#比特币持有 看完MSTR這個案例，我得說點實話：曾經那套"賣股買幣"的飛輪已經徹底失效了。從10月至今跌50%，而BTC本身才跌31%，這槓杆放大的痛楚讓人清醒。

核心問題其實很扎心——mNAV從高點跌到1.15，溢價被嚴重壓縮。一旦跌破1.0，繼續發股票就變成自我稀釋。所以Saylor最近反應很快：11月只買了130枚BTC，這對一個持有65萬枚的機構來說形同虛設，說明他們已經意識到問題所在。

現在擺在臺面上就三條路：一是認輸收縮，接受長期折價交易；二是賭外部流動性馳援，這本質上只是延後終局；三是加速發行優先股STRC來續命，但這就像飲鴆止渴——年度股息負擔已經接近7.5億美元，未來只會爆炸式增長。

最現實的細節是那14.4億美元儲備金。這不是什麼利好，反而暴露了Saylor被逼到角落的無奈——不敢繼續發股買幣，只能先把現金備好防守。連這樣的操盤手都得承認現實，咱們跟單的邏輯就該調整了。

如果之前跟的是"機構持倉就能躺贏"這套，現在得醒悟：不是所有BTC持有策略都能跑贏現貨。直接持幣反而比套着復雜資本結構更清爽。槓杆遊戲到頭來還是要付代價的。