AI算力爭奪戰：Nebius能否突破產能瓶頸？

說起AI基礎設施賽道，最卷的就是一個字——產能。Nebius（NBIS）現在面臨的窘境很典型：需求爆炸，但產能跟不上。

產能成了天花板

第三季度Nebius的所有產能秒售罄，每一輪新容量上線都被一搶而空。客戶甚至開始提前鎖定更長期的合同——這說明什麼？說明大家都在賭NVIDIA Blackwell這波浪潮。

但管理層也坦白了：產能限制正在吞噬收入增長。爲了破局，Nebius攤上了一筆大投入：

• 2025年CapEx從20億美金翻到50億美金（翻2.5倍）
• 計劃到2026年末實現2.5GW合約功率（之前只說1GW）
• 到2026年底要有800MW到1GW的電力真正接入數據中心

這是在用真金白銀砸產能。融資渠道包括企業債、資產支持融資和股權融資——手段全上。

收入目標調整了

2025年全年收入預期從4.5-6.3億美金縮到5-5.5億美金。看似下調，實際是管理層對產能上線時間的更保守估計。但長期目標沒變：2025年底ARR衝到9-11億美金，2026年底目標7-9億美金。

對手的動作更兇

微軟不是在追趕，是在碾壓：

• 2025年AI產能增加80%以上
• 未來兩年數據中心規模翻倍
• Azure營收增速預計37%（常數貨幣）
• 就算這麼擴，微軟還是說自己到財年末都會產能受限

CoreWeave雖然增長快，但也攤上了麻煩——數據中心合作方的交付延誤拖了後腿，2025年收入預期從51.5-53.5億美金降到50.5-51.5億美金。

現實的難點

NBIS要突破，得解決兩個核心問題：

1. 電力供應：這是硬約束，不是能砸錢就能快速解決的
2. 供應鏈穩定性：芯片、電源、土地……任何一個環節卡殼都會延遲產能上線

另外，AI基礎設施市場現在競爭激烈到什麼程度？整個行業都在搶同樣的資源和客戶，產能短缺變成了普遍現象，不只是Nebius的問題。

股價和估值怎麼看

過去六個月NBIS漲了144%，但同行業才漲6.9%。從估值看，NBIS的P/B是4.66X，遠低於軟件行業的39.95X，這說明市場對它的定價還比較謹慎——可能是對產能瓶頸的擔憂。

最後的話

Nebius的故事本質上是：有需求但被產能限制。解決方案就是砸錢擴產，代價是短期利潤壓力，但如果能真的按計劃把產能建成，長期空間確實大。但在微軟這樣的怪物級別對手面前，能不能守住客戶份額，是更大的問題。