爲什麼NuScale的核能投資可能超前於現實

NuScale Power (SMR)剛剛成爲人工智能驅動核能繁榮的代表——市場對此過於興奮。

在紙面上，情況看起來令人難以置信。該公司在美國獲得了唯一的NRC認證的小型模塊化反應堆(SMR)設計，剛剛與ENTRA1 Energy簽署了一項巨大的合作夥伴關係(，使他們能夠在新的美日框架下獲得高達$25 億的投資)，並宣布與田納西河谷管理局(TVA)達成了另一項裏程碑式的交易，提供6千兆瓦的新容量。以$5 億的估值和整個數據中心行業對基荷電力的迫切需求，你會認爲SMR正在印鈔。

然後第三季度到來了。現實檢驗了這些炒作。

數字與敘述不符

NuScale報告每股虧損1.85美元——遠超市場共識預測的-0.11美元和去年同期的-0.18美元。分析師立即將2025年的每股收益預測從-0.50美元下調至-1.64美元(，這相當於490%的惡化)。收入爲824萬美元，同比增長1,635%，但未達到預期，差距爲25.7%。關鍵是：運營費用激增1,213.5%，達到5.4115億美元，管理和行政費用躍升2,950.5%。

換句話說，他們在擴張時燒錢的速度更快——典型的前收入生物科技能源問題。

真正的問題：時間線與炒作

這是沒人足夠大聲談論的事情：即使是最樂觀的估計，這些反應堆也距離商業運營還有5年以上的時間。市場已經將救世主的敘述定價，但NuScale仍處於工程階段。他們有$692.1M的現金(，較上個季度的$420.7M有所增加)，這聽起來很健康，直到你算一下——以目前的消耗速度，這條跑道很快就會變得有趣。

最大的警告信號是什麼？Fluor (FLR)，NuScale 的最大股東，擁有公司 39% 的股份，剛剛宣布計劃變現他們的 111M+ 股。最終將有超過 500M 股進入市場。激進投資者 Starboard Value 施加了壓力，果然，股票在 $53 年 10 月暴跌至 $33 。雖然稍微恢復了一些，但賣壓依然存在。

牛市觀點並沒有錯，只是爲時尚早

別誤解我的意思——整個行業的理論是穩固的。數據中心的電力消耗前所未有，傳統電網無法跟上，而核能是唯一一個符合所有要求的基荷選項(清潔、可靠、快速擴展)。NuScale具備監管優勢、合作夥伴關係和資本。他們將可能成爲一個主要參與者。

但投資者將“良好的長期故事”與“無論價格如何都要現在購買”混淆了。該股票今天的交易基於2029-2030年的收入假設，而公司在2025年的開發成本上正在大幅虧損。

需要發生的事情

爲了讓SMR從投機性變爲可投資，您需要看到：

1. 運營費用穩定 (那 2,950% 的管理和行政費用躍升是不可持續的)
2. 幾個季度的虧損縮小
3. TVA和ENTRA1的交易實際上正在落地(而不僅僅是宣布)
4. 證明施工時間表正在按計劃進行

現在，這是一家引人入勝的公司，擁有真正的護城河——但其估值假設在一個歷史上並不完美執行的行業中有一個完美的執行故事。聰明的做法可能是等待Fluor的清算完成，然後重新評估當股票實際上反映出5年開發時間表時的情況。