人工智能基礎設施能力競賽：Nebius 能否跟上微軟和 CoreWeave 的步伐？

人工智能基礎設施市場正處於一場激烈的產能軍備競賽中，Nebius (NBIS) 正在與時間賽跑，以避免被甩在後面。

瓶頸問題

情況是這樣的：Nebius的容量銷售速度快於其建設速度。第三季度的需求如此強勁，以至於每千瓦的可用電力都被迅速搶購一空。現在，每次新的容量釋放都在幾個小時內被完全預訂。這在紙面上聽起來不錯——直到你意識到這意味着收入被人爲限制。

管理層承認，產能限制是他們目前最大的頭痛問題。那麼他們的舉動是什麼？要麼大幹一場，要麼回家。 到2026年底，他們的目標是實現800 MW到1 GW的完全運營電力——這相比他們今天的水平是一個巨大的飛躍。他們還預計到2026年將有2.5 GW的合同電力，幾個月前這個數字僅爲1 GW。

資本支出血洗

這次擴張可不便宜。Nebius剛剛將他們2025年的資本支出指導從$2B 提升到50億美元。這是真正投入數據中心、GPU、電力基礎設施和土地的資金。他們通過債務、資產支持交易和股權來融資——基本上是用盡了所有的工具。

收益？預計到2025年底，年化收益率（ARR）將達到9億美元至11億美元，然後在2026年底爆炸性增長至70億至90億美元。對於2025年的全年集團收入，他們預計爲5億至5.5億美元(，低於之前的4.5億至6.3億美元的範圍，主要是由於實際產能上線的時間安排)。

競爭的挑戰賽

微軟在這裏是個800磅的大猩猩。他們計劃在2025年將人工智能的能力提升80%以上，並在兩年內將整個數據中心的佔地面積翻倍。預計Azure下個季度將增長約37%。即使在這種激進的擴建下，微軟預計到2025財年結束時仍將面臨產能限制——這意味着需求在各個領域仍然壓倒供應。

CoreWeave 也在積極擴張，利用超大規模合作夥伴關係和聯邦合同。但問題是：他們也面臨供應限制。來自合作夥伴的電源機架交付延遲迫使他們將 2025 年的收入指導下調至 $5.05–5.15B (，從 $5.15–5.35B)，並將營業收入預期下調至 $690–720M。

教訓是什麼？即使是資金雄厚和擁有戰略關係的玩家也遇到了同樣的障礙：沒有足夠的權力，沒有足夠的籌碼，沒有足夠的時間來快速建設。

估值難題

NBIS股票在過去6個月中上漲了144%，而更廣泛的互聯網-軟件-服務行業僅上漲了6.9%。然而，從市淨率來看，NBIS的交易價格爲4.66倍，而行業爲39.95倍——這意味着市場正在考慮執行風險。

在過去60天中，2025年的收益預測也被下調，Zacks目前將其評定爲#4等級(賣出)。

真正的問題

Nebius擁有正確的策略：比競爭對手更快地建立產能。但執行力很重要。電力供應、供應鏈穩定性以及有效部署超過50億美元資本的能力將決定他們是否能夠真正縮小與微軟的差距，並追趕CoreWeave的增長軌跡。如果他們成功了，回報將是巨大的。如果執行出現問題，他們可能會在一個產能爲王、時間緊迫的市場中被擠壓。