Strategy的14億美金“續命水”，夠嗎？

作者：JED GRAHAM

原標題：Strategy Raises $1.4 Billion For 'Bitcoin Winter.' Is It Enough?

編譯及整理：BitpushNews

MicroStrategy（MSTR）正在爲可能的“比特幣寒冬”做準備，宣布上周通過發行820萬股股票籌集了14億美元，這筆資金將足以覆蓋其未來21個月的所有利息支出。

盡管比特幣價格的壞消息目前佔據上風，導致加密貨幣下跌，但相對的好消息是，Strategy表示未來至少21個月內將無需出售任何比特幣。即使資本市場對MSTR股票、債務和優先股失去興趣，這一承諾依然有效。

目前，MicroStrategy的利息和優先股股息支出約爲每年8億美元。然而，這筆儲備基金可能無法避免從2027年9月開始的大規模現金危機。

屆時，如果股價持續低迷，公司將必須贖回10億美元的可轉換債券。此外，公司另有56億美元可轉換債券目前處於價外狀態，可能需要在2028年以現金贖回。

昂貴的保險政策

MicroStrategy本可以使用14.4億美元贖回部分優先股，這樣每年可節省超過1.5億美元的利息支出。但該公司在周一宣布，其STRC優先股的利率將從最初的9%上調至10.75%。

相比之下，將現金留存並投資於無風險政府債券，MicroStrategy可能獲得4%至5%的利息收益。選擇不償還債務意味着公司及其普通股股東每年需支付約9000萬美元的“保險費”，以換取在資本市場凍結時的備用計劃。

戰略抉擇與估值考量

MicroStrategy更傾向於在公司企業價值（包括市值、債務和優先股）高於其比特幣持倉價值時出售股票。目前情況依然如此——用公司術語來說，其市場淨資產價值（mNAV）仍高於1。

“當我們考慮比特幣寒冬時，看到mNAV被壓縮，我希望我們的mNAV不會跌破1，”MicroStrategy首席執行官Phong Le在上周的"What Bitcoin Did"播客中表示。“但如果真的跌破，而我們又沒有其他融資渠道，我們將不得不出售比特幣。”

然而，公司決定不讓MSTR股價在短期內決定其命運。當股息支付到期時，MicroStrategy可以選擇動用儲備基金。

儲備基金無法解決的問題

MicroStrategy的美元儲備基金可以提供短期內無需出售比特幣的保障，但這種緩解可能不會持續太久，除非比特幣價格和MSTR股價能夠收復部分失地。

因爲如果公司真的需要動用該基金，其規模將會縮小。屆時，如果公司估值跌破比特幣持倉價值，進一步發行股票將變得更加困難。

真正的危機時刻：2027年可轉換債券到期

真正的危機可能最早在2027年9月到來，屆時公司的可轉換債券將到期。

標普全球在10月27日給予MicroStrategy B-信用評級（展望穩定）時，特別強調了其可轉換債券帶來的“流動性風險”。

“我們認爲存在一種風險，即當比特幣遭遇嚴重壓力時，可轉換債券可能同時到期，這可能導致公司不得不以低迷價格清算比特幣，或對其可轉換債券或優先股進行重組——我們可能將此視同違約，”標普全球寫道。

當時標普指出，有50億美元可轉換債券處於“價外”狀態（即低於轉換價格）。自那以後，另有18億美元可轉換債券跌破了轉換價格，其中包括轉換價爲183.19美元的10.1億美元債券。債券持有人可在2027年9月15日要求公司償還本金——如果股權不能爲繼續提供低成本融資提供足夠激勵，他們很可能會這樣做。

可轉換債券詳情表

以下是MicroStrategy可轉換債券的關鍵數據：

| 發行日期 | 本金 | 利率 | 轉換價格 | 持有人贖回權日期 |

| 2024年9月 | 10.1億美元 | 0.625% | 183.19 | 2027年9月15日 |

| 2024年11月 | 30億美元 | 0.0% | 672.4 | 2028年6月1日 |

| 2024年3月 | 8億美元 | 0.625% | 149.77 | 2028年9月15日 |

| 2025年2月 | 20億美元 | 0% | 433.43 | 2028年3月1日 |

| 2024年3月 | 6.0375億美元 | 0.875% | 232.72 | 2028年9月15日 |

| 2024年6月 | 8億美元 | 2.25% | 204.33 | 2029年6月15日 |

（數據來源：MicroStrategy 10-Q報告）

小結

MSTR股價在12月1日收盤下跌6%，較7月中旬的52周高點已累計下跌64%。盤中一度跌至156美元，隨後收窄跌幅至167美元上方。

比特幣價格下跌7.1%至84,996美元，未能從略低於84,000美元的低點實現有效反彈。

因此，Strategy的故事正演變爲一場與時間的賽跑。公司用14億美元換來21個月的緩衝期，但真正的考驗是2027年那批必須兌現的巨額可轉債。當市場用股價暴跌來表達擔憂時，這家比特幣最大上市公司面臨的已不僅是短期流動性問題，而是如何在下一個牛市週期到來前，守住這份沉重的信仰與債務。

畢竟在加密世界，時間從來不是線性的——而Strategy需要的，恰好是足夠的時間。