格雷格·阿貝爾可能會被任命爲首席執行官，願意在資本回報方面開闢新的方向。